外汇储备创5年新低 资本外流还是估值因素所致？

　　外汇储备创5年新低 资本外流还是估值因素所致？

　　冉学东

　　央行昨日公布的数据，10月末外汇储备为3.12万亿美元，较上月下跌457亿美元，为今年1月以来最大跌幅。这是2011年3月以来的最低，因此创下5年新低。

　　整整10月份的绝大多数时间，人民币兑美元都是下跌的，一个月的时间内，人民币兑美元下跌达1.53%。人民币下跌的直接原因是美元的持续走强，美元指数从95左右升值到99左右，对人民币的贬值构成巨大压力。

　　美元的升值是因为美国经济的持续复苏以及美联储加息的预期越来越强，这导致中美两个经济体的资产收益率差越来越窄，资金有流出的欲望。

　　外汇储备的下跌，主要关心的是流出量到底有多少，由于外汇储备篮子中除了美元，还包括欧元、英镑、日本等其他非美货币，因此，美元的持续升值对其他货币的币值产生影响，最终对外汇储备中按美元计价的估值也有较大影响。

　　整个10月份，美元指数大概上涨3%，而美元兑非美货币升值也大体是3%，根据彭博汇总数据，10月全球主要货币中，欧元兑美元下跌2.26%，英镑兑美元下跌5.63%，日元兑美元下跌3.31%。按照美元在外汇储备资产池中三分之二的比例计算，外汇储备由于非美货币兑美元贬值导致的下降大约不到300亿美元（这是非常粗略的估算），由此看10月份资金流出量也就在200亿美元不到。

　　为什么10月份人民币下跌幅度比较大，但是资金流出不是那么严重呢。笔者分析认为：首先，外汇储备下跌，必须是央行买入人民币，抛出美元，这是对外汇市场干预，为了稳定人民币汇率，现在看来，至少在10月份央行外汇市场干预力度是比较小的，所以资金流出量不大。

　　其次，10月份还有吸引资金进入的新情况，比如人民币加入SDR后，由国外主权货币机构购买人民币资产作为储备，比如他们购买中国国债，根据中国国债登记结算有限责任公司的数据显示，截至9月底，境外机构持有中国政府债券3859.7亿元人民币，9月份净增持410亿元人民币(61亿美元)，为今年以来月均增量的3倍以上，并将历史最长连购纪录扩大至11个月。目前尚没有10月份的数据，但是可以肯定，这个数据不会低于9月份。

　　更为重要的是，中国政府为了堵截资金流出实施了强力的资本管制措施，10月，银联国际宣布禁止银联卡用于购买香港部分保险产品；媒体也报道，监管部门正在研究推出措施，限制通过比特币交易将人民币兑换为美元并将资金汇出境外的行为。

　　至于未来，美联储12月加息的预期也是越来越强，美国大选希拉里获胜的概率更大，美元升值还会继续，这对人民币贬值构成了实质性压力。

　　而从内部看，10月份，我国出口1.19万亿元，下降3.2%；进口8606亿元，增长3.2%；贸易顺差3252.5亿元，收窄16.8%，贸易顺差的缩窄也对人民币构成了内在的贬值压力。

　　因此，估计在12月美联储宣布加息前，人民币贬值还会继续，外汇储备还会下降。现在我们所冀望的是，12月份一旦美联储加息后，由于美国经济复苏动力不足，美国经济数据可能转差，美联储暂停加息步伐，美元停止升值，或开始贬值，这时候就是人民币开始扬眉吐气的时候。