上周市场延续震荡行情，各主要指数出现分化，截至上周五，上证综指收报3125.32点，一周累计上涨0.68%；深成指收报10702.57点，一周累计下跌0.08%；创业板收报2145.23点，一周累计下跌0.93%。
中金公司：
少数强势板块的持续性有待观察；宏观流动性短期易紧难松；三季报过后市场面临减持压力；美国大选如果出现意外情形，市场难免会有波折。在这样的条件下，对短期市场持谨慎态度。
湘财证券：
上证指数目前仍受到3140点前期高点的压制，但已经走到了三角形整理形态末端。考虑到美国大选结果周二见分晓，本周大概率将是变盘的时间窗口，预计本周上证指数波动区间为3080-3200点。
兴业证券：
虽然短期市场风险偏好有改善迹象，但仍将受制于海内外各种不确定性因素。年内指数向上大幅突破空间和动力不足，市场将依旧在“螺蛳壳”中运行。策略方面，可以按照“改革、稳增长、绩优”三条主线按图索骥。
海通证券：
10月以来在地产调控、人民币贬值、美国大选引发外围市场波动等利空因素影响下市场依然连续四周上涨，说明利空因素已经被充分消化。在国企改革、三季报A股净利润同比回升利好的助推下，短期市场将向上突破。
中投证券：
短期外围市场的不确定性上升，加仓仍需静待市场调整机会。阶段来看，依然建议配置行业景气稳健板块，如食品饮料、医药（医疗、生物制品）、电子（汽车电子、LED）以及军工高端型材。
招商证券：
从技术形态与轮动节奏来看，整体市场的调整格局可能会持续，全球市场联动继续增强是A股市场近期最大的系统性风险。
反弹仍在路上 结构胜于仓位
一、海外市场的不确定性因素增加。全球市场短期焦点均放在了美国大选上。在大选结果未最终落地之前，任何突发的事件均有可能发生，因此，预计本周初该事件仍会短暂地制约着市场风险偏好。但最终的结果无论是希拉里还是特朗普当选，其实对A股市场的短期影响并没有那么大。而当不确定性因素阶段性消除，市场风险偏好便会阶段性回升。
此外，近期陆续披露的美国经济与就业数据表现靓丽，这为美国12月份加息提供了更多支持。当然最终是否加息，很大程度上将取决于美国大选最终的结果以及对全球市场的影响。
二、国内经济“稳增长”与“抑泡沫”并举。10月28日中央政治局会议提出“要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。”当前国内经济整体呈现“L”型走势，今年一至三季度GDP增速稳定在6.7%，完成年度目标已成定局。同时对房地产市场的调控仍将继续，四季度“降准降息”概率仍小。我们预计货币政策将维持中性，实施积极的财政政策将成为看点。
三、新股发行小幅提速，或与资金面近期出现积极信号有关。上周证监会核发了年内第18批新股，本批新股发行距离上一批（10月28日）仅隔一周时间。那么新股发行缘何小幅提速呢？我们认为主要有如下几点原因：1）近期市场表现相对较强，各种主题活跃，指数一度摸高至3141点。市场当前整体处于稳健态势，适度提速IPO可抑制过度投机行为；2）截至目前，证监会受理首发企业793家，已过会67家，排队企业较多。IPO小幅提速，响应中央“提高直接融资占比”决策；3）最为重要的是，资金面近期出现了积极信号，不排除部分保险资金阶段性“边际上”加大了权益类资产的配置等。
综合来看，此次新股发行的适度提速当前股市表现相对稳健的体现。
四、市场延续既有风格。“深港通”方面，随着交易所的测网完成，“深港通”正式启动日益临近，相关受益板块值得关注。
在楼市调控大背景下，预计宽财政与基建投资将继续发力，作为对冲经济下行的主要手段。积极的财政政策主要通过基建（城轨设备、水利水电、管道等）、债转股、PPP等来实施，建议关注相关产业链投资机会。
“债转股”是当前为“负债率过高”企业降杠杆的非常重要的通道之一，后续催化效应有望持续发酵。建议关注相关参与方，如实施债转股的负债企业、AMC公司、银行等。
