华泰股份：造纸业务弹性十足 毛利率逐季度提升

　　前三季度产销两旺,业绩增长符合预期。

　　公司前三季度实现营业收入98.97亿元(YoY+32.17%),归母净利润4.83亿元(YoY+305.10%),加权平均净资产收益率较去年同期提升5.30pct至7.16%。其中三季度实现营业收入35.92亿元(YoY+34.98%),归母净利润1.87亿元(YoY+285.72%),预计四季度下游需求旺季产销继续放量。

　　毛利率逐季度提升,纸张销量增加且价格上涨。

　　三季度公司销售毛利率16.96%,较去年同期提升4.62pct,环比二季度提升1.15pct,年初以来公司销售毛利率逐季提升。受供给侧改革以及环保限产等因素影响,公司主要纸种产品价格上涨,规模效应体现,期间费用率较去年同期下降0.39pct,净利润率较去年同期提升3.48pct至5.33%。

　　积极打造多元产业结构,化工业务受益于行业景气度提升。

　　年初以来烧碱价格持续上涨,化工业务受益于行业景气度提升。公司拟定增募资不超过9.3亿元用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金,公司不断加码化工业务、打造多元产业结构,有利于减轻造纸行业系统性风险,促进公司稳健发展。

　　化工业务调整有望持续放大业绩弹性,期待四季度下游需求旺季放量。

　　10月份以来,烧碱全国均价快速上涨,公司化工业务盈利能力提升,下半年包装纸、文化纸等纸种行业旺季到来,量价齐升有望推动业绩放量。不考虑定增项目,我们预计2017-2019年公司实现主营业务收入140.64、150.02、158.81亿元,归母净利润分别为6.85、8.02、9.38亿元,当前市值对应2017年11.84xPE,维持公司“持有”评级。