美联储分歧激化 低通胀或阻12月加息

　　美联储分歧激化 低通胀或阻12月加息

　　周艾琳

　　[FedWatchTool显示，零售数据出炉后，美联储年底加息的预期自8月14日的37%跳升至约54%。不过，纪要公布后，该预期跌至50.4%。]

　　美联储今年已加息两次，离预期中的第三次仅一步之遥。对于这剩下的一次(普遍预计在12月)，美联储内部出现了巨大的分歧和犹疑。不过9月公布具体缩表计划已基本锚定。

　　8月17日，美联储公布了7月FOMC（联邦公开市场操作委员会）会议纪要，通常纪要的发布要比会议晚3周。此次会议纪要显示，近期，美国通胀下滑，且迟迟不达2%的目标，这成了多数委员的担忧。有一些委员认为，加息节奏需要取决于这段时间的低通胀是否为间歇性因素所致；另一些委员则认为，劳动力市场紧俏，4.3%的失业率创历史新低、薪资增速和劳动参与率都有所提升，这可能会为未来带来通胀压力，因此支持不要推迟加息。

　　此次，美联储也讨论了资本市场。面对高估值、低波动率、被唱衰不断的美股，美联储反而认为“风险不大”，因为“有利的宏观政策环境造成了现在的高估值，鉴于股市的上涨不是由于大量运用杠杆所引起的，因此不具有很大的风险”。

　　12月加息存分歧

　　截至目前，美联储各个具有投票权的官员对加息的看法，存在分歧。

　　反对派自然是对于低通胀感到担忧。美国核心PCE物价指数6月同比增长1.5%，好于预期，与前值修正值持平，但仍与2%的目标值存在差距。此外，今年核心PCE呈现趋势性下降。为此，有委员认为这一趋势仍需要继续观察，“美联储在当前的情况下，可以承担得起耐心观察形势。”

　　不过，支持加息的阵营也不小。本周，美联储主席耶伦的亲密盟友、美联储三号人物、纽约联储主席杜德利称，市场预期9月开始缩表行动不是没有道理的。如果经济发展与预期一致，他支持2017年再加息一次。

　　他的观点和目前市场预期一致，若不出意外，美联储将在9月缩表，12月加息。虽然近期通胀回落，但美国经济增长稳固足以推动美联储延续目前的收紧路径。

　　正如此次纪要显示，认同加息观点的官员表示，薪资上升、失业率下降可能为未来带来通胀压力，因此美联储无法承担“拖延”加息的风险。

　　当然这种观点有数据的支撑。最新的美国7月零售销售环比跃升0.6%，为2016年12月以来最大增幅。零售强劲，暗示消费者支出意愿强烈，消费支出占美国GDP的三分之二以上，第二季度的年化增长率为2.8%，这推动了4～6月GDP增长2.6%。芝加哥商品交易所的“美联储观察工具”(FedWatchTool)显示，零售数据出炉后，美联储年底加息的预期自本周一（8月14日）的37%跳升至约54%。不过，纪要公布后，该预期跌至50.4%。

　　此外，有支持加息的委员认为，当前债券长端利率较低，这主要由于市场对通胀的预期太低，而未来收益率可能突然出现暴涨，或者低收益率可能导致投资者寻找高回报的资产而承担更多风险。可见，这时加息可能是预防性的，即抑制金融风险的积聚。

　　出于同样的逻辑，股市持续上涨，并且利率持续维持低位，这导致金融环境更加宽松。美联储一位委员认为：“美联储收紧货币政策的效果正在被金融条件的宽松所抵消，因此更从紧的货币政策是可行的。”

　　“无通胀不美元”

　　近期，美元持续疲软，加息、缩表又是否会帮助美元摆脱疲态?

　　本周二（8月15日），美元终迎利好，美元指数对一篮子货币出现了像样的涨势，主要还是受益于美国零售等数据强劲、美联储官员讲话、美朝局势缓和，以及头寸调整等因素。这也是在美元回落几个星期后出现的反转信号。

　　“经过过去数月的累积，美元空头规模达到156亿美元，为2013年以来的最大规模，这意味着任何意外利好都可能引发美元空头回补行情，也将加剧美元的反弹走势。从头寸上看，美元仍有反弹的空间存在。”FXTM富拓中国市场分析师钟越对第一财经记者表示。

　　但这只是短期的超跌反弹，长期的美元牛市需要通胀上升的支撑。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩此前对第一财经记者表示：“强美元周期的复出要等到美国通胀走强，只有通胀回稳了，大家对加息周期的信心才会更强，否则美元短期很难提升。”

　　他称，总的来说，美元在今年以来的持续走弱，与整体的通胀预期下降存在着较为明显的相关性。伴随着通胀预期的下降，美元也失去了去年年底的强势表现。

　　眼下对于“弱美元周期开始”的讨论非常多，不过，第一财经记者采访众多经济学家后发现，各界并不认为强美元周期真的“已经见顶”，更可能的是“逼近顶部”，未来可能呈现区间震荡的格局。

　　就在上述纪要发布后，市场认为美联储基调偏鸽派，美元指数下跌0.38%，报93.4981，美元对日元、欧元、瑞郎和一系列其他货币跌至盘中低位。截至北京时间17日18：17，美元指数小幅反弹至93.8432。

　　关注美股高估值

　　此次纪要中，美联储还谈及了资本市场，但似乎并不太担心繁荣了近九年的牛市。

　　一来，纪要显示，当前的宏观经济环境有利股市——低通胀、经济扩张、低利率；二来，也正是因为利率低，且各界对于未来中性利率的预期进一步降低，从而支持了当前股市的高估值。

　　表面上，通胀稳、经济稳，但高涨的资产价格却暗流涌动，这也是在美国次贷危机发生前很长一段时间的情景。如今，这一问题似乎积累已久。

　　近几年美联储越来越多提到金融稳定在货币政策中的角色，其中一个重要方面就是资产价格。

　　不过，美联储此次提及，“如今股市的上涨不是大量运用杠杆所引起的，这就不会对金融稳定构成太大风险。此外，银行系统资本金充足、流动性充裕，降低了金融稳定风险。”

　　没太大风险并不代表会有高收益。耶鲁大学知名经济学教授席勒(RobertShiller)近期表示，将市场保持平静和安全混淆，是有风险的；在1929年，市场直到10月左右都还相当平静，波动性通常会在跟股市有关的不寻常信息出现、美股大跌时才会突然飙高。他认为，这次的不寻常信息，可能会跟美国总统特朗普有关。

　　席勒用来判断美股昂贵与否的“标普500指数10年周期调整本益比”（CAPE）已经超过30倍，自1881年以来，只有1929年美股崩盘前、2000年达康泡沫接近尾声时，CAPE才有如此高的水位。

　　截至8月11日，在标普500成份股中，有200只(占所有成份股的40%)都已进入修正领域(即从52周高点回调至少10%)，这当中包括亚马逊、高盛、埃克森美孚、星巴克和奈飞（Netflix）。主流机构认为，下半年美股将跑输欧洲和新兴市场股市。