经参：全球经济或未进入新周期 复苏归功于扩张政策

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　　积极对冲全球经济复苏阻力

　　□徐高

　　2017夏季达沃斯在大连举行之际，恰逢上半年临近尾声。随着5月宏观经济数据的出炉，国内经济增长呈现稳中趋缓态势。国内宏观数据的亮点在于出口相对稳定，增速与年初持平。作为主要增长引擎的地产投资虽表现出较强韧性，但难改放缓趋势。再加上PPI环比出现负增长，补库存周期也告一段落。鉴于经济增长的国内因素相对明朗，国际因素对下半年中国经济走势的影响将是一个重要分析要点。

　　今年上半年，全球经济仍处于复苏轨道之上，无论发达国家还是新兴市场国家，经济增速普遍小幅快于去年。作为世界经济的一个重要引擎，美国已于本月进行了年内第二次加息，反映出美联储对美国经济前景怀有信心。欧洲日本也紧随其后，经济景气指数近期持续上扬。

　　不过，对国际经济形势判断不能太过乐观。在发达经济体中，美国是本轮经济复苏的先锋，但其多项经济领先指标已触顶回落。此外，美国信贷增长近期出现次贷危机后的最大减速，未来总需求的扩张速度令人担忧。花旗银行编制的美国经济意外指数也显著走弱，表明近期美国经济数据持续弱于预期。考虑到本轮复苏中美国相对欧洲和日本的领先性，经济动能减弱预计将逐步向日欧传导。

　　从时间上看，美欧日向中国出口的复苏，先于它们从中国进口的复苏，但在最近几个月，发达国家对中国出口的增长已明显放缓。而高度依赖原材料出口的新兴市场国家，也已感受到国际市场需求走弱的寒意，经济增长前景明显恶化。

　　更重要的是，全球经济结构调整至今并未取得实质进展，因而也无法指望全球经济真正走出次贷危机的阴霾，就此迎来新周期。以美国为例，2016年其制造业占其国内生产总值（GDP）和总就业的比重双双再创新低，明显低于次贷危机之前水平，表明美国一直鼓吹的重回制造业并未取得实效。美国当前的经济复苏，除了靠中国带动外，走的仍是靠房地产和居民消费拉动的美国式“老路”。经济结构相对灵活的美国尚且如此，欧洲和日本调整难度更大。由此推断，全球经济可能尚未进入预期中的新周期。

　　此轮全球经济复苏主要归功于全球的扩张性政策，中国的供给侧改革是其中最重要的因素。正如达沃斯创始人施瓦布所言，近7%的经济增长对应的是万亿美元级别的国内生产总值，这和十年前不可同日而语，中国经济增长对世界经济贡献巨大。当然，美国总统特朗普当选以来的宽松财政预期也有一定作用。

　　值得关注的是，在中国宽松政策力度减弱以及美联储收紧货币政策的影响下，今年下半年全球经济增长如何延续上半年的良好势头，对政策制定者来说是一项艰巨的挑战。世界银行在近日发布的最新一期《全球经济展望》中预测，今年全球经济有望增长2.7%，但仍面临不断增加的下行风险。

　　放眼国内，在世界经济复苏动力仍然不足、结构性问题更加凸显、地缘政治风险有所上升的语境中，中国经济运行一直保持稳定，但外部环境的不确定性提升了中国经济增长的难度系数。在上述背景下，预计今年下半年中国出口增长逐步走低，对国内经济增长的拉动力会相应减弱。因此，中国需要立足自身，未雨绸缪，通过前瞻性的政策调整，来延续国内总需求的扩张势头以保持经济行稳致远。此外，下半年全球资本市场可能因增长预期调整出现较大波动，国内也需要做好准备抵御冲击。