黄山旅游：“走下山”战略仍在推进

　　黄山免票活动一定程度影响客单价,业绩符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入13.17亿元,同比增长6.70%,其中Q3单季度实现营业收入5.92亿元,同比增长17.70%;前三季度公司实现归属股东净利润3.42亿元,同比增长4.97%。其中,第三季度归属股东净利润1.55亿元,同比增长2.90%。今年1-8月黄山市51处A级景点接待2044.13万人次,同比增长12.57%,今年将免票人次统计入内导致增速较高,景点门票收入预计4-6%增长。黄山9月9日-9月17日对9省9市游客实行99元门票优惠政策(原价230元),因此尽管在去年G20低基数下人次端预计有10%左右增速,但营收增速较低。前三季度公司整体毛利率为52.17%,同比减少0.46pct,其中第三季度毛利率为51.05%,同比减少5.25pct。

　　费用率有所下降,新绩效考核将提升公司经营水平。2017年前三季度公司销售费用率为0.99%(+0.02pct):其中管理费用率为13.44%(+0.13pct);财务费用率为-0.10%(-0.71pct)。主要系去年同期计提3亿短期融资借款利息,本期没有短期融资公司年初公告新绩效考核,超额利润与奖金挂钩,逐步与民营公司考核接轨,公司整体效率将有所提高。公司同时公告与与江西财经大学和上海国家会计学院签署战略协议,优秀人才的培养和引进也将为公司注入活力。

　　大交通环境改善将提振客流,“走下山”战略仍在推进。杭黄高铁铁轨铺设已行至杭州市淳安县屏门乡境内,预计到2018年春节前整条线路铺轨作业全部结束,2018年6月全线通车。10月14日公司公告与黄山旅游签订合作协议,加大航线资金投入,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班数,从而提升黄山旅游中远程游客比例。另外,公司与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议,迈开了“走下山”的重要步伐,同时启动实施花山谜窟休闲度假项目规划,上半年花山谜窟亏损大幅减少。太平湖合作标的公司已通过法定程序取得景区经营权,宏村项目仍处在商务谈判中,公司“一山、一水、一村、一窟”的战略布局持续推进。

　　盈利预测及投资建议:公司已转让玉屏房产,剥离非旅游业务,黄山拥有大批优质旅游资源,同时公司盈利能力在同类公司中处于较高水平,有望成为区域资源整合的桥梁。明年高铁开通后对公司客流将有带动作用,建议关注山下资源的落地进度。略微下调盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.50/0.56/0.61元(原盈利预测为0.53/0.57/0.63元),对应PE为32/29/27倍,维持“增持”评级。