李宇嘉：资本运作，合法透明就好

　　【环宇杂谈】

　　资本运作无可厚非，也不能贴上道德的标签，合法透明即好。

　　李宇嘉

　　恒大入局万科，让近期已趋沉寂的“万科商战”突然波澜壮阔。现在，大家所关注的问题，除了谁将入主万科，王石是走是留，宝能资管会否爆仓，监管大棒会指向哪里等疑惑以外，恒大二级市场近100亿扫货万科，其意图到底是什么，折射哪些行业变化呢？如果在华润、宝能、安邦、恒大等万科重要股东身上找出一个共同特点的话，并不是房地产，而是资本运作。

　　在资本运作上，华润走的是无人望其项背的高境界，即便贵为医药和零售“王国”，华润大刀阔斧“做减法”毫不犹豫，未来重点要布局地产和金融；安邦和宝能是资本新贵，近年来在股权市场上攻势凌厉。但最不可忽视的是，地产界排位仅次于万科的恒大，才是近年来资本运作中“手笔”最大的。相比2015年以来上千亿的股权投资和项目收购，100亿算不上什么。

　　今年1-7月恒大买楼回款1840亿、未动用银行授信1545亿元。无怪乎，恒大去年以来斥资数百亿并购地产项目，吞掉嘉凯城、举牌廊坊发展，获得长三角、环北京土地储备。资本运作上，恒大更是形象高大，旗下恒大人寿、恒大金服等源源不断提供弹药，让其在A股市场上挥斥方遒。

　　恒大为什么看上万科？千万别往“搅局者”、“赚出镜”，甚至是爱恨情仇上靠。万科股权之争尽管未落幕，但管理层表态并“各打五十大板”后，鹬蚌难争、浑水渐清，平稳着陆成大概率。不管谁是最后赢家，有一点是确认的，即资本市场一地鸡毛的情况下，股权之争让万科公司治理典范的形象深入人心。“资产荒、水汪汪”，对不缺钱的产业资本来说，吸筹万科是一笔好投资。

　　但是，万科被低估由来已久，为何今日大佬们都往上凑？一是楼市白银时代真来了。2016年的楼市，向上击穿2013年公认的峰值已无悬念。京沪深楼市总价值相当于三分之二个美国或欧洲，泡沫之大可想而知。跑马圈地式微，在白银时代，楼市靠上城镇化才能赚钱，专注地产且深耕细作的万科已占先机。多元化的大佬们抓住万科，也就抓住了白银时代。不仅如此，举牌资金可以以权益法将对应的资产计入财务报表，分享万科年度利润。

　　产能何时出清还看不到头，“二代们”愿意接班的少了，产业资本退出。过去5年，A股2500多家上市公司，大股东持股比例下降10%左右，而民企集中的中小板和创业板，大股东持股比例更是分别下降16.7%和19.7%。2015-2016年是减持高潮，未来将愈演愈烈。退出传统产业的资金摇身变成了金融资本，这就是为何，宝能、安邦和恒大人寿和金服，能够吸收如此庞大的资金。

　　资本泛滥，嗅觉灵敏，但有效资产却越来越稀缺，特别是长期专注攻一堵城墙，具有卓越管理能力但价值被低估的企业，比如理想情怀兼具的万科。未来，蓝筹股可能会像高信用债券一样而被疯抢，其中的优质股票或将被捧为“金边债券”。现金流充裕、价值被低估的公司，或者你干脆别上市（如华为），或者要对自己的治理结构查漏补缺，知识型企业（如互联网）已懂得加固城墙。

　　Wind数据显示，发布今年半年报的上市公司中， 69家背后有保险机构的影子。资本运作已风起云涌，地产商更是践行者，既有龙头万达的新四大支柱（商业、文化、旅游和电子商务），绿地的“大基建、大金融、大消费”，还有匹凸匹、华业资本等。只不过，恒大表现得抢眼了一些，其举牌对象是风暴中的万科而已。资本运作无可厚非，也不能贴上道德的标签，合法透明即好。

　　（作者供职于深圳市房地产研究中心）