评论：多目标考验货币政策调控艺术

　　多目标考验货币政策调控艺术

　　赵洋

　　货币政策的一举一动，总会引发市场高度关注。

　　近日，央行时隔半年重启了14天期逆回购操作。8月24日，央行在公开市场进行了900亿元7天期逆回购操作，中标利率继续维持在2.25%；500亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.4%，持平于上一期14天期逆回购中标利率。这是央行春节后首次启动14天期逆回购操作。此后，央行又于8月25日进行了1400亿元7天期逆回购操作，800亿元14天期逆回购操作；8月26日进行了950亿元7天期逆回购操作，500亿元14天期逆回购操作，中标利率均与此前持平。

　　央行为何重启14天期逆回购操作？这引发上周后半周市场各方的广泛解读。

　　市场观点大致包括几个方面：丰富货币投放工具，进一步补充流动性缺口；货币投放期限适当拉长，有助于熨平资金短期波动；稳定市场利率预期，提高央行对市场利率的调控能力；缓解资金期限错配压力，引导债市去杠杆；传递稳健的货币政策信号，引导各方预期。

　　总而言之，央行在维持7天期逆回购操作且有所加量的同时，再次启用期限更长的14天期逆回购操作，以保持市场流动性合理充裕，有利于整个市场发展和流动性充足，14天期逆回购操作也给了市场更多的选择。

　　进一步看，央行重启14天期逆回购操作，是在复杂多变的经济金融形势下的相机选择，是平衡多个政策目标的灵活操作，体现了稳健货币政策基调下的调控艺术。

　　在当前复杂多变的经济金融形势下，货币政策面临着两难和多难问题的种种考验———当前国内外环境复杂严峻，全球经济仍处在深度调整期，不确定、不稳定因素依然较多，英国“脱欧”的影响还将持续发酵，美国是否加息存在悬念；国内周期性和结构性矛盾并存，经济对房地产和基建投资的依赖度较高，下行压力较大，内生增长动力不强，资产泡沫化迹象显现，企业债务杠杆率较高，存在一些必须高度重视的风险隐患。在这样的情况下，被各方给予过高期望的货币政策，面临的考验可想而知。

　　与此同时，我国货币政策采取多目标制，这些目标之间本身就存在一定的冲突，这无疑增加了货币政策调控上的难度和挑战。今年6月份，央行行长周小川在向国际社会阐述中国央行多目标货币政策框架时指出，中国央行采取的多目标制，既包含价格稳定、促进经济增长、促进就业、保持国际收支大体平衡四大目标，也包含金融改革和开放、发展金融市场这两个动态目标。

　　周小川表示，多目标货币政策选择与中国处于经济转轨中的国情是分不开的。显然，将金融市场发展、改革开放、金融稳定等多目标都纳入政策框架，增加了货币政策的潜在挑战，更加考验调控的平衡艺术和拿捏尺度。

　　从这个角度看，重启14天期逆回购操作，是央行在复杂形势和多目标下的平衡选择，既保持市场流动性合理充裕，释放货币政策保持稳健的信号，引导各方良好预期，又通过稳定市场利率、发挥市场利率信号作用，疏通货币政策传导机制和渠道。

　　此前央行在二季度货币政策报告中指出，仍会关注房价、部分地区洪涝灾害等对通胀预期的影响，并强调了降准对汇率的潜在冲击，加之要引导资金避免“脱实向虚”，以及金融风险防范权重的提高，都意味着稳健的货币政策将更加注重相机、灵活调控，以进一步增强针对性和有效性。因此，央行上周通过公开市场同时进行7天期和14天期逆回购操作，在向市场净投放不同期限流动性、熨平了短期流动性波动的同时，也向市场释放了坚持稳健货币政策基调的信号———货币政策既不会贸然收紧，更不能大规模放水。这或将打消各方对政策宽松的期待，有利于引导市场预期，有利于金融风险隐患的防范和化解。

　　在经济转型期间，央行要平衡好货币政策的多目标，其中一个很重要的问题是推动货币政策框架转型，以完善货币政策传导机制，畅通传导渠道。当前，伴随着我国利率市场化的深入，货币政策框架正在从以数量型为主向价格型为主逐步转变，未来将形成以政策利率为基础的新货币政策框架。其中的关键就是政策利率信号能否有效传导至货币市场、债券市场和信贷市场，进而影响总产出和总消费，从而实现货币政策目标。央行此番重启14天期逆回购操作，在给市场提供期限更丰富的流动性的同时，也被视为是稳定市场利率的重要体现，有利于将央行的利率信号有效传导至市场参与主体，提高央行的市场利率调控能力。

　　在坚定不移推进供给侧结构性改革过程中，货币政策要实现政策目标，必须把握好平衡点，这就更需要保持灵活适度、适时预调微调。保持灵活适度，就是综合运用多种货币政策工具，保持流动性水平合理充裕；适时预调微调，关键在于时点的把握、力度的拿捏、方向的掌控，增强调控的针对性和有效性。这无疑考验着稳健货币政策的调控艺术。