广发基金程琨：挖掘真价值 追求投资的永续收益

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　　原标题：广发大盘成长程琨：挖掘真价值 追求投资的永续收益

　　证券时报记者 方丽

　　近期，上证指数在权重股引领下创出阶段性反弹新高。与此同时，创业板也在沉寂之后有所起色。选蓝筹还是选成长？行情的反复胶着让投资者陷入两难。对此，广发大盘成长基金经理程琨认为，在宏观经济并不乐观的情况下，挖掘个股的价值是获得投资收益、穿越牛熊的唯一途径，那些有足够安全垫、中长期价值被显著低估的股票尤其值得关注。

　　挖掘安全边际

　　和增长潜力“双高”股

　　程琨对于A股市场后市走势持偏谨慎的态度。他认为，当前宏观经济并不乐观，制造业尤其是重工业存在一些隐而未发的风险。不过，作为一名坚定的价值投资者，程琨偏好自下而上选股，坚定实践从选股中获取收益的投资方式。

　　什么是价值股？在程琨看来，一家企业的护城河足够宽、壁垒足够强、商业模式足够好，安全边际能够支撑其五到十年的稳健发展，这样的公司才具有投资价值。这是程琨对价值股的定义，也是其选股的核心出发点。程琨特别强调，价值投资并不排斥成长。“因为企业持续成长本质上是因为它具有长期竞争优势，而价值投资的本质就是寻找可以预测的企业长期竞争优势。”

　　估值和现金流成为程琨发掘价值股的重要突破口之一。“首先，我会把市场中估值比较合理或者偏低的、经营状况比较好的企业筛选出来。对于估值偏低的个股，市场往往容易忽略。如果是因为市场对这个企业的理解不充分，那么这家企业就存在被低估的可能。我也会拿同行业的一些企业进行对比，剔除处于估值陷阱的公司。其次，我比较看重现金流，企业创造的现金流持续稳定，并且不是用于还债、资本开支等，而是留下来谋发展，未来企业就更有可能赚更多的钱。这是企业的真实回报，也是它的护城河。”程琨说。

　　实地调研是程琨进一步挖掘价值股的重要工序，不仅调研标的企业，甚至同行业的竞争对手、上游和下游企业也会成为他的深度调研对象。每周程琨基本会有一半以上的时间在调研。相比业内常见的联合调研，程琨更喜欢独立调研，因为比起问企业销售状况、经营业绩等信息，他更喜欢跟企业管理层探讨公司战略、组织架构、激励机制、企业文化、行业趋势以及部分财务上的细节信息等。因此，程琨看中的公司往往具备长期坚实的增长潜力。

　　追求长跑中胜出

　　在这样的投资理念引导之下，程琨更偏爱在业绩长跑中胜出。数据显示，从程琨管理的广发大盘成长三季报来看，广发大盘成长的股票仓位只有48%左右，保持在中低水平，重点配置了黄金股，持仓占比约为30%，具有明显的超额收益；同时重仓持有的美的集团、小天鹅等不同细分行业的龙头股在二级市场上都有突出的表现，明显增厚了基金收益。

　　程琨介绍，他配置黄金股首先是基于宏观经济形势，但对于具体个股的持仓，他同样采取前述方法进行筛选，对每家黄金企业的金矿储量、年产量以及挖矿平均成本、利润都进行透彻研究后，才决定是否买入。在他看来，未来三年内黄金仍然会有不错的表现。

　　“做投资跟做企业是一样的，我们追求的是永续收益，而不是当年或短期的大幅上涨。因此，我更在意我选择的资产经营的永续性和护城河的高低。”程琨总结道。业绩也证明了程琨的“长跑能力”。数据显示，程琨2013年2月开始管理的广发大盘成长基金中长期业绩表现优秀。根据Wind数据，截至11月8日，广发大盘成长在最近三年、最近两年、最近一年的累计回报率分别为70.65%、49.84%和5.49%，在股票仓位上限为95%的偏股型基金中排在第10名、第8名和第5名的位置。