[摘要]
■事项：公司发布2017中报预增公告，预计2017年1-6月合并报表净利润在14774万元-16415万元，同比增长80%-100%左右。同时，公告设立项目公司实施105国道太湖段改建工程PPP项目。
■集团并表+公司业绩高增，助力中报表现靓丽：公告显示公司中报建工集团并表6月份收益，预计增加净利润3750万元，并表因素助力业绩高增；同时，剔除建工集团并表因素，安徽水利中报业绩约在1.1亿元-1.27亿元之间，较上年同期增长34.31%-54.31%。
■业务结构显著优化，盈利能力持续提升：2016年起公司推进业务转型和结构优化，加强PPP、EPC等工程开拓力度，压缩毛利率较低的房建和单一施工业务，效果明显，2016年安徽水利新签订单138亿元中，单一施工下降至33%，PPP、EPC项目合计占比达48%；2017年新签订单中，PPP、EPC订单提高至67%。2016年报显示，公司PPP业务毛利率28.05%、EPC业务毛利率23.13%，传统单一施工业务毛利率仅为4.41%，业务持续优化将助力公司业绩持续提升。
■国资背景获单能力强，PPP入库率高助力业绩：建工集团国资平台+400亿元PPP产业基金，官网公开信息显示集团2016年落地11支PPP项目投资总额近200亿元，其中进入国家库PPP项目金额50亿元，入库比例约25%，公司此次公告实施105国道太湖段改建工程PPP项目即为建工集团在手PPP项目，项目概算投资约9.6亿元，建设期2.5年，集团官网显示该项目2016年12月20日预中标，2017年5月11日签约，目前即进入施工阶段，项目推进迅速；我们汇总安徽水利2016年以来公告，签订6个PPP项目投资总额约65亿元，其中4个PPP合计投资额48亿元进入国家库，以投资额计算入国家库比例达73.8%。
■地方国改标杆企业，员工持股添动能：安徽水利已完成吸收合并建工集团从而实现集团整体上市，平台竞争实力大幅提升，期间剥离5000多名非生产经营人员，推出集采和资金池计划，为盈利能力改善加砝码；集团整体上市配套融资方案中包含5.05亿元员工持股，占配套融资总额比例接近30%，将公司利益和员工利益充分捆绑。公司是地方国企改革标杆企业，目前完成整体上市，我们预计配套融资方案也将很快完成，公司整体机制理顺，成长动能充足。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11.8元。我们假设配套完成总股本增至14.8亿股，在此假设前提下，我们预计公司2017年-2019年的合并收入增速分别为383.5%、17.3%、11.4%，净利润增速分别为188.0%、26.0%、21.5%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.8元，对应2017年20倍动态PE。
■风险提示：PPP进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等。
进入【新浪财经股吧】讨论
