[摘要]
事件：
《黄山风景名胜区东海景区详细规划》（后文简称《规划》）已于2017年2月24-25日通过安徽省住建厅组织的专家论证，现进入公示阶段，公示期为2月28日-3月28日。
主要观点：
1．景区扩容超三成，三大景群四条景线点亮东黄山。
根据《规划》，东海景区共规划61个景点，形成3大景群（福固寺景群、石门峡景群和翡翠谷-凤凰源景群）和4条景线（天游寻仙景线、林泉十渡景线、石门探幽景线、丞相东源景线），极大地丰富黄山产品线，打开客流量进一步增长的空间。东海景区规划面积约为44.52平方公里，建成后从面积上看将使原有景区扩容38.35%，显著提升游客接待能力。根据规划，石门峡将成为黄山东大门，建设大型游客交通集散中心，同时东海景区中还将设置2000个小客车+50个大客车停车位，从而有效环节南大门（承载约90%进山游客）旺季时的客流压力，也成为中长期打破客流瓶颈问题的关键。
2、16年低基期下17年反弹可期，18年高铁通车或再度爆发。
2016年由于受梅雨季节、以及厄尔尼诺显现带来降水较多的影响，Q2及Q3进山客流同比有所下滑。目前看17年气候条件较为适宜，16年低基期下17年客流量大概率出现反弹。15年6月合福客运专线通车，带动15年下半年进山客流同比增长10.63%。而18年6月杭黄高铁通车后，杭州至黄山将只需100分钟，黄山将被纳入长三角地区“周末游”的重要目的地，有利于客流向52个周末分流。
客源上，江浙沪三省游客占全部外省市游客的3成以上，因此杭黄高铁的带动作用将强于合福客专，18年景区客流有望再度爆发。
3、走下山、走出去，外延布局打开增长空间。
公司采取“走下山、走出去”的外延扩张战略，先后就宏村和太平湖项目签订框架协议。宏村和太平湖两个景区经过多年培育，已具备较强盈利能力。根据协议，公司将直接入股宏村景区目前的运营商，未来能够直接享受宏村的经营收益。太平湖目前由政府管理，双方合作方式未定，但“推进太平湖国家级旅游度假区创建”已被写入黄山市17年政府工作报告，预计具体合作将随后出台。宏村和太平湖项目的落地将与黄山景区形成协同联动效应，实现自然风光与人文景观的有机结合，提升区域旅游资源的整体吸引力。同时，公司出资2亿元参与设立旅游文化产业发展基金，开启优质旅游资源的并购整合之路，后续成长空间值得期待。
结论：
东海景区规划已进入公示阶段，若顺利实施将显著丰富景区产品线，提高景区接待能力。17年客流量在低基数前提下有望迎来反弹，而18年杭黄高铁的开通将带来进一步客流量增长，外延方面，宏村、太平湖等项目的落地所带来的协同效应，有望在未来增厚公司业绩。我们预计公司16-18年实现营业收入分别为17.91亿元、20.08亿元和22.98亿元，实现归属母公司净利润分别为3.3亿元、4亿元和4.6亿元；对应EPS分别为0.44、0.53和0.62，对应PE分别为37.23、30.74和26.68倍。我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：项目推进不及预期，高铁建设不及预期，恶劣天气因素。
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