贺平鸽
国信证券研究所所长助理
就经济发展趋势而言，我们认为中国的“漂亮50”最大特质应当是这些企业为各个行业中的优势企业。改革开放近四十年，我国已经孕育出一大批行业优势企业。14亿人口的庞大市场，伴随着未来产业集中度的提升，优势企业必将会有显著的价值重估。
中国经济正从一个高速扩张的“增量经济”转向优化存量和科技驱动的“新经济”。拥有品牌、资源、技术、规模成本优势的企业有望强者恒强、稳健成长，成为中国经济转型期的中坚力量。未来的资本市场势必会给予这些优质稀缺的上市公司更高的估值溢价，而当前资本市场的制度改革和深沪港互通等因素正使之加速实现。
从产业发展趋势来看，我们认为未来中国经济的重点可能就在于各个行业的产业集中度提升。从经济发展的阶段性来看，当前中国经济已经到了需要且能够提升产业集中度的阶段。
行业高速发展时期会不断有新的企业进入市场，在这种“抢钱”的时代，中小企业一般是不愿被兼并的。而优势企业在行业高速发展时期，其增速也未必能大幅高于整个行业平均水平。这个阶段中公司的成长性主要来自于行业的扩张，行业中的中小企业成长性往往更高。
而当前中国经济中几乎所有的行业增速都已经从高速转入了中低速，持续20%以上高速增长的行业基本已经很难找到。因此在这样一个“行业增速普遍趋缓、产业集中度持续提高”的过程中，公司能否进一步成长很大程度上取决于公司能否获得更大的市场份额。此时我们会看到拥有产品、技术及管理优势的大型企业反而会更具有稳健的成长性，优势企业的相对价值会更加突出。
我们认为在产业集中过程中能够不断提高市场份额的优势企业值得投资者长期投资。那么究竟哪些企业会在竞争中脱颖而出，成为真正意义上的优势企业？我们认为一个最直接的指标就是企业的净资产收益率。
一个优秀的企业一定拥有持续、稳定的高净资产收益率，持续稳定的高ROE和低负债企业能给投资者丰厚的回报。国信证券统计了2007年底以前上市的，从2007年到2016年连续十年ROE均大于10%的上市公司，这样的公司共有68家（不包括金融和两油）。从2007年3月底（上证指数3183点）到2017年5月底（上证指数3117点），这68只股票的平均涨幅是3.7倍，年化收益率高达14%，这还没算股息分红的回报，而同期上证指数没有任何上涨。
对具有长期稳定高净资产收益率的企业进行考察研究后，发现大部分这些企业一开始就具有这样的特征，他们在管理上、组织上、产品研发上胜人一筹，一开始就具有领先别人的优势。随着中国各行各业产业集中度的提升，他们的优势将会更加明显。
刘晓宁
申万宏源证券研究所副总经理
过去几年实体需求较为低迷，持续的货币宽松使得“美林时钟”一改顺时针变化的规律，变成了可正反运转的电风扇，时而通胀时而滞涨，变化非常快，这样的市场只能逼迫投资者在不同时段选择弹性最大的股票，而不是选择能力最强的公司。
但是今年随着央行缩表，金融去杠杆，市场发生了变化，资产价格重新回到了低速运转的状态。投资者的风险偏好明显下降，大家更加热衷于追求稳健的、具有确定性回报的公司。
正是因为速度放慢了，我们才能更客观，更全面地，从更长历史角度去思考哪些公司是优质的，真正的行业龙头，这是我理解的“漂亮50”脱颖而出的原因。
申万宏源中期策略会的主题是“寻找确定性”。我认为确定性在不同的阶段反映出来的东西是不一样的，由于风险偏好低，所以投资者在不同时间所选择的都是阻力最小的方向，也就是我们说的这个阶段最确定的东西，因此“确定性”不断在变化，跟当前经济周期息息相关。
我国当前的经济周期仍以房地产周期为主，所以在选择股票时还须围绕房地产周期来考量，随着房地产销售投资数据的变化，市场的“漂亮50”也会发生变化。
最后说一下估值的问题。当下好的选择不代表永远都是好的，这里有性价比的问题，还有待我们不断去挖掘去研究。因此，在这个时点如果能找到一些历史上并不是非常“漂亮”，但打扮一下有可能会“漂亮”的东西，那么未来一段时间，当部分股票的性价比缺失后，我们就可以做一些替补的选择。
甯正宇
平安证券研究所所长
我们研究发现，人口结构调整带来的增量消费品需求是“漂亮50”能够维持长期高增长的重要原因，人口结构的调整为“漂亮50”提供了较好的宏观土壤，而人均GDP快速增长也推动了消费升级。
中国现正站在消费升级的关口，与此同时，中国经济亦在逐步转向依靠消费驱动。CPI的结构性变化则从宏观层面验证，消费升级正在发生。此外，我国自主品牌在多个领域正在崛起，酒类、家电、家具、院线等领域都涌现出世界级龙头企业，其对应市值已经接近甚至超过海外同类型上市公司。
