大象起舞却悄无声息

  【股市笙歌】

  小市值公司各有千秋，但大市值公司是时代造就的。

  杨苏

  接连报告业绩迅速增长的大象们，继续维持着歌舞升平的大好形势。近日，美国知名企业微软公司总市值达到6000亿美元，一举突破2000年网络泡沫以来的最高点。

  大市值公司的任性，甚至让诺奖得主的投资业绩光环首度变暗。美国学者、芝加哥大学布斯商学院教授理查德·塞勒，因为在行为经济学研究方面的贡献获得了2017年的诺贝尔经济学奖。塞勒同时担任一家基金公司的负责人，该公司为JP摩根提供咨询的基金业绩非常卓越，长期回报19年盈利水平达到832%，据称超过美国股神巴菲特的伯克希尔·哈撒韦的投资回报。然而，该基金今年暂时业绩比过往逊色不少，这由基金的投资哲学决定。根据行为经济学理论，该基金利用市场对消息产生的行为偏差进行投资，主要侧重小市值股票。

  行为经济学提出，市场对旧的、负面消息反应会比较过度，但对新的、正面消息却常常反应不够。放在小市值公司身上，投资者会容易理解。但是，对于大市值的公司，我们总会想到“船小好调头”的古谚，常规思维考虑体量大的劣势，缩小和忽视大市值公司的弹性和发展机会。

  所以，当一些大市值公司悄无声息地涨起来时，投资者无不惊讶。放在每一个交易日去看，我们很难看到大市值公司暴涨的现象，又对温水煮青蛙式的缓慢增长难以察觉。市值不断攀升，刷新投资者对于规模认知的上限，愈发不敢参与此类公司的投资机遇。

  笔者认为，小市值公司各有千秋，但大市值公司是时代造就的。早有数据统计显示，以往全球前十大公司由石油化工和金融机构组成，当前则由科技互联网等巨头企业霸占。然而，追溯到几年前，这些企业业绩和规模开始悄然攀升、攫取属于自己的荣耀和地位时，并没有多少投资者关注。

  常规而言，小市值公司容易高速增长，但现在大市值公司动辄就可以达到净利润50%的增长率。以微软为例，公司总市值仅次于苹果和谷歌公司。业绩方面，微软最值得注目的是Azure云端运算平台与服务增长接近一倍，生产及业务部分增长两成到84亿美元，至于云端计算仅仅落后业内龙头亚马逊。

  除了大市值公司，有些市值排名中等的行业龙头，甚至可以造就100%的净利润增长率。这些公司存在成长为大市值公司的可能，是投资者可以重点关注的投资机遇。显而易见，在当前时代趋势背景下，科技和创新是最核心的驱动因素，技术优势可以确保公司现有业务更大规模的收入，并将收入来源衍生至更多的相关领域。

  每个人都不得不依附于所处的时代。巴菲特的老师格雷厄姆经历了美国经济最黑暗的时期，所以才会将重视资产清算价值的“烟蒂投资法”奉为圭臬。随后，巴菲特吸收采纳更加重视成长的投资理念，也是随后几十年美国经济发展的必然结果。经历2000年科网泡沫，从不投资科技股的巴菲特被奉为了股神，然而近年巴菲特已然重仓科技股标杆苹果公司。

  善弈者谋势,不善弈者谋子。无论是业绩高速增长的大市值公司，还是集中度不断提高的行业龙头公司，都值得换一个视野重新思考判断。又有诗云，不识庐山真面目，只缘身在此山中。尝试判断十年二十年的时代趋势，即便错了又何妨。