货币市场利率稳定性提高 灵活公开市场操作“削峰填谷”

　　货币市场利率稳定性提高 灵活公开市场操作“削峰填谷”

　　在逆回购到期量上升的背景下，公开市场操作顺势提量。8月8日，中国人民银行开展了1250亿元7天期逆回购操作，操作规模重回千亿元，中标利率则持平于2.25%。考虑到当日公开市场另有1200亿元7天期逆回购到期，依此计算，人民银行借此实现了50亿元小额净投放。

　　此前，人民银行在上周已经通过使用各种货币政策工具合计实现资金净回笼2350亿元。有业内人士表示，近期以来，资金面整体仍然宽松，市场利率进一步回落；与此同时，人民银行公开市场操作更加有效，货币市场利率稳定性明显提高。

　　资料显示，本周公开市场共计有3750亿元逆回购到期，无正回购和央票到期。

　　公开市场操作更加有效

　　“7月下旬，人民银行公开市场操作连续两周净投放，合计释放流动性5903亿元，货币市场利率随之回落，隔夜Shibor逐渐回落。”中国银行国际金融研究所研究员高玉伟在接受本报记者采访时表示。

　　由于流动性趋于合理充裕，从上周开始，人民银行的公开市场操作方向由净投放转向净回笼。仅到期逆回购一项就实现资金净回笼1615亿元，继续保持货币市场流动性稳定。

　　有业内人士分析称，进入8月份，缴税效应消失，资金到期压力也小于7月份。此外，7月下旬，央行为实现资金净投放，适度加大了逆回购工具的使用力度，导致近期逆回购到期量加大。“在多种因素合力下，央行上周缩减逆回购使用，最终实现了2350亿元资金净回笼。”上述人士称。

　　与此同时，随着公开市场操作方向和规模的灵活切换，银行间市场资金面实现了持续稳定。“人民银行公开市场操作更加有效，货币市场利率稳定性明显提高。”高玉伟向记者表示。数据显示，最近几个月，隔夜Shibor基本保持在2%左右，7天Shibor基本保持在2.33%左右。

　　8月5日，中国人民银行发布了二季度货币政策执行报告。报告明确指出，货币政策要维持稳健，适时预调微调，增强政策的针对性和有效性。

　　“这表明央行将更加积极和灵活运用公开市场操作、MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等工具以保持银行体系流动性合理充裕。”东北证券分析师陈亚龙认为，目前央行对中短期工具的运用正变得越来越娴熟，可以通过相关操作实现“削峰填谷”，熨平地方债加量发行、国际资本流动以及美联储加息预期、英国“脱欧”等多种因素引起的流动性波动。

　　有市场人士认为，“精准滴灌”式操作将成为下阶段调节流动性的主要措施，碎片化、周期化特征依旧。

　　关注政策工具运用中的资产负债表效应

　　值得注意的是，在二季度货币政策执行报告中，人民银行在相关专栏中特别提到，要关注政策工具运用中可能产生的资产负债表效应。报告指出，“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。降准释放的流动性越多，本币贬值预期越强，就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇，由此形成循环”。

　　对此，国金证券策略研究部执行董事、大类资产配置资深分析师徐阳在接受本报记者采访时表示，目前我国的存款准备金率在绝对值上处于相对较高的水平，在出现系统性风险或流动性危机时，会有足够充分的政策工具来应对。不过，目前来看，似乎没有降准的必要性。

　　“首先，降准释放的信号过于强烈，容易造成市场对稳健货币政策基调的预期偏差；其次，只有在流动性出现大幅下降的形势下，或才需要选择降准，而当前的流动性相对稳定，外汇占款下降趋势已经基本得到控制。”徐阳表示。

　　“进一步降息的概率不大。”徐阳进一步表示，首先，降息或增加汇率管理的难度。其次，利率市场化全面实施后，政策利率的变化并不一定会传导至市场利率。“在去年10月份央行放开存款利率上限后，利率机制宣告正式迈入市场化。调降政策利率后，商业银行并不一定会跟随调降贷款利率，原因在于当前企业投资需求不足。这意味着降息并不一定会降低企业的融资成本，反而会让货币政策的刺激效应削弱。”徐阳向记者分析称。

　　“此外，当前经济的主要问题在于结构性问题，降息可能会增加资产泡沫，加速资金脱实入虚。因此，总体来看，在不出现系统性风险的情况下，进一步降息的概率不大。”徐阳表示。