五、投资建议：做多情绪的压制与后期释放。站在当前时点，断言本轮反弹行情已经结束稍显过早，相对看好11月中上旬之前的市场表现。客观上讲，市场风险偏好不具备趋势性回升条件，当然亦不会趋势性下降，市场仍属于存量博弈行情。一方面，受美国12月加息预期的影响，国内货币政策短期不具备宽松条件，以及11月、12月解禁规模较大，资金面显然呈偏紧状态，使得指数向上（3200点以上）空间存在“天花板”；另一方面，当前市场做空动能尚显不足，“国家队”延续高抛低吸操作，且四季度利空因素集中在11月中旬之后。由此，我们认为部分场外资金或趁着“真空期”，选择参与阶段性博弈。
板块配置上，倾向于“业绩确定、估值合理”的行业成为配置方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分子行业，如苹果产业链（0LED等）、汽车电子以及“血制品”等；主题方面，建议关注宽财政背景下的产业链投资机会，包括基建（城轨设备、水利水电、管道等）、债转股、PPP等。而其他主题，如深港通、光纤通信、全面二孩、举牌、地方国企改革（如上海、深圳）、涨价、碳交易等，后续仍将有望受到资金青睐。
阻力重重的“冬季躁动”
A股市场的季节性变迁：从“春季躁动”到“冬季躁动”。“春季躁动”的内在驱动力是每年年初对经济的乐观预期暂时无法被证伪。2014年以来的本轮牛熊周期与经济基本面关系不大，更多的是因为流动性驱动，市场核心特征不在分子上，而在分母上。因此，季节性躁动规律也可能从春季切换到冬季。在“资产荒”时代，部分保险公司是市场上最活跃的边际交易者，年底有做净值的冲动，春季反而是实现收益为主；同时，非市场力量的存在，使得投资者每每在冬季猜测成本价以下的这些资金也需要做净值，这样的猜测暂时无法证伪，所以“冬季躁动”成为A股市场新的季节性特征。如果按照正常的A股市场规律，从2月反弹到11月，相关反弹时间已经超过了半年，所有的行业经历了一轮轮动，且全球风险资产面临各种不确定性，理应有所回调，但是由于“冬季躁动”暂时抵消了市场自身下行趋势，从而使得市场暂未出现明显回落。
多事之冬，制约市场大幅上行的因素并未根本解决。（1）2016年12月和2017年1月是限售股解禁的历史高点。（2）局部赚钱效应客观存在，但结构上缺乏主线，导致板块快速轮动市场缺乏真正的趋势。叠加部分产业资本的“收割”行为，市场难以持续吸引中小投资者，全面增量资金博弈格局难以形成。（3）降低中期风险收益比的或有风险尚未完全消化——美国大选本周落定；美联储12月加息落地之后的预期演变仍存在不确定性；意大利宪法公投进程仍悬而未决。（4）全球10年期国债收益率全面转正，负利率的反思已经形成趋势，长期看对各种风险资产价格肯定不利。实际上10月份以美股为代表的全球权益类风险资产出现了一定程度的回调，表明外围环境仍然复杂。
美国大选潜在的“黑天鹅”和全球“填坑”。本周美国大选结果就将揭晓，对于资本市场而言，美股目前向下压力开始显现，不排除在美国大选结果出台和加息之间出现一次性大幅向下调整的可能性。而从全球资产配置角度，“填坑”仍是最确定的规律之一，美股回调也许伴随着交易机会。
业绩持续改善基础并不坚实。上市公司业绩能否持续改善是判断中期市场走向的决定因素，我们认为，目前上市公司业绩增速持续回升的基础并不坚实。（1）以PPI上行为代表的价格上涨是A股公司业绩实现高增长的主要原因，但这次PPI上行是全球性的，考虑到主要发达国家CPI都出现了系统性上行，如果全球大宗价格持续反弹，货币政策的约束将十分显著。（2）上市公司总体经营效率并未出现明显改善，表现为存货周转率继续下降，且创出阶段性新低；应收账款周转率持续下降，经营性现金流改善的持续性存疑。（3）“脱实向虚”态势并未逆转，非金融石化的交易性金融资产占总资产的比重仍在上行趋势中。（4）仍然找不到经济能够脱离周期性束缚的理由——企业部门高杠杆、新的经济增长点并不清晰、总资产规模依然臃肿、实体经济回报率难以匹配，因此，价格因素驱动的盈利改善转变为需求驱动的盈利改善难度不小。
