联想老矣 尚能“饭否”？

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　　香港股市，最吸引内地投资者之一便是双向交易，牛市可以赚钱，熊市也照样可以赚钱，只要判断对走势，牛市天天有。

　　2016年已经过去，恒指全年微涨0.4%，而全球最大的PC企业联想集团（00992）却跌38.2%，母公司联想控股（03396）受其连累同样跌37%。换言之，如果投资者从2016年年初开始做空二者，至今可以获利近40%了。

　　把时间轴再拉长一点，2015年的港股大牛市至今，若要列出这期间港股跌幅榜，那么联想集团和其母公司联想控股想必榜上有名。

　　据东方财富Choice数据，2015年6月30日到2017年1月12日，在有317只股的港股通（沪）中，联想集团以跌58.3%的成绩“稳居”榜上第八，联想控股“稍逊”，位列第26名。

　　能获得榜上有名的“成绩”，联想到底怎么了？

　　买买买失效了？

　　前两年，联想集团接连下重手，并购不断。2014年1月23日以23亿美元收购IBMX86服务器业务，同年以21亿美元从谷歌手中收购摩托罗拉移动业务。

　　收购IBM服务器后，联想集团的服务器市场份额达到了14%，但不幸的是，当时服务器行业已经是夕阳产业了。据美国市场研究公司IDC发布的研究报告，2013年第二季度，全球服务器市场规模收入同比减少6.2%，降至119亿美元。

　　而以21亿美元买下摩托罗拉移动业务，导致联想集团的股价两天内跌25%。

　　据经济学家郎咸平的分析，这主要是由于联想集团收购的摩托罗拉移动业务的优质资产早就被谷歌盘剥殆尽，“接盘侠”联想集团不过是买下了一盘残羹冷炙而已。

　　联想集团收购摩托罗拉，并没有在移动手机实现突破，而是市场占有率不断下降。据统计，摩托罗拉在美国的市场占有率从2011年二季度的12%，下降到2015年第二季度的4.9%，在手机业务上联想集团似乎是1+1>2。

　　截至3月份的2016年年度，联想集团移动手机全球市场份额继续下降至4.6%，另外在整个财年里，移动业务一共亏损了4.69亿美元。同年，PC业务收入也同比下跌11%。

　　2016年5月，联想管理层也承认，低估了整合摩托罗拉移动业务的困难。

　　2016年11月初，摩根大通更是直言不讳，倘若联想集团分拆或出售手机业务，将带来股价正面催化剂。

　　联想集团中报显示，其净利润为3.3亿美元，实现扭亏，但该利润似乎有“注水”情况。智通财经发现，其中，因裁员而减少员工成本高达1.94亿美元。

　　此外，出售物业、厂房等资产收益约3.3亿美元。仅仅两项加起来已经达到5.2亿美元，远远超过3.3亿美元的净利润。

　　华为之路或值得借鉴

　　通过并购做大做强无可非议，甚至是成为大企业成长的必经之路。但如果制造企业不注重研发，仅仅靠短平快的扩张，单纯的“拿来主义”并不可取。

　　2006-2016年，在11年半时间，联想集团累计研发费用为66亿美元。

　　而据欧盟委员会最近发布的“2016全球企业研发投入排行榜”，2016年，华为研发费用83.58亿欧元（约608亿元人民币），联想集团11年半的研发经费尚不及华为一年的研发经费。

　　虽然联想集团与华为整体业务结构不同，简单粗暴的类比似乎并不能说明问题。不过，二者都为高科技企业，而高科技企业的核心在于技术的不断升级。华为靠的是持续高额的研发投入，获得了相当于五个阿里巴巴的营业收入——5200亿元人民币，同时惊人的利润也保证了高额的研发投入，形成良性循环。

　　而对于联想集团来说，增加研发投入也并非易事。在收购IBM服务器、摩托罗拉之后，联想集团净现金流为负值-0.28亿美元。且近年来，联想集团净利润率始终处于2%以下，增加研发投入势必影响利润表现。

　　殊不知，年产400多亿支圆珠笔的大国，此前，连小小圆珠笔笔头的“球珠”在长达几十年间，竟然要向日本、瑞士等国进口。企业持续投入研发的工匠精神才能带领制造大国走向制造强国。而华为精益求精的成长之路亦或值得联想借鉴。

　　“超购王”如今安好？

　　被千万股民铭记终身的中石油，2007年牛市顶峰时上市，随后便套牢了不少股民。“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”，这句调侃味十足的段子用在联想控股身上也合适。

　　联想控股在2015年6月上市，随后便一路下滑，目前股价约17.8港元/股，较发行价42.98港元已经跌去近60%。上市以来周K线图如下：

　　联想控股和联想集团的股价相关性非常大。但实际上，联想控股只持有联想集团约30%的股份，近几年，联想集团对母公司的业绩影响已经逐渐变小。联想控股中报显示，IT对其贡献的利润仅为7.18亿元人民币，而金融服务业务则达到了10.71亿元人民币。与其说联想控股是一家IT企业，还不如说是一家金融公司。下图为各项业务的利润贡献：

　　智通财经发现，联想控股当年上市时可谓风光无限，众多“明星”基石投资者为其捧场，人数之多、实力之强、阵容之豪华，堪称近年来港股主板IPO之最，最终，联想控股获得了45.17倍超额认购。

　　包括中国平安、中国人寿、中国建材、中信集团以及苏宁集团、复星国际、郑裕彤、郭炳湘等在内的24名财大气粗的基石投资者，总计认购价值9.5亿美元的股份。

　　如今，联想控股股价已经跌去近60%，基投们的9.5亿美元，如果没有减持，目前已经缩水至3.8亿美元，就算减持也非易事，因为联想控股成交量逐渐低迷，前两日（1月10、11日）的成交量不足1000万港元。

　　船大或已不好掉头，再涨上去并非易事。但还是要满怀希望，万一真的涨上去了呢。