防范相关风险 债市去杠杆循序渐进

　　防范相关风险 债市去杠杆循序渐进

　　随着债券市场违约事件暴露频率加快，2016年上半年,监管层相应地加大了控风险政策的力度。通过梳理这半年多以来的相关政策，可以发现监管层始终在推进金融去杠杆，扭转资金“脱实向虚”的现象，而近期理财新规征求意见稿的精神也与之相一致。

　　业内人士表示，监管层一直在引导银行理财回归资产管理本质、去通道化、实现非标转标，鼓励理财实行净值型运作，打破“刚兑”，如果理财新规实施，对债市而言并非利空。

　　债市控风险多措并举

　　2016年上半年,监管“防风险、去杠杆”的思路不断强化。一方面，监管层继续温和推进债券市场去杠杆、降风险。另一方面，监管层采取释放与缓解并重的方式，化解地方政府、企业的存量债务风险以及由此而推升的银行资产风险。

　　3月底监管层摸底债市杠杆规模，并开始实施新MPA考核体系。随后又陆续叫停新发分级理财、加大银行票据业务排查整顿、清理规范资金池业务和保险资管公司通道类业务。7月份，中证登出台的质押回购新规进一步限制了低等级债券加杠杆操作的空间。近日，证监会又将此前基金业协会公布的证券、期货公司资管业务“八条底线”修订升级为证监会层面的规定———《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，对资管业务进行统一约束。

　　至于地方债改革方面，年初财政部发布《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》，明确省级和计划单列市地方政府为债务的举借主体，强调健全债务监督和考核问责机制，并要求地方各级政府向社会公开举债信息，在控制地方债新增风险的同时分类化解或延缓存量债务风险。

　　此外，在防控银行资产风险方面，为拓宽银行不良资产处置渠道、盘活存量资产，不良资产证券化业务时隔8年后得以重启。6月底，中国银行间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，对投资者较为关注的信息披露问题和项目风险问题作出明确规范，旨在维护投资者的合法权益。

　　而就在上周，有消息称银监会目前正在对现行监管规定进行系统性梳理整合，并在此基础上，结合当前银行理财业务发展出现的新情况和新问题，研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》，旨在推动银行理财业务规范转型，促进理财业务规范健康、可持续发展，有效防范风险。

　　理财新规对债市非利空

　　事实上，对债券市场而言，被称为“史上最严”的理财监管规定，其政策意图就是要去杠杆。业内人士表示，本次理财新规的精神与2016年上半年相关监管政策的精神是一致的。

　　“整体而言，对债市不是负面消息。理财收益率加速下行，提升了债券配置价值。债券收益率降低了，能同步带动发债企业的融资成本，有利于降低实体经济融资成本，提高直接融资比例，符合政策大方向。”有券商分析师表示。

　　具体来看，中金公司固定收益部有关人士表示，从理财征求意见稿来看，对债券市场的影响主要有两点：配债压力增大与资金成本有望下降。

　　根据尚在征求意见阶段的文件内容，上述中金人士表示，首先，对资产类别的主要影响在于其对权益和非标资产的限制加强，从而相对有利于银行理财增加债券资产配置。

　　其次，资金成本有望下降。中金公司固定收益部认为，从今年银行存款的增长来看，活期存款增速明显高于定期存款，无论居民存款还是企业存款均是如此。在定期存款和理财利率逐步下降的情况下，活期存款或者流动性较高的货币基金与有一定期限的定存和理财之间的利率差异在缩小，使得储户更愿意持有流动性高的资产。全世界范围来看，随着货币政策放松和负利率的加深，存款活期化趋势日益明显。对于银行自营资金而言，存款活期化会有助于降低成本，从而有利于资产端的债券利率下行。

　　“目前，理财新规仍处于意见征求稿阶段，有待最终执行方案的出炉，且规定出炉到正式执行也将给予一定的缓冲时间。”有市场人士称。

　　加速券商资管业务转型

　　事实上，从目前的信息看，银行理财新规极大的降低监管难度，有助于提升监管层对整体风险的把控能力。那么，具体到证券行业，其影响几何？

　　申银万国证券研究所表示，银行理财产品不得通过券商资管计划投资非标债权，这将主要影响券商定向资管业务规模。“通道类资管业务投资非标债权将是新规的规范重点，所以定向资管业务受到的影响较大。估计新规推出后券商资管规模增速将明显下降，随着存量产品到期，规模可能会逐渐下降。”

　　不过，由于资管业务收入贡献有限，因此新规对券商业绩影响不大。根据证券业协会数据，2013-2015年，资管业务收入占比在4.5%-5%之间，2016年1季度由于经纪业务和自营业务收入大幅下滑，使得资管业务收入占比提高至为8.4%。

　　对此，上述机构研究员表示，假设在市场稳定的情况下，资管业务收入占比在5%左右，其中定向资管业务收入占比约为40%，即定向资管业务收入占营业收入比重为2%，若仅考虑银行理财投资非标债券的通道费收入贡献，则要低于2%，因此对证券行业营业收入影响有限。

　　而就新规的长期影响而言，其将会加速券商资管业务转型。有分析人士表示，2012年资管新政发布前，券商资管以主动管理类业务为主，规模增长较慢，2012年后，随着通道类业务爆发，资管规模快速增长，带动资管业务收入贡献提升，但由于附加价值低、费率较低，所以仅能依靠规模驱动增长，近几年券商逐渐将注意力由通道业务转回主动管理类业务。若新规推出，通道业务受到抑制，却有利于券商加大力度发展主动管理类业务，促进业务转型。