结构选择之殇：交易型资金的活跃vs主线结构的难产。“冬季躁动”阻力重重，结构上行业和主题主线依旧不够清晰，缺乏与估值匹配的基本面支撑。于是活跃度上升的交易型资金选择了以股权转让、壳资源、国企合并甚至是高送转等事件驱动方向为突破口。现阶段，事件驱动和量化选股的确是有效的填仓手段，但投资者需要明白，这并不能真正提升上市公司价值，难言该项资产具备长期吸引力。A股结构选择之殇抑制了市场上行空间，现阶段继续相对看好医药行业、涨价周期品种和PPP主题。
年底行情或超出预期
市场持续上行，企业三季报盈利逐步改善，关注盈利超预期品种、中字头以及深港通受益股。
基本面方面，目前房地产调控压力还未显现，政策意向从稳增长转向调结构的影响还未体现，10月份单月PMI超预期并不意味着经济走势出现反转。
证监会上周末例行发布会公布56家首发公司终止审查，预计短期内加强监管力度不会放松。
“深港通”全球路演已在伦敦、巴黎、纽约等主要金融城市举行50余场活动，境外投资者积极响应，“深港通”开通进入读秒阶段。
上周中央政治局会议提出适度扩大总需求，实施积极的财政政策，对PPP概念有重大利好，尤其是环保、城市污水处理等海绵城市概念。
目前上市公司三季度业绩披露已基本结束，市场整体风险偏小，大盘震荡向上格局短期内不会改变，年底行情或将超出预期。
行业配置方面，建议重点关注三季报盈利改善明显的个股。本轮企业盈利改善周期的顶峰或将在四季度出现，建议关注基本面超预期的白酒行业龙头股，以及汽车消费行业等产销增速大幅提升的概念板块；主题投资方面，建议关注三大题材：一是国企改革进入关键期，国企改革主题将是市场关注的热点；二是PPP模式在房地产市场大范围调控后将成为稳增长主力；三是受益于“深港通”开通的两地稀缺概念股。
平安证券
风险偏好将逐渐回升
近期市场成交量和融资余额均呈现缓慢上升态势，在成交回暖的同时，来自交易的盈利水平也正在逐渐提升，我们认为，市场风险偏好仍将缓慢回升。
目前利好A股市场的因素有以下几点：第一，中国社会在当前全球环境中呈现出少有的稳定；第二，宏观经济短期企稳，部分行业盈利改善较为明显，其持续性已经较之前的预期有所延长；第三，目前通胀预期似乎在上升，但短期仍然难见流动性拐点，预计2017年进一步降准是大概率事件；第四，存量流动性资产配置倾向于权益类资产，同时资金正在调整风险收益偏好；第五，“深港通”开通在即，A股市场面临再一次开放的重要时间窗口。
当前市场犹豫于美国大选和美联储加息时间窗口下的调整风险，以A股市场特点来看，我们认为本周高风险偏好的资金将可能对风险评价调整进行博弈（类似于英国脱欧事件的影响，美国大选本身对A股市场的直接影响较为有限）。
同时，最新数据显示创业板估值/上证A股估值和中小板估值/上证A股估值已回落至4.2和3.2倍，估值差异回到了2013年5月水平，显示市场的高估值风险有所释放。而在国企板块和供给侧改革领域等主板板块估值上移的带动下，市场出现了较为明确的获利机会，市场风险偏好有望进一步提升。
总体来看，市场在未来两个季度内将维持缓慢震荡上行态势，短期市场机会将围绕政策主线发力。
波动区间仍有望小幅上移
风险偏好仍在趋稳中。本轮行情的核心驱动逻辑有二：一是政策面暖窗、改革提速驱动的风险偏好回升；二是地产调控后资金配置压力进一步增大，从而对股票市场需求带来边际改善。目前以上核心逻辑仍在延续。经济层面，一是通过以绿色生态为主线的农业补贴、湿地保护等环保建设政策；二是要求进一步加快落实和跟踪国企改革，改革推进仍在稳步前行。同时，11月4日保监会要求各机构严查不动产投资；此外，央行加强对房地产首付资金来源审查和严查理财产品违规进入土地市场。监管层加强对金融机构资金运用的规范性检查，将进一步放大其未来对其他资产的配置压力。
扰动虽在，趋势不改。近期部分投资者对美国大选以及指数站上3100点后的担心明显增加，显示行情看似热闹，但多数投资者仍在观望。本周初有美国大选扰动，但国内风险偏好趋稳与地产资金溢出效应难改。审时度势，不要轻易被小波折震荡出局，指数波动区间后续仍有望小幅上移。
中期角度看，市场微观结构改善前“非牛非熊”的震荡格局仍将延续。往后看，未来仍需关注局部因素的扰动：第一、本周的美国大选以及12月的美联储加息等；第二，年底人民币汇率是否会大幅波动，进而引发潜在的资本流出的风险预期；第三、大宗商品火爆后通胀预期加速，并引发对货币政策收紧的担忧。
