评论：应该警惕强势美元对人民币汇率的影响

　　应该警惕强势美元对人民币汇率的影响

　　11月24日，在岸人民币兑美元开盘下跌，突破6.92元关口，创八年半新低。与此同时，美指一度涨破102关口，创2003年3月以来新高。人民币汇率走势成为当前备受市场瞩目的问题。

　　目前人民币贬值的主要原因是美元强势造成的，由于其他货币贬值更甚，因此，人民币汇率总体上比较稳定，仅仅出现对美元的贬值。加速贬值主要由特朗普赢得大选后出现的现象，在他当选后人民币兑美元汇率从6.78贬到6.92，这是因为市场预期他可能会要求改变当前过度宽松的货币政策，而原本美联储在12月加息的概率就很高；其次，特朗普在竞选期间透露的经济政策，比如搞基建以及贸易保护，都会导致美元的强势，此外，选举结束后，美国十年国债收益率大幅上升，加大了与中国的利差，刺激人民币贬值。

　　事实上，随着美元强势而全球货币加速下跌，人民币只能顺势而为，如果逆势维持汇率稳定，反而违背市场规律。

　　按照正常的逻辑，中国并没有出现大规模的经常项目逆差，前三季度贸易顺差依然高达2.59万亿元，中国也没有出现严重的通货膨胀，因此，不存在影响汇率贬值的负面因素。

　　而且，中国拥有全球最多的外汇储备以及依然在高速增长的经济，金融资产收益率也比很多发达国家的负利率水平高出许多，人民币没有长期贬值的基础。但是，市场存在的人民币贬值预期，主要是前期人民币在大规模资本流入的推动下可能升值过度，目前流出同样会带来波动，再加上中国地产和基建的增长模式仍然存在，这带来大规模的信用扩张，造成了强烈贬值的预期。最近几个月人民币加速贬值，与资产泡沫的快速形成也有一定关系。

　　从当前情况来看，似乎是允许市场自己形成人民币汇率的下限，即所谓贬值到位，释放贬值压力，与此同时，可能会趁机尽快完成中国汇率制度改革，为人民币国际化打下基础。当然，这种状况可能会鼓励人民币空头，并导致多头转向，形成更大的贬值压力。但是，在资本管制的条件下，目前的贬值是有序的，不可能形成恶性贬值，但会减轻贬值压力，减少外汇储备的损耗。

　　应当看到，美元指数的强势只是基于对特朗普经济政策的预期而非事实，而且市场可能过快地兑现了这种预期，形成类似“透支”的现象。当特朗普正式就任之后，其具体经济政策的制定与执行将是一个漫长且复杂的过程，美元强势地位可能有变化。

　　但是，从他的竞选纲领来看，特朗普致力于美国的能源自足以及通过贸易保护缩小贸易逆差，会导致从美国流向全球的“石油美元”以及“贸易美元”大幅减少，大量美元也会从新兴市场国家流向美国。如果这个逻辑成立的话，可能会带来两个效应，一个是美元将因为外汇市场减少了供给而维持长期强势，其次，大量美元回流美国会造成新兴市场国家面临风险。

　　1995年美国推行强势美元政策，希望吸引更多的资金弥补经常项目逆差，让政府和企业更容易筹集到资金，到1997年5月，美元对日元升值了55%，对德国马克升值了30%，但在亚洲引起了金融危机。

　　中国应该警惕强势美元这一现象对于人民币汇率以及中国金融稳定的影响。由于中国外汇储备规模巨大，且债务主要由内部债务构成，对中国构不成突如其来且难以应付的冲击。但是，考虑到美元的持续流出以及未来的特朗普政府对自由贸易的态度，以及目前我国的增长模式等因素，这些都有可能会给汇率带来影响。