申万宏源李慧勇：看好投资行业 一季度的复苏行情

　　申万宏源李慧勇： 看好投资行业 一季度的复苏行情

　　郭璐庆

　　近两周来A股恰逢一轮难得的小阳春，特别是周期的崛起与投资行业的复苏令市场瞩目。第一财经最佳分析师评选2016年宏观经济第二名、申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇作为最早推荐投资行业的卖方，早在2015年底2016年初就推荐投资行业，当时的逻辑主要是供给侧改革。

　　“短期投资行业关注度这么高的逻辑，我觉得主要是两个方面：一是预期修复，地方两会召开，尽管增长目标有所下调，但总体上下调幅度不大。不少地方尤其是新疆推出可观的投资和基建投资计划，地方建设热情高涨，证伪了前期流传的国家把增长放在次要位置甚至不要增长的观点。二是高频指标强劲。从高频指标例如工程机械、重卡、三四线房地产销售等情况看，投资行业总体上呈现淡季不淡、旺季继续旺的特征。”李慧勇从两个方面进行了分析判断。

　　在李慧勇看来，继供给侧的逻辑之后，推荐投资行业又增加了两个逻辑：其一是以房地产加基建为代表的需求的逻辑；其二是2016年11月9日特朗普当选美国总统和全球基建的逻辑。并且这三大逻辑集中体现在PPI加速上涨、工业企业和上市公司业绩的好转。形成国际和国内联动、期货和现货联动、商品和股票联动的格局。

　　“我们一直推荐的是看PPI投资的逻辑，基于PPI的判断，我们认为是前高后低的走势。一季度是个比较好的时期。”李慧勇进一步向第一财经解释道。

　　历史经验显示，投资行业的趋势行情大多都来自于经济的趋势性上行。一种较为乐观的预测是，经济的大周期上行也要等到2018年之后，这也就是说投资行业的复苏更多是恢复性和阶段性的体现。

　　基于一季度经济还不错以及两会政策的预期，李慧勇对一季度保持乐观，不过之后如何他认为还需要进一步观察：“一是投资能否稳定甚至超预期；二是供给侧是否有超预期政策出台，；三是PPI涨幅是否能够超预期，是前高后低还是前高后不低。”

　　另外，伴随经济的企稳，利率拐点已出现。李慧勇认为利率调整的过程可被称作“紧缩三部曲”：第一阶段是锁短放长，通过延长流动性投放工具的期限来间接引导社会资金成本的上行；第二阶段是通过调整市场化政策工具的利率，来引导市场利率上行，目前处在该阶段，相比于第一阶段更直接；第三阶段是以存贷款利率上调为标志，影响最大。“由于国际和国内的诸多变数，目前我国的调控手段处于第二阶段，第三阶段可能还需假以时日。”

　　分析本轮利率上行，他也认为存在的原因包括外围美联储加息，美元走强；经济企稳，2016年四季度GDP增速6.8%高于预期，PMI指数表现稳定；上下游价格均处于高位。“基于这三点，央行通过政策利率的上行来表达‘防风险’以及货币政策趋紧的市场信号。”李慧勇表示。

　　不过他也指出，我国首次尝试通过市场工具来引导利率，历史上没有完全类比时期，需要一个观察和试错的过程。

　　“出现单边波动的可能性不大，最有可能出现双边波动且范围不断扩大，直到真正形成市场化的利率工具，来达到替代或者部分替代我们过去的官方利率的效果。”李慧勇说。