记者 张苑柯 张婧熠
制图/张逸俊
[ 20年间，港股市场还保持着高度市场化和国际化的特质，并成为内地企业趋之若鹜的淘金地。1997年至2017年间，香港市场总市值的前20名位置也多被中资股占据 ]
历经数次金融危机和异常波动，上市企业总市值增近8倍，市场单日成交额升逾4倍。这是在“游子归巢”后20年里，香港股市交出的答卷。20年间，港股市场还保持着高度市场化和国际化的特质，并成为内地企业趋之若鹜的淘金地。1997年至2017年间，香港市场总市值的前20名位置也多被中资股占据。
但港股市场依然要面临着新时期的诸多挑战。截至目前，科技股在港股市场市值中的占比不足12%，其中八成的市值来自腾讯控股一家。能否在新一轮科技大浪潮中成为新经济、创业型企业的上市首选地，这是港股需要直面的又一次重要考验。
伴随互联互通机制的启动和运行，南下的资金不断涌入港股。这部分被称为“北水”的资金，对于提升内地企业定价权和二级市场话语权都起到重要推动作用。这或许将是港股市场未来最重要的背景之一。市场人士还预计，未来香港市场有望迎来一大批优质科技型企业的上市。
四次直面严峻考验
将历史的轨迹锁定在香港回归后的这二十载里，港股市场先后经历了四次较大幅度的暴跌：时代背景不同、导火索不一，但每次都对港股形成了严峻的考验。几经浮沉，洗尽铅华，港股市场依旧在国际市场上占据重要枢纽位置。
1997年7月1日，中国政府对香港恢复行使主权，并在香港成立特别行政区。然而，就在第二天，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。国际“炒家”率先对包括菲律宾、印尼、马来西亚、新加坡等国家发动“进攻”，香港地区也受到波及。恒生指数8月触及16820.3点的历史高位后开始下挫：单月暴跌2230点，跌幅达到13.63%，报收于14135.2点。
当年10月，索罗斯开始利用资金横扫东南亚。随后，索罗斯带领的国际炒家将目光投向香港，国际炒家开始密集做空港币及香港股市。恒生指数10月单月跌幅近30%，跌破万点大关。在遭遇来自四面八方的伏击后，仅三个月时间，恒生指数从最高点16820.3点暴跌至8775.9点。
这无疑是一场恶战。香港特区政府随即采取了数个应对措施，实施了一系列的经济政策。香港金管局动用约1200亿港元外汇基金购买恒生指数成份股和股指期货，拉高空头成本、维稳恒指；并用外汇基金购入港币存入香港银行以稳定货币供求，同时还颁布限制卖空和外汇、证券交易结算新规，降低投机机会。中央人民政府亦表示，坚持人民币不贬值，并派出两名央行副行长到香港，要求香港的全部内地机构全力以赴支持香港特区政府的护盘行动。
1998年8月28日，在中央人民政府强大支持下，香港特区政府投入巨额资金，与国际炒家开展将近一年的鏖战，终在28日收盘钟声响起那一刻宣告获胜。有统计数据此后显示，在亚洲金融风暴的“金融保卫战”中，香港特区政府消耗近13%的外汇基金，动用超过150亿美元资金。
港股直面的第二次危机，受牵连于美国股市科网股泡沫的破裂。
伴随互联网产业的发展，美股的科网股势力迅猛崛起。数据显示，1999年美股启动了457次IPO，其中大部分与互联网和计算机技术相关，有超过100只股在发行当天便股价翻番。2000年3月，互联网引发的经济泡沫到达高峰，美国纳斯达克指数首次突破5000点。就在同月28日，恒生指数也再次创下历史最高纪录18397.5点，当天收于18301.7点。
但科网股的辉煌，也就此被定格在了这个历史顶点。
统计显示，在2000年3月11日至2002年9月的短短30个月内，纳斯达克指数暴跌75%，创下六年中的最低点位。而此时的港股，则跟随美国科网股泡沫爆破开始回落。2001年5月至9月，恒生指数经历连续5个月的下跌，再度跌破10000点，大批投资者损失惨重。但这一次的下跌趋势，还没有结束。美国“9·11”事件爆发震动全球，给泡沫之上的世界经济一次重击。2003年4月，恒生指数跌至此轮熊市最低点8331.87点：耗时3年零1个月，累计跌幅超过50%。
经过一轮经济复苏，全球股票市场不甚繁盛。2007年，国家外汇管理局拟开通港股直通车的消息振奋股市。有市场观点当时认为，这或许是香港上市的内地公司股价走势第一次“A股化”的时期。而如其预期，香港股票“价廉物美”的强大吸引力引来内地资金大量涌入。当年10月，恒生指数攀上历史最高峰31958.41点，成为本轮慢牛顶点。