中国的资本市场正在逐步对外开放，中国的龙头股也在逐步与世界接轨。当然，在消费升级、自主崛起的过程中，随着跨境资金更加互通，海内外龙头的估值中枢必将趋同，而国内各领域的龙头必将率先享受估值中枢上移的红利。随着中国资本市场开放加速、国内龙头的估值重估，未来有哪些潜在方向可能诞生“漂亮50”呢?我们认为机会可能依然还是会围绕着消费升级和自主崛起两条主线。
首先在消费升级方面，中国目前的人均收入水平比较类似美国的80年代，随着可支配收入的不断提升，消费市场规模在显著扩张，消费结构也将会发生明显变化。当90后、00后逐步成为社会主要的消费群体，多元化、个性化、精致化需求，将衍生更大和更细分的市场。品质消费、健康消费、孩童消费都会是消费升级的主要方向。
消费升级不仅仅局限在新兴业态，随着中国整体人口结构的变化，金融领域也将打开长周期稳定增长的窗口。考虑到中国目前的保险深度仅3.2%(世界平均水平6.2%)，保险密度仅235美元(世界平均水平662美元)，中国的保险业应该还有很大的发展空间，龙头企业的持续强劲增长是值得期待的。
除了消费升级，另一条思路可能是制造领域的自主崛起。这和消费领域的扩容和结构转换其实是息息相关的，在更细分、更多元的消费环境中，本地企业将得以有更快的市场响应速度，这无疑会是一大优势和机会。典型的案例就是汽车领域，自2016年来，国产自主品牌的崛起态势是很明显的，包括长城哈佛、上汽荣威、广汽传祺等多个品牌系列车型成为爆款。
伴随自主品牌认可度明显提升，国内自主品牌汽车销量市场份额从2013年的30%提升至2016年的42%。自主品牌汽车的崛起，带动的是整个内资汽车零部件产业链的崛起，比如内饰件、仪表盘、气囊、传动轴等。
而在一些高技术领域(包括大飞机、通信导航、柔性电子制造、人工智能等)，国内也有很多重要的创新与发明，未来这些领域应该都具有万亿级的市场发展空间，相关投资机会同样不可忽视。
杨晔
招商证券研究发展中心董事总经理
研究总监
目前中国处在经济转型时期，经济结构不断调整，对上市公司的考察一定是一个动态的过程。长期来看，投资者通过资本市场的市场机制去挖掘优质的公司的过程本身也是动态的、穿越周期的。
从我国经济的调整过程与发达国家过去的经验来看，未来的“漂亮50”很可能会出现在所处市场规模大、产业相对成熟和稳定、集中度开始提升的行业，例如消费品（包括医药）、制造业行业里具有技术壁垒、或是在全球产业链当中占有坚实地位的上市公司中。此外，虽然技术类公司目前的优势还不太明显，但近十年来技术发展迅速，随着时间的推移，未来这其中也可能会产生不少优质的上市公司。
从以往的经验来看，真正优质且具有投资价值的上市公司，肯定是公司治理良好，有社会责任感，运营规范的企业。
商小虎
融通基金投资总监
“漂亮50”在每个时代有不同的特征，中国的股市风格转换较快，市场情绪波动较大，投资者成熟度还不高。“漂亮50”应具备以下几个条件：
第一，公司所处行业的市场容量较大，且公司是行业龙头。行业容量大，意味着企业发展空间广阔，而行业龙头本身具有强大的市场优势，其收入、利润、市值都有巨大的成长空间。由于中国是一个很大的经济体，所以能够进入中国“漂亮50”的大部分是巨无霸公司，或者说未来还有可能会成为全球巨无霸的公司。
第二，行业竞争格局和盈利能力比较稳定。目前我国很多行业的竞争格局逐步趋于稳定，但有些行业还没有定型，比如一些互联网新兴行业，还处于“破坏性创新”过程中，仍需要有一个优胜劣汰的竞争分化过程。一些偏传统的制造业，比如家电行业，已经经历了漫长的竞争洗牌，行业龙头建立起了坚固持久的护城河，包括市场份额、品牌溢价、渠道能力都具备显著优势。随着中国经济进入到新常态之后，很多行业的竞争格局慢慢都会稳定下来，“漂亮50”就会诞生在这样的产业发展背景下。
第三，企业不仅仅依赖市场垄断力量，更重要是要引领行业的创新发展方向，需要科学规范的公司治理结构，开放创新的企业文化，并不断保持成为行业的创新领导者。
另外，一些在海外上市的中国公司，可以更好地体现我国的经济发展、产业转型的核心竞争力，因此“漂亮50”应不仅仅局限于A股上市的公司。
史博
南方基金总经理助理
首席投资官(权益)
