2017：全球债务风险严峻 日、希、意、葡、新最有可能爆发

　　2017：全球债务风险严峻 日、希、意、葡、新最有可能爆发

　　程实

　　2017年，全球财政赤字总体水平将仍居于高位。虽然全球财政赤字率将出现自2013年以来的首次回调，但财政失衡未见明显改善，财政风险依然具有普遍性。相比于发达经济体，新兴市场的财政风险更加集中。并且，全球财政巩固压力与政治掣肘叠加，致使2017年财政巩固前景充满不确定性。

　　2017年，全球经济将面临更加沉重的债务风险压力。不仅全球债务总量加速反弹，债务风险分布也将加剧失衡，债务风险的总体水平与高危风险源的数量双双提升，进一步增强了区域债务危机爆发的可能性。并且，不同经济体的债务风险特征出现明显分化，发达经济体和新兴市场将分别面对债务总量和债务增速的严峻挑战。

　　财政风险：发生可能性有所上升

　　首先，全球财政失衡高位持续。

　　从总量看，根据国际货币基金组织（IMF）的预测数据，2017年全球财政赤字总额为2.68万亿美元，赤字率（财政赤字/GDP）为3.37%。虽然赤字率同比小幅下降0.24个百分点，但依然高于危机初期2007和2008年的0.59%和2.16%，并且将连续第3年高于3%的国际警戒线。

　　从分布看，2017年在全球有统计数据的191个经济体中，有170个经济体财政收入小于财政支出，仅比2016年的危机期峰值下降1个，仍大幅高于危机初期2007和2008年的101和120个。

　　从结构看，2017年财政赤字率高于3%的经济体有87个，同比下降11个，仍高于2007和2008年的34和55个。财政赤字率高于5%的经济体有43个，同比下降10个，高于2007年和2008年的18和20个。

　　以上数据表明，全球财政失衡并未出现明显改善，中高风险的经济体数量降幅相对有限、总量依然众多，财政风险在全球范围仍具有明显的普遍性。

　　其次，新兴市场风险相对集中。

　　从变动趋势看，根据IMF的预测数据，2017年新兴市场的总体财政赤字率为2.74%，同比下降0.29个百分点。2017年发达经济体的总体财政赤字率为4.35%，同比下降0.38个百分点，降速高于新兴市场。

　　从集中度看，2017年，在全球有统计数据的191个国家中，财政赤字率最高的10个经济体依次为：利比亚、委内瑞拉、马尔代夫、东帝汶、瓦努阿图、特立尼达和多巴哥、厄立特里亚、文莱、基里巴斯和冈比亚。上述国家均为新兴市场经济体，发达经济体连续第5年未进入前十。而在2012年，西班牙位列第6；2011年，希腊、日本、西班牙分列第8~10位。

　　因此，2017年，虽然新兴市场的总体财政赤字率高于发达经济体，但其财政失衡的边际改善较弱，高风险国家数量更多，新兴市场的财政风险依然值得密切关注。

　　第三，全球财政巩固前景存疑。

　　根据IMF的预测数据，若要2017年末如期实现财政赤字率的小幅下降，全球将普遍面临财政巩固的严峻挑战。从范围看，2017年在全球有统计数据的191个国家中，将有124个经济体承受缩小财政赤字率的压力，较2015和2016年分别增长了40和46个。从程度看，对于承受财政巩固压力的经济体而言，2017年平均需要减少财政赤字率1.47个百分点。相比之下，2013~2016年美国财政巩固压力平均为0.95个百分点，但已导致美国政府多次陷入停摆危机。

　　此外，2017年政治因素也将对全球财政巩固形成掣肘。2016年末至2018年，全球有包括美、德、法在内的逾20个国家进行大选。在大选前后，由于民粹主义崛起和社会割裂加剧，各派政党难以有充足的意愿和能力通过痛苦的预算削减、福利收缩以减少财政赤字。以上因素均增加了全球财政巩固前景的不确定性，2017年发生财政僵局和政治风险事件的可能性有所上升。

　　债务风险：压力仍沉重风险更复杂

　　2017年，全球经济将面临更加沉重的债务风险压力。不仅全球债务总量加速反弹，债务风险分布也将加剧失衡，债务风险的总体水平与高危风险源的数量双双提升，进一步增强了区域债务危机爆发的可能性。并且，不同经济体的债务风险特征出现明显分化，发达经济体和新兴市场将分别面对债务总量和债务增速的严峻挑战。

　　第一，全球总体债务反弹加速。

　　根据IMF的预测数据，我们从三个维度对全球总体债务水平进行了评估。从总量看，2017年全球债务总量将延续2016年的反弹势头，大幅上升至67.31万亿美元，奔向70万亿美元大关（图1）。这打破了2012年以来全球债务总量在60万亿美元上下盘桓的脆弱平衡。若用相对标尺衡量，2017年全球债务总量相当于同期的3.5个美国的经济量，或5.4个中国经济量，或27.4个印度经济量，整体规模庞大。从增速看，2017年全球债务增长率为6.47%，创下2012年以来新高，表明反弹趋势进一步增强。从占比看，2017年全球负债率（债务总量/GDP）为84.63%，较2016年小幅增长0.58个百分点，延续了2013年以来的上升趋势。这一水平不仅远高于60%国际警戒线，也高于2008~2015年危机时期的均值（71.89%），表明全球债务风险仍在持续扩大。

　　第二，债务风险分布失衡加剧。

　　一方面，中等风险源相对减少。根据IMF的预测数据，2017年，全球有统计数据的186个经济体中，共有98个经济体的负债率同比上升，占比为52.69%，相比2015和2016年分别下降19.35和12.37个百分点。2017年，共有67个经济体的负债率逾越60%国际警戒线，个数较2015和2016年分别下降1和2个。

　　另一方面，高危风险源则进一步增加。2017年有37个经济体负债率高于80%，有18个经济体逾越100%技术破产线，高危经济体数量较2015和2016年更多。依据负债率高低，这18个经济体依次为：日本、希腊、黎巴嫩、意大利、葡萄牙、厄立特里亚、佛得角、不丹、牙买加、美国、新加坡、塞浦路斯、比利时、冈比亚、巴巴多斯、莫桑比克、西班牙和利比亚。2017年，在上述经济体中，名列第一、第二的日本、希腊，近年负债率持续上升的意大利、葡萄牙，以及作为全球离岸金融中心的新加坡、塞浦路斯，将最有可能爆发区域债务危机（图2）。

　　第三，债务风险特征分化明显。

　　对于发达经济体，庞大的债务总量继续趋于极限。根据IMF的预测数据，2017年发达经济体总债务为51.88万亿美元，占全球债务总量的77.08%；发达经济体总体负债率为108.14%，同比上升0.61个百分点，并将连续第7年高于100%的技术破产线。

　　对于新兴市场，高速的债务增长埋下严重隐患。根据IMF的预测数据，新兴市场总债务为15.43万亿美元，同比增长高达11.82%。这一增速不仅高于发达经济体的4.98%，相较于2016年也提升了5.22个百分点（图3）。2017年，新兴市场债务占全球总债务的比例为22.92%，同比上升1.10个百分点。此外，新兴市场总体负债率为48.89%，同比上升1.72个百分点，增速也高于发达经济体。

　　因此，短期来看，发达经济体将承受巨大的债务压力，爆发债务危机的概率较高；而中长期来看，新兴市场的债务风险正在迅速膨胀，需要予以高度关注。

　　（作者系工银国际研究部主管）