空间收窄但韧性较强
一、市场面临“空间收窄”但“韧性较强”组合，行情出现反复的概率上升，但仍未到判断结束的时刻
上周两市日均成交额小幅放大至5350亿元，前两日的缩量为周三之后的放量打开了空间。我们一直追踪的博弈资金/存量资金预计将放大至0.38附近，离0.40的上轨再进一步。沪指在节后已经连续四周收涨，但是以“股市”为关键词的百度搜索指数却连续下滑，并在上周创出年内新低，可见市场连续上涨并未吸引场外资金的关注。另一个值得注意的是，我们的情绪择时模型已经正式发出代表性偏差预警，显示市场在连续上涨过程中可能高估了上涨逻辑的动能，而对前期风险点有所忽视，这些指标显示，后续行情出现反复的概率在增加。
总体来看，市场面临“修复空间收窄”但“走势韧性较强”组合，行情反复概率上升，但仍未到判断行情结束的时刻。目前时间对市场有利，市场仍可以以时间换空间，期待本周“黑天鹅”风险冲击之后市场进入新阶段。
二、美国大选本周尘埃落定，市场已经走在关注“谁当选”前面
本周二美国总统大选将尘埃落定，不论花落谁家，都将带来市场不确定性的下降。与英国脱欧公投事件比较，美国大选事件存在三个不同：一是投票制度不同，美国选情不太可能出现英国脱欧公投以小比例差异爆冷门的情景；二是市场预期不同，这次市场预期走在了前面，美股已经连续9个交易日下跌，提前反应了特朗普当选的可能性。而在英国脱欧公投前夜，全球政府、媒体、金融市场均认为脱欧不会发生；三是最终市场会冷静下来，意识到竞选套路中的言论对未来四年政策的参考性并不强，最终的具体政策往往是各方博弈后的平衡，而非个人意志的产物。
目前美股已经提前反应了对特朗普当选的担忧，芝加哥期权交易所VIX指数上升到接近过去几次危机事件高点附近位置。考虑到以上三个因素的分析，我们认为与其关注谁当选的冲击风险，不如更关注不确定性消除后的机会，等待VIX回落带来不确定风险消除后的买入信号。
三、本周将公布10月份通胀数据，名义增速上行对市场将带来积极意义
本周将公布10月份CPI和PPI数据，简单测算，CPI将告别9月1.9%重返“2”时代；PPI上月出现近几年的首次转正，随后还将继续上升。通胀回升带来名义增速改善，GDP名义增速已经从此前6.0%的低点回升到7.8%，四季度名义GDP增速有望进一步上升。名义增速提升对市场有积极意义，有助于企业财务指标改善、补库存和投资意愿恢复，实际上市场看到的三季度非金融公司盈利出现明显改善也是受益于此。
不可忽视的涨价压力
从近期的中观跟踪来看，最突出的变化是国内工业品价格纷纷大幅上涨。我们认为，国内工业品价格上涨过快的原因之一是“弱复苏”的宏观环境、“三去”（去产能、去库存、去杠杆）的政策环境、宽松的货币环境相叠加形成了“三级助推”；原因之二是很多行业的库存确实已经降到了有统计数据以来的最低水平，如此低的库存水平使得短期价格上涨压力变得更大。
涨价压力对A股公司整体盈利的影响：A股公司利润构成的大头是中下游行业，一旦成本端压力传导到这些行业，便可能使得A股公司整体毛利率面临下行压力，从而终结A股公司连续三年毛利率改善趋势。
涨价压力对政策面的影响：一方面，预计很快便会有新的、更加严厉的价格调控政策出台；另一方面，价格上涨压力如果进一步加大，也会造成央行货币政策的灵活度进一步下降。
对A股市场整体来说，涨价压力并不是好事。未来如果涨价压力进一步加大，对A股公司整体毛利率水平会产生抑制，还会带来行政调控的加码和货币政策的收紧，这对A股市场整体来说并不有利。而从行业投资角度来看，某些行业虽然价格涨幅较大，但是调控压力也面临进一步加码，这便会抑制股价上涨（例如近期的煤炭、钢铁股表现就远远弱于现货和期货价格）。但另外一些市场化程度更高的行业，其价格上涨可能不会招致行政调控，从股票投资角度来看将更有吸引力（如造纸、建材和一些化工的子行业氯碱、磷肥、涤纶、涂料等）。
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