随着中国重工业化的完成和城市化速度放慢，传统产业持续涌现较高股东回报且其利润能持续扩大的公司，将存在一定的困难。因此中国版“漂亮50”未来可能更多将集中于消费、服务和互联网等产业。类似于美国“漂亮50”后期的分化，有品牌溢价且能全球扩张的可口可乐、百事可乐，服务业的迪士尼、麦当劳均创造了超过100倍的收益，而有些品牌弱的公司则将远远跑输标普500指数。
参考发达国家在特定发展时期的产业发展趋势，容易得出，消费类、特别是服务性质的消费类公司是“漂亮50”的重要组成部分。服务业占比持续提升是中等收入国家跨越中等收入陷阱，跻身发达国家所伴随的必然过程。
此外，互联网公司也将是未来可能诞生大市值公司的领域。它们是更大概率同时符合价值创造资本收益率和利润增长能力这两个标准的公司。而传统行业和周期股在利润的持续高增长方面会略显乏力。当然，不能一概排除周期股的投资机会而夸大成长股的投资机会。
“漂亮50”的筛选指标不外乎还是看较长期限的高投入资本回报率和偏高的增长速度，但实际上，对未来预测的可靠性是偏低的，即使是最优秀的投资经理加上团队的全面配合，以及付出最大的努力，要大致预测上市公司未来的价值指标，成功概率也不是很高。因此，留有安全边际或者提高成功概率是预测出现偏差时仍能保障长期稳健投资收益率的关键。通过考察标的公司价值创造的历史，精选逻辑上没有瑕疵的标的就可以一定程度提高成功概率。而在估值性价比高时，买入并持有这些标的，长期来看，获取稳健绝对收益的可能性更大。
在对“漂亮50”选择范围的考量上要考虑可投资性。大多数投资者还是通过国内沪深交易所进行投资的，A股和港股通均具有可投资性。因此，选择范围上建议包含港股通标的。总之，“漂亮50”不一定是选择未来表现最好的公司，也不是选择从天而降的”黑马“公司，而应该是选择历史上已经表现很好的，未来还可以继续表现优秀的公司。
鉴于定量指标很难评估竞争优势的可持续性和企业家精神，对公司的评判应定性与定量指标相结合。定量的指标应该选择一个较长的周期标准，最好是五年或五年以上，排除历史数据还不够充分的企业。指标可以设置具体的底线标准，比如五年平均的ROE、收入利润的平均增长率增长、市值与分红比例等。在此基础上再参考一些专业人士公司的定性评价，比如公司的发展战略是否清晰、公司核心竞争力的可持续性等。
冀洪涛
鹏华基金总裁助理、权益投资总监
中国“漂亮50”的产生，应是长期对股票做差异化、对个股执着研究及性价比比较等方面的综合考量而来，而不是依靠短时间的股价上涨来判断。
根据中国投资者结构形态可见，中国的资本市场仍处于博弈状态，市场从注重成长性到注重价值投资的过程仍然在继续，目前的热点仍有扩散趋势，所以说真正的价值投资者仍然是少数，因此中国“漂亮50”的现象能不能持续还有待观察。
现在表现较好的行业和股票都跟我国人口结构息息相关，基本符合时代发展需求。如制造业、家电、汽车、配件、医药等，都是投资者较为追捧的行业。因此，不管未来时代怎样变迁，只要跟随人口结构变化提供支持和服务，这样的企业就能从人口红利服务的体系中受益。
此外，我国一些高科技、人工智能方面也是未来很有潜力的板块。但它们的价值不一定是要在“漂亮50”中体现。
而很多细分行业的龙头，它们就像一个稀缺性的优质筹码，无论什么时候拿出来都是很优质的公司，市场长期都会有一部分钱配置在这些板块上。这些公司经过时间的历练已经建立了较高壁垒，别的公司很难再有大的机会，这些才有可能成为我们“漂亮50”的备选。
沙骎
招商基金副总经理
“漂亮50”不应只是在近一两年内涨势好的股票，而应该选择至少三年甚至是更长的时间里依靠公司的利润增长率、较高且稳定的ROE和净利润率为投资者提供持续回报的公司。也许它的估值会变化，但其净利润率需因为公司良好的运营和治理水平而非周期性因素保持在中高速并长期稳定。
因此，选择“漂亮50”企业应满足以下四个标准：如果把上市公司比作赛车，那么首先他要有一个好的赛道，最好比别人短、平、直。但很多公司赛道很差，比如百货等高竞争的行业就存在电商竞争的威胁；第二，要有一个好的“车手”团队。管理层团队必须要有企业家精神，保持大小股东的利益一致；第三，公司业绩和成长性要好。不仅是当期，未来三年的成长性也要好；第四，多维度估值合理。个别股票看似市盈率不高，但市净率、市销率过高，甚至经营性净现金流持续为负，长期看也难有好转迹象。这些股票虽然给投资者带来了一定收益，但也存在相应的风险。
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