但次年秋天，“雷曼事件”引爆了更大规模的一次国际金融危机，香港股市在这次危机中再次遭到冲击。2008年10月，恒生指数又一次逼近万点大关，最低跌至10676.29点。至此，恒指在一年里已暴跌了21282.21点，跌幅高达66.6%。
再一次面对金融危机，在港内地企业率先作出“不裁员、不减薪”的承诺，稳固了市场信心。中央人民政府迅速采取行动，先后推出包括金融合作、经济合作、基础设施等7个方面、共14项强有力措施，支持香港克服金融危机影响。
除了直面了数次较大范围内的危机之外，港股市场在过去20年间也不乏跌宕与起伏。
2015年4月，恒生指数冲击30000点小高峰，最高点触及28588.52点。然而，尚未在牛市中“尝够鲜”的投资者们还来不及反应，便被接下来的5月连续大跌杀了个措手不及。人民币急跌引发避险情绪，全球经济趋缓、美国加息充满不确定性、欧洲银行业出现德银事件、中东叙利亚危机升级等黑天鹅事件频发，外围环境极不明朗。2016年2月底，恒生指数止跌于18278.8点，10个月下跌超过10000点，累计跌幅达到63.9%。
港股总市值增近8倍
上市企业总市值增近8倍，市场单日成交额升逾4倍，这就是在“游子归巢”后20年里，港股市场交出的答卷。
在香港回归之初，港交所上市企业1997年总市值为3.2万亿港元。而Wind最新数据显示，截至2017年5月底，港交所上市企业总市值已增至28.54万亿港元，总市值上升7.9倍。其中，港股主板几乎贡献了所有市值，总额约为28.22万亿港元，创业板市值则为3216.7亿港元。与此同时，港股市场的每日成交额也由之前的155亿港元，升至800亿港元。
而从在1997年、2007年、2017年三个节点上、港股市值前20名的个股变化中，更能感知港股市场的风格与偏好变化。
据第一财经记者统计，港股1997年排名靠前的上市公司中制造业占据主流，有12家为制造业企业。其中，总市值（多地上市股计算时合并计算总市值）的榜首是上海石油化工，吉林化工、马鞍山钢铁、鞍钢股份、中石化油服等悉数上榜，东北电气、熊猫电子、中船防务、昆明机床等也在前列。
而至2007年，港股总市值“TOP 20”出现了较大调整。榜首位置易主为中国石油股份，而其他席位则多被大型金融企业、通信和地产公司占据，中国移动、工商银行、中国人寿跻身前五位，建设银行、汇丰控股、中国银行、中国神华、中国平安等也纷纷上榜。
金融业“霸榜”的趋势，在此后十年里延续。截至2017年6月25日，港股总市值排名前20位的公司较2007年变化和调整不大，工商银行、中国移动、建设银行、中国石油股份、汇丰控股、农业银行、中国银行、中国平安占据前十位。中国人寿、中国石油化工、友邦保险、招商银行紧随其后。但榜单最大的变化，来自榜首。中国石油股份让位，腾讯控股以2.66万亿港元牢牢占据总市值第一的位子。超过位居第二的工商银行6200亿港元之多，所差金额几乎与排名第13的招商银行（6495亿港元）齐肩。
20年里在港股身上发生的变化，还不止市值排名的变化。伴随香港上市公司数量阶级式的上升，内地企业已在其中扮演了重要角色。
1993年7月15日，青岛啤酒在香港联交所成功挂牌上市，并被超额认购，由此拉开了内地企业赴港上市的帷幕，内地概念股也受到市场追捧。香港回归当年的10月，中国移动（00941.HK）在港上市；在2000年，中国石油（00857.HK）、中国石化（00386.HK）等内地巨无霸企业陆续赴港挂牌上市，内地概念股开始成为支撑香港股市的主要力量。1996年下半年至1997年香港回归祖国期间，红筹股的涨势近200%，大举超过恒生指数同时间40%的涨幅。
截至今年6月，在香港上市的H股共247只，红筹股158只，合计405只，两者市值分别占比20.87%和18.93%，合并占比为39.8%，累计市值达11.36万亿港元。而在1993年刚引入H股之时，H股在港交所主板的市值占比仅为0.61%。
港股也成为了中资股趋之若鹜的淘金地。据第一财经梳理，中资股在1997年IPO募资总额达714.32亿港元，同年的中资股上市后募集总额为426.37亿港元。随后的20年里，中资股分别在2000年、2005年至2007年以及2015年等前后出现过IPO募资额的爆发式增长。
