攻守兼备布局高股息率股 行情突破需超预期因素

　　■ 财经圆桌

　　行情突破需超预期因素

　　中国证券报：目前市场难以有效突破的原因何在？主导市场走势的因素有哪些？

　　高挺：目前主导A股走势的主要因素没有明显改变。经济基本面较为平稳，宏观政策显著调整的可能性不大。工业企业利润持续正增长，流动性在稳健的货币政策下保持平稳，债券市场稳定，信用利差有所下降。A股目前整体估值处在最近5年的均值附近。我们认为A股将维持震荡行情，继续看好盈利稳健，具有防御性的家电、食品饮料和医药板块在中报期间的表现，并维持沪深300指数年末3200点的目标。

　　赵扬：当前市场难以有效突破主要是因为没有增量资金，3000点对应的估值相对合理，算不上便宜也算不上贵，尤其对沪深300权重股来说。如果要进一步上冲3100点市场需要放量，需要一些超预期因素，比如货币政策放松、企业盈利改善。只有出现这些超预期因素，市场才会放量突破。

　　市场资金面整体延续疲弱态势，但出现了一些边际变化。个人新增资金降幅有所缩小，股票型基金绝对发行规模环比有所增加；IPO虽有加速迹象，但产业资本净减持规模有所减少。我们仍然对后市资金面保持谨慎略偏乐观的看法。一是随着深港通临近，沪股通净流入趋势有望延续。二是下半年7-11月份A股限售股解禁压力不大，产业资本减持规模或将相应减少。此外，虽然存量博弈下的结构性行情仍将是A股未来一段时期内的主旋律，但下半年企业盈利增速回升或提升投资者风险偏好。

　　高股息板块表现突出

　　中国证券报：今年高股息率板块表现突出的原因何在？是否还能持续？

　　高挺：风险利率下行是今年高股息率板块表现突出的主要原因，我们判断下半年整体无风险利率水平将继续维持低位，高股息率股票仍富有吸引力。

　　年初以来10年期国债收益率维持低位，最近再次跌破2.8%、接近历史最低水平。银行理财和信托产品的预期收益率也持续走低。在这一背景下，有着稳定分红政策、高股息收益率的个股的确会受到更多投资者的青睐。我们观察到除银行以外，持续高分红个股主要集中在公用事业、交通运输、食品饮料、汽车、房地产、家电等行业。这些公司大多拥有平稳的盈利或者有稳定的分红政策，盈利下滑时相应提高股息支付率。

　　荀玉根：利率快速下行，高股息率股配置价值凸显。6月以来高股息率股大幅上涨，主要原因在于利率快速下行。6月24日英国宣布脱欧之后，外围环境不稳定叠加国内宏观经济疲弱、通胀压力减轻，无风险利率再次下降，10年期国债收益率从6月初的3%降至目前的2.69%。低利率背景下，高股息率股风险低，收益率稳定，投资价值显现。按2015年分红计算，前15只高股息率股的平均股息率为6.2%，2016年8月上证红利指数的整体股息率为4.3%，已高于1年期理财利率的4%和10年国债的2.69%。未来利率仍在下行趋势中，理财收益率和10年期国债利率仍有可能进一步降低，这使得股息率在3%以上且业绩稳定的高股息率股已经具备中长期投资价值。今年以来非标资产收益率下行，监管对炒壳并购等管理趋严，这些方面的变化使得低风险高收益资产更加稀缺，进一步推升高股息率股的投资价值。

　　高股息率股企稳，反映市场已具备投资价值。观察市场我们可以发现，高股息率股对于市场节奏有一定指示意义，原因在于高股息率股具有类债券特征，当股息率高于债券利率时，高股息率股就有了配置价值。因此高股息率股上涨，说明从大类资产配置角度来说，股市已具备投资价值。从沪港通资金变化也可验证这个规律，在2014年3-6月、2015年8月底、2016年1月底后的市场底部，都是货币政策宽松后，以上证50为代表的价值股先上涨，并伴随沪股通资金流入（代表价值投资者），之后市场见底，成长股开始活跃。

　　赵扬：我们观测到一些有利的变化：年初至今，沪股通资金已连续7个月呈现净流入，一方面主要受到深港通即将开通的推动，另一方面也间接表明当前A股市场的内生吸引力在逐步增强。

　　操作上攻守兼备

　　中国证券报：高股息板块投资是否具有相对较好的防守反击功能？投资者目前如何配置？

　　赵扬：目前市场是区间震荡，因此配置上是先大后小。一是控制仓位不能太高，保持灵活性，配置上以低估值的大股票为主，因为高估值板块的熊市还没有走完，我们认为以沪深300为代表的股票估值比较合理。二是如果股指放量闯关3100点，也主要是以低估值股票为主要进攻方向，这些股票将是典型的防守反击品种。对于供给侧改革的主题投资，我们认为短期还是有机会的。首先是估值合理，其次是整体产能控制，库存低，反映在价格和企业盈利上都有小幅改善。

　　高挺：我们继续推荐高股息率主题。随着货币信贷政策回归常态，下半年央行不太可能加大宽松力度，如降息，但可能会加码流动性，如降准。基于此，我们认为下半年整体无风险利率水平将继续维持低位，高股息率股票仍将具有吸引力。

　　我们估算截至2季度末，公募基金对食品饮料、家电和医药板块的超配幅度（相对于全市场）分别为2.3%、1.5%、4.3%，低于过去5年平均的6.2%、2.6%、6.2%。食品饮料和医药的相对配置幅度更是远低于各自的历史最高水平14%和12%。因此我们维持食品饮料、家电和医药板块的推荐，尽管食品饮料、家电和医药市盈率相对自身的历史中枢已经出现一定幅度溢价。但从整个市场的角度看，其估值相对于整体非金融仍然处于历史均值下方，且机构投资者的配置比例也仍然处于历史低位。我们认为，在震荡市场中这些具有稳定业绩增长的板块将继续受到投资者青睐，其相对估值有进一步提升空间。

　　荀玉根：投资者配置高股息率股，除可以获得稳定的分红收益以外，还可以参与打新获取收益。我们按照公式“打新收益率=新股上市后涨幅*新股中签率* 每月打新次数*12”计算年化打新收益率。今年的新股平均在上市20天后涨幅达到最大值，平均涨幅441%，网下中签率平均为0.01%，平均每月上市12只新股。假设投资者每次打新都参与，则打新的年化收益率约为6.4%。如果投资者持有股息率最高的15只个股，平均股息率收益率为6.2%，加上打新年化收益率6.4%，全年合计收益率可以达到12.6%。从这个角度看，股票仍然具有潜在收益率。6月初以来，随着国债利率快速下行，上证50、上证红利指数已经企稳回升，沪股通资金累计使用规模占比也从42%上升至48.5%，反映市场已经具备投资价值，处于阶段性底部。

　　A股近期在3000点附近徘徊，难以有效向上突破。机构认为，目前主导A股走势的主要因素没有明显改变，A股将维持震荡行情，高股息率股票攻守兼备，仍有吸引力。

　　光大证券研究所策略分析师

　　赵扬

　　主持人：本报记者朱茵