阔别35年再见SDR债券 人民币因素令其魅力倍增
本报记者陶冶8月31日，世界银行正式在中国银行间债券市场发行首批总额为5亿SDR单位的3年期金融债券，发行利率为0.49%，介于0.4%至0.7%的指导价区间。这是1981年以来全球金融市场上再次出现SDR债券，也是首只以人民币计价的SDR债券，引起境内外市场的广泛关注。中银香港发展规划部高级经济研究员应坚当日在与本报记者连线时表示，世界银行在中国发行人民币SDR债券，象征意义及实际意义都很大。
应坚表示，金融海啸后，针对脆弱的国际货币体系，国际货币基金组织（IMF）及全球央行积极推进改革。去年IMF成功调整SDR货币篮子权重并纳入人民币，增强了SDR的代表性。同时，IMF增资计划也取得进展，在原有资金规模上扩充5000亿美元。新兴市场国家是IMF改革的积极推动者及参与者，不仅承诺对新发IMF债券的认购规模，而且也大力推动SDR市场化，推进SDR的使用，令账面上的SDR也逐渐具备一定的货币功能。“中国履行IMF大国责任，承诺购买500亿SDR单位的IMF新发债券，在促进SDR债券商业发行上先行一步，为重塑国际货币体系作出了贡献。”应坚表示。
时隔35年之后SDR债券的重新复苏，丰富了全球债券市场内容，成为以美元、欧元债券主导的国际债券市场上的新品种，为投资者提供了更多选择。应坚告诉记者，相比单一币种债券，SDR有自己的特点。所谓的SDR债券，特指以SDR为计价单位的债券。结算货币由发行人决定，可以是SDR货币篮子中的任何一种货币，包括美元、欧元、人民币、英镑及日元。例如，世界银行此次发行的SDR债券，以人民币为结算货币，根据发行时SDR汇价来确定交割金额，债券派息或到期时亦以当时的SDR汇率转换为人民币本金。由于中国境内债券市场已向境外投资者打开大门，国际投资者也可直接购买人民币SDR债券。
在发行规模上，世界银行首批发行的5亿SDR单位的债券，是其从中国人民银行获批的20亿SDR单位发行总额的一部分，未来还会陆续择机发行。据了解，其他一些境内机构也正在计划发行类似债券，加在一起规模不小。1981年之前全球金融市场一共发行过13只SDR债券，累计金额不到6亿美元。此次SDR债券重启，短期内便可形成较大规模发行量及流通量，中国银行间债券市场将成为SDR债券主要发行平台，并成为全球SDR债券发行的风向标。
众所周知，SDR债券具有一定的避险功能。从币种结构上，SDR债券采取货币篮子发行，可在不使用任何衍生工具的情况下，部分对冲汇率风险。金融海啸以后，原来SDR货币篮子里的四种货币都曾经历过大幅贬值，美元汇率也几次急跌17%左右，其避险功能也是相对的。将四种货币组合为一体，波动幅度显著小于单一货币。去年底，IMF决定将人民币纳入SDR货币篮子，从近年来人民币汇率表现看，此举必然增强SDR的稳定性。因此，SDR债券尤其是人民币SDR债券，对于较关注汇率风险并以持有到期为主的投资者来说，吸引力是不言而喻的。
此外，SDR债券的发行利率亦较灵活，可采取浮动利率，如以IMF每周公布的SDR利率为基准加上溢价，也可采取固定利率。如果采取浮动利率，那么根据SDR篮子货币3个月国债收益率加权平均，可降低利率变化的风险。在欧美多个国家采取“负利率”后，SDR利率亦滑落至较低水平。相比之下，人民币国债收益率仍保持较高水平。10月1日新SDR货币篮子生效后，人民币国债收益率也将计入，必会整体提升SDR利率水平。此次SDR债券采取固定利率，最终定为0.49%，高于近期IMF公布的0.05%SDR利率。
至于SDR债券流动性较差的争议，在1981年前发行期间客观存在。IMF发行SDR债券是向各国央行定向发行，亦不可能形成二级市场。应坚认为，此次人民币SDR债券是否会形成良好的流动性，取决于是否持续发行及投资者需求。“人民币SDR债券与境内发行的其他人民币主权债及金融债没有本质上的区别，从近年来境内债市发展情况看，供求不会有太大问题。”应坚表示，“当然，若要形成更好的流动性，则有赖于境内债市做市能力的提升。”
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