1997年至2017年，包括H股和红筹股在内的中资股IPO募集资金约1.92万亿港元，而这些中资股上市后募集资金达2.2万亿港元。这意味着，20年间中资股在港股合计募集资金总量达4.12万亿港元。
“北水”在崛起
即便有着数次直面危机的经历，有相对稳定的风格和上市环境，港股市场依然面临着新时期的诸多挑战。而其中，能否在科技大浪潮中成为新经济、创业型企业的上市首选地，这是香港股市要直面的另一次重要考验。
近十年来，赴港上市的内地企业多是金融、地产、通信、商业连锁和保健品等行业，港股市场上鲜见互联网企业或者创业公司。从港股市值“TOP 20”也不难看出上述趋势。目前稳居港股总市值第一的腾讯控股，早在2004年就在港股上市。直到2016年，腾讯控股登顶港股总市值榜首，更在当年创下“亚洲市值最高”的纪录。但除了腾讯之外，再无其他互联网企业能与排名靠前的大型金融企业抗衡，科技创业型企业市值在港股市场的占比也非常单薄。
第一财经记者统计显示，截至2017年6月末，港股主板市场的行业市值占比最高的仍为金融业，占市场总市值的29%；地产建筑业紧随其后，市值占比达到15%。资讯科技业的市值占比位列第三，但比例仅有12%。而其中，腾讯一家公司的市值贡献就超八成。
与之形成鲜明对比的是，近年来互联网巨头、创业公司新贵、互联网金融公司等赴美上市的热潮不断。除阿里巴巴之外，陌陌、宜人贷等也均登陆美股。此外，伴随A股IPO的开闸和全面提速，加之A股市场的估值优势，在A股独立IPO以及私有化回归也一度成为风潮。尽管中概股回归此后被叫停，但以分拆等形式的曲线方案也较为盛行。
针对港股、美股与A股的竞争格局和上市环境，某券商分管投行业务的高管表示，美股对企业战略的考验很高，上市需要先找到对标的美国公司，因此一般会接受垂直领域的龙头公司。“美股认‘故事’和‘概念’，这也是很多公司去美国上市都要说‘我是某国的Facebook’的原因。细分行业里的头部资源才会考虑去美股，第三名在美股市场可能都难被认同，而上市后还容易遭遇做空，所以去美股上市并不容易。”
在头部资产之外，更多的中间资产会面对A股和港股的两条路。从市场机制上来看，A股与港股市场各有千秋。该高管介绍称，从效率上来看，港股现在上市发行周期在6至9个月；A股之前IPO审核时间有明显提速，仍会较港股慢一点，但相对港股具有一定的估值优势。因此，如果企业当前尚不能满足A股上市条件，并且更强调效率和上市的确定性，目前更适合去港股；如果已经符合A股上市条件，并且更看重和在意公司估值，可能更适合去A股上市。
然而，就在去年，凭借美图的上市和大涨，港股市场重回市场关注之中。
2016年底，美图登陆港股，香港公开发售时就获得2.39倍认购，全球发售募得47亿港元的净额，成为港交所近十年来规模最大的科技企业IPO。今年3月，美图股价一路上涨，逼近千亿港元市值。一时间，赴港上市再被内地企业热议。有投行人士就透露，今年上半年就有企业客户咨询赴港上市的事宜。
但更多的市场观点仍保持谨慎。就在美图市值创新高之后，其股价开始一路下行。而就在本月15日，美图迎来上市后的股东解禁日，开盘后就跌破了发行价。截至目前，美图的总市值从近千亿港元缩水至不足400亿港元。
在上述券商人士看来，美图事例所带给内地企业的启示，是时点的把握。在企业发展较快的阶段先上市，在发行阶段自己寻找基石投资者，这样有利于一定程度上掌握住一级市场定价权。更重要的是，正值沪深港通三地市场互联互通的启动和运行，很多南下资金涌入港股，对于内地企业的认可度较高。这类资金在香港市场也被称为“北水”，其在港股市场的话语权正逐步提升。
一级市场的定价权企稳、二级市场的话语权提升，这或许是港股市场未来最重要的背景之一。有市场人士还指出，未来有可能看到香港市场会迎来一大批好企业的上市。但同时，仍要警惕香港依然是个非常自由的市场。在交易制度上，没有涨停板的设置，一天内的涨跌幅度可能惊人。从投资者结构上来看，香港市场是非常灵活、市场化，与全球市场高度接轨的市场，长线资金和对冲基金等盘踞，做空事件时有发生。
（注：本文所述中资股为在港上市H股及红筹股）
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：李坚 SF163
