基金配置策略：控制仓位 灵活进退

　　□上海证券 刘亦千

　　英国退欧靴子落地，美股随即遭遇大规模抛售，股指期货罕见触发熔断，但仅仅两个交易日后便进入上行通道，频频刷新历史新高。国内A股存量资金活跃，热点频出、题材股特别是AR概念表现良好，市场经历一半是海水一半是火焰的大幅震荡后风险偏好得到一定程度的修复。与此同时，黄金价格稳步上行、大宗商品再次强势反映出全球市场对货币政策进一步宽松的预期。国内宏观面整体平稳，经济维持良好增速，PMI、用电量等数据显示转型持续推进，第三产业、高新技术产业发展势头良好，汇率的波动对股市的负面影响也相对有限。

　　但我们也看到市场仍然暗流涌动，民间投资增速自2015年四季度出现下行趋势，今年继续恶化，增速较去年年末出现腰斩。市场经过6月末、7月初的阶段性修复之后积累了相当程度的获利盘，落袋为安的需求仍然较大，叠加3100点以上套牢的筹码存在解套的客观需求，上行阻力仍在。同时食品饮料等防御性板块在本次行情中反弹中涨幅居前，体现市场对中长期不利因素的担忧。综合来看，市场难以走出趋势性行情，继续多空博弈，箱体震荡、结构分化的概率较大。

　　大类资产配置

　　在市场区间震荡、趋势性机会仍需等待的情形下，投资者更应注重资产配置，适当控制仓位，耐心等待市场信心重振。在维持均衡配置的基础上加入QDII类资产，以适当回避短期冲击，分散单一市场风险。具体建议如下：积极型投资者配置50%的权益基金、20%的固定收益基金、15%的QDII基金和15%的货币基金；稳健型投资者配置40%的权益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII基金和20%的货币基金，保守型投资者配置10%的权益基金、55%的固定收益基金、5%的QDII基金和30%的货币基金。

　　权益基金：

　　适度积极参与市场博弈

　　建议投资者维持相对中性的配置结构，可适度积极参与市场博弈，关注处于估值低位的大中盘蓝筹股，重视中报超预期的行业与个股，侧重行业白马股和防御性较强的板块如白酒、食品饮料等，做到大跌坚决加仓、大涨适度离场，震荡保持观望；高风险投资者可适当提高仓位，关注南海仲裁事件持续演绎带来的军工行情，还可以提早布局受深港通利好的非银金融板块。

　　固定收益基金：

　　关注长期利率债

　　未来通胀指标延续稳中有降的趋势渐明朗，这为长期利率下行提供了明显的推动力，而且物价稳定或小幅度下行有利于实行更加宽松的货币政策，潜在的政策面因素预期也在加强。横向比较一些经济体的长期平均利率，我国目前长端利率水平仍处于较高位置，而面对经济下行趋势，央行有条件的跟进全球央行普遍的宽松政策是大概率事件，预计利率重心将在基本面因素和政策面因素共同作用下在低位区间波动。贯穿债市投资的逻辑并没有发生改变，低利率水平是经济发展的客观需要，违约风险的挤出和人民币贬值压力对债市形成制约是阶段性的小插曲，仍看好长期债市表现。下半年是投资债市的窗口期，建议投资者侧重关注安全边际较大的利率债以及高评级信用债。从配置期限来看，建议维持中长久期债券以增厚收益。

　　QDII基金：

　　市场扰动因素增多

　　海外市场仍处于避险情绪脉冲式震荡的情形中，美非农超预期数据仅短暂提振全球市场，后市风险偏好或取决各经济体采取政策的宽松程度以及地缘政治博弈。美国近期高频数据超预期难改其加息进程放缓的现状，而欧元区的进一步的宽松行动将导致美元升值——影响相当于被动加息，预计下半年美联储主动加息概率极低。欧元区银行业处于不良资产暴露、违约风险加剧的状态，持久的避险情绪将损害其经济增长，使得宽松政策的进一步深化箭在弦上。反观商品市场，全球货币宽松进一步升级，将提振贵金属和石油价格走势，短期来看当前商品价格基本反映了市场预期，后市走势更多依赖超预期的事件。综上，建议投资者维持对黄金QDII、美元债QDII和石油QDII的配置比例，降低欧元区QDII的配置比例。