关注结构性机会 市场热点将转向二线蓝筹

　　证券时报记者 钟恬

　　近日各大券商下半年投资策略纷纷出炉，综合来看，对下半年市场环境的看法都比较谨慎，认为2017年下半年A股市场仍然处于流动性中性偏紧的状态。同时，市场的聚焦点基本仍在漂亮50大盘股与中小创两个方向上，认为结构性行情仍是基本主线，但市场结构有望从“一九”转到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。

　　震荡市是主基调

　　长江证券认为，2017年下半年A股市场的流动性维持中性偏紧，原因如下：一是金融市场流动性在未来半年内扩张增速拐点已接近；二是政策环境取向整体偏谨慎。

　　不过，其认为四季度金融市场流动性或有阶段性宽松机会。实体经济中观层面虽逐步恢复，但起底回升尚需蓄力。宏观流动性整体中性偏紧，叠加下半年财政收入在制造业税收上存在结构性紧张的可能。因此，2017年四季度经济增长或需宏观流动性支持，金融市场流动性仍可能进入短期宽松期。另一方面，监管在过去数年的合理整肃下，金融市场乱象已有改善，对市场形成的风险偏好约束或将逐步减弱。

　　今年二季度开始金融监管不断加强，4月以来银监会接连下发8个文件落实“金融防风险”。海通证券推断，6月可能是金融监管和资金紧张否极泰来的转折期。就金融监管而言，监管层最近的政策措施已经彰显了监管有度的政策底，上证综指2638点以来分化行情加剧，市场实际上是非牛非熊的震荡分化。主要体现在市场指数表现的分化，从2016年1月底以来，上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为29%、18%、15%、7%、-10%。震荡市的振幅小于牛熊市，牛熊市振幅普遍在80%以上，而震荡市收敛至25%-30%。

　　海通证券表示，上证综指2638点以来非牛非熊的震荡市，本质上源于资金面和盈利面整体势均力敌，市场阶段性的涨、阶段性的跌源于两个变量的力量对比阶段性失衡，正面变量略占优时涨，负面变量略占优时跌。

　　利率主导A股大势？

　　中信证券则强调利率的作用，认为利率走势影响估值，主导下半年A股大势。预计下半年国内利率中枢依然有抬升空间：信用环境趋紧是利率上行的主要原因，趋严的金融监管节奏决定利率上行节奏，实体与政策忍耐程度决定利率上行幅度。这种利率上升是金融去杠杆和信用紧缩引发的被动上行，不取决于央行的货币政策取向和加息与否，其同时还伴随着名义GDP同比增速下行，加之当前市场绝对估值水平并不算低，A股估值水平将面临的压力可能会比较明显。预期利率对估值的压力会大于基本面的影响；假设利率6月回落、三季度震荡、四季度上行；对应的，A股大势节奏6月修复、三季度震荡、四季度有下行压力。

　　上海证券认为，经济缓慢回落，但由于其自身韧性，失速风险极小。金融去杠杆，货币紧缩，利率易上难下。经济向下、利率向上对于股市而言，显然不是友好的环境，市场整体性度过艰难还有待时日。

　　市场热点将转向二线蓝筹

　　总体上看，市场的聚焦点基本仍在以“漂亮50”为主的大盘股与中小创两个方向上，依然不看好风格转换，但认为结构性行情仍是基本主线。

　　上海证券表示，“漂亮50”这些大股票相对沪深300的估值水平均已达到历史中位数以上，市场上最有业绩确定性的标的，都已不便宜。中小创在技术层面上的调整已经相当充分，在稀缺性下降、自身增长和外部政策的三重压力下，局部超跌反弹会有，但是系统性的支撑或者上攻动力并不强。

　　海通证券表示，今年上半年尤其是二季度中，“一九”现象明显，即上涨个股数量在全部A股中占比不到10%，且多是500亿元以上一线蓝筹。下半年市场结构有望回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。二线价值成长集中于市值100亿-500亿元公司，占所有A股数量的29%，虽然这些公司估值较一线蓝筹价值高，但是这些公司净利润增速更高。