再融资新政剑指定增套利行为

　　再融资新政剑指定增套利行为

　　朱会珊

　　近日，中国证监会新修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》，同时发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，从再融资规模、频率、资质和定价基准四个方面等相关条文作出修改，遏制上市公司过度、频繁融资和定增套利等问题。

　　据悉，现行的上市公司再融资制度出台于2006年。近年来，上市公司定增频繁、过度融资以及利益输送，有些公司募集资金大量闲置，频繁变更用途或者资金脱实向虚等行为也给二级市场带来了很大的解禁压力，现行再融资制度不断暴露出其问题，逐渐成为部分上市公司和投资者的套利手段之一。

　　Wind统计数据显示，2007年至2016年的10年中，A股市场的股权融资总规模为8.36万亿元，其中IPO融资总规模仅为2.003万亿元，相比之下，增发融资募集资金高达6.17万亿元，规模远超出了IPO融资规模。2016年，再融资规模超过1万亿元，达到IPO募资规模的12.15倍，同比增长31%。

　　据统计，2016全年沪深两市上市公司合计发布了27938条理财公告，一些上市公司购买理财产品的金额甚至超过百亿元。Wind数据显示，截至2016年底，A股上市公司共计有上千亿募集资金在购买理财产品。

　　著名经济学家宋清辉对《中国经营报》记者表示，收紧再融资不但有助于稳定市场预期，优化融资结构，而且还有助于引导资金流向实体经济，对股市稳定健康运行和实体经济良性运转都是利好消息。

　　依据再融资新规，发行间隔定为18个月，定价基准日只能选取发行期首日，20%的再融资股本限制等颇受投资者关注。

　　对于定价方式改变，天弘基金定增投资部相关负责人分析认为，相比较三年期定增而言，一年期现金竞价类定增受影响较小。未来将很难看到外部投资者认购三年期定增了。大型和超大型项目的发行难度将增大。

　　再融资间隔18个月影响短期多次融资和新股、次新股IPO后融资等行为。“由于优先股主要是银行的资本工具，我们预测可转债品种将得到较快发展。在18个月融资间隔的监管政策影响下，上市公司的项目融资需求将主要由可转债这一品种来满足。”上述负责人称。

　　另外，该负责人表示，中小市值的公司容易触及融资比例20%，2014年以来发行的定增中，融资比例超过20%的发行前平均市值为101亿元，不超过20%的平均市值为152亿元。此外，2014年以来发行的融资定增中钢铁、煤炭、非银金融和房地产融资比例超过20%的融资规模占比超过了67%。

　　据天弘定增投资部数据统计显示，截至目前已发定增预案的742家上市公司中，591家已经取得了证监会的受理，融资规模达1.24万亿元，其中已过会和拿批文的有245家，总体融资规模达4710亿元。而已发定增预案尚未获得证监会受理的有151家公司，融资规模为2416亿元。其中，有49家（占比32.5%）融资新发股份超过了发行前总股本的20%，融资规模1336亿元（占比43.3%）。

　　新政出台短短几日，多家A股上市公司也忙着应对此次再融资新政。其中20多家公司表示，将修改、暂停或终止其定增计划。

　　2月17日，兴业证券（601377.SH）公告称“公司正在筹划非公开发行股份事项”，但同日即决定终止。据悉，兴业证券于2016年1月完成配股，实际募资超过120亿元，距离现在不足18个月。

　　2月21日紫光国芯（002049.SZ）公告称，本次证监会再融资的新规定对公司非公开发行有较大影响。如果按照新规不超过总股本20%发行上限计算，假设其他发行条件不变，紫光国芯再融资规模最大将不超过40亿元。

　　2月22日，福星股（000926.SZ）、永安林业（000663.SZ）先后发布公告称，由于已披露的定增方案不符合中国证监会最新监管要求的相关规定，决定终止2016年非公开发行股票事宜。另外，已停牌3天的陕国投A（000563.SZ）同日也公告称，经过对近期证监会发布的“再融资新政”研究后，决定待距前次募集资金到位期18个月间隔期满后，对定增方案予以修订。

　　此外，还有一些上市公司在2月20日晚间已拿出了新的方案。如江南高纤（600527.SH）直接修订了定增预案；迪马股份（600565.SH）则宣布撤回此前已中止审查的定增方案，并推出了全新的定增方案。

　　同时，金宇车城（000803.SZ）、航天发展（000547.SZ）、博云新材（002297.SZ）、中京电子（002579.SZ）、江南化工（002226.SZ）、轴研科技（002046.SZ）、精达股份（600577.SH）、台基股份（300046.SZ）、重庆百货（600729.SH）、北京君正（300223.SZ）等也均在最新公告或互动平台中提示了定增新规的影响。天弘定增投资部相关负责人表示，我们预期在新政发布的8~12个月内，定增市场将持续以往的格局和发行态势，发行前高折价的项目将受追捧。中期来看，受新政影响，项目数量和募资规模都将下滑。从2019年开始，近期IPO开闸而上市的企业登陆资本市场18个月后，这些企业的再融资需求将得到集中释放。