整体上市再延期 一汽股份路在何方？

　　整体上市再延期 一汽股份路在何方？

　　曹鹤

　　6月28日，一汽轿车、一汽夏利发布股东大会决议公告，喧闹数日的一汽股份延期三年解决两公司同业竞争的议案被觉醒了的投资者否决，以阳光私募明曜投资为代表的投资者战胜了骄傲而无奈的共和国长子——一汽集团！

　　对于此次股东大会，三个细节无法忽略，一是一汽股份公布的以及应付深交所关注函的几个原因，无论怎样质疑，能够列出的原因，屈指可数；二是证监会吉林监管局《关于对一汽轿车股份有限公司监管关注的函》是此次股东大会通过否决案的重要推手；三是此次审议《关于中国第一汽车集团股份有限公司变更承诺事项履行期限的议案》，一汽股份回避表决（占总股本的53.03%），有效表决票数2.46亿股，反对票2.397亿股，占97.26%，一边倒。

　　中小股东们一致期待一汽股份尽快完成整体上市，以解决一汽轿车与一汽夏利同业竞争问题，然而，一汽股份整体上市却命运多舛。

　　一汽股份整体上市的道路走了10多年的时间，和其他汽车企业集团相比，明显落后了。其直接结果就是导致一汽股份的各项排名逐步低落，且处境更加艰难。

　　上汽集团早早就完成了整体上市，上汽集团、华域汽车分别作为上汽整车、零部件的上市平台，各项经济指标均大幅度超前。东风汽车、北京汽车借道港股，也完成了蜕变。广汽集团运气稍差一点，登陆H、A股，均没有融资。和一汽股份有些相似的是长安汽车，长安汽车也遇到过收购新中航汽车（哈飞汽车、昌河汽车）存在的同业竞争问题。但一汽股份整体上市的道路显然更加曲折。

　　从整个中国汽车工业的区域布局分析，似乎整体上市的老大难就数一汽集团、华晨汽车了，原因在于国企，递进一层——东北的老国企！具体的体现：一在体制，二也在机制。

　　一汽集团作为共和国的长子，整体上市是非常艰难的过程。一汽集团的资产庞杂，下属有非金融性的、承担社会职能的资产，整合起来的难度非常大。过去几年，一汽集团经历了反腐和一系列人事动荡，资产重组的进程肯定受到影响。一年多前，一汽集团与东风集团高管“大换防”，徐平“北上”，业内广泛猜测认为，主要是借助徐平在东风汽车上市H股的经验，帮助一汽集团实现整体上市。但一汽集团庞大的资产重组、复杂的人事关系恐非徐平短期内可以整合清晰。

　　再者，一汽股份整体上市的运气欠佳，“把握不了整体上市的时间窗口”。当年天津一汽重组，丰田的真正目的是转而在广州设立了广汽丰田，一汽股份整合天津汽车便费了九牛二虎之力，整体上市遇到夏利方面的较强阻力。2016年3季度，一汽夏利每股亏损0.535元，4季度紧急保壳，已经说明一汽股份整体上市不能按期完成，期间一汽-大众的问题、一汽股份反腐问题的深入是其最主要的两大原因。

　　一汽股份整体上不了市，最根本的原因还在于自身经营管理的弱化、竞争力的降低。2016年1～5月，国内汽车销售1075.52万辆，同比增长6.96%。从销量排名看，一汽股份以124.73万辆排名第四，低于长安汽车，其中一汽-大众、一汽丰田合计销量就达到101.25万辆。第一名上汽集团销量253.67万辆，几近一汽股份的一倍。如此势头，2016年全年，也许北汽会后来居上，把一汽股份挤到第五名。

　　一汽股份的两家整车上市公司一汽轿车、一汽夏利，更是扶不上墙。一汽轿车一季度营业收入42.7亿元，同比下降40.61%，净利润亏损4.2亿元。除去为了一汽股份整体上市技术性的财务指标调节，已经沦为整体上市的障碍。

　　此次一汽轿车、一汽夏利股东大会虽然否决了一汽股份延期三年履行承诺的议案，但接下来的发展并不会平坦。从整个上市进程看，无疑一汽集团是上市意愿最强的，特别是徐平的入主。但计划总赶不上变化，就像一汽夏利总经理田聪明所说：即使议案被否决，一汽股份短期内仍无法兑现解决同业竞争、整体上市的任务。

　　值得注意的是，此次股东大会，其余的机构投资者舆论上都保持了沉默，明曜投资成为投资者维权的先锋。

　　对于投资者来说，下一步就是面临艰难的维权诉讼，今后这个事件的发展趋向最主要的是证监会出不出具公开谴责函或其他处罚方式，作为法律依据。一旦付诸法律诉讼，十分耗时耗力。对于一汽股份来说，此次事件必然会付出相当大的赔付成本，资本市场的信誉损失会更大。

　　一汽股份整体上市的路还要走下去，考虑到今后几年中国汽车市场的发展趋势，一旦在3年左右的时间完成不了，一汽股份可能会面临重大的抉择！按照目前国资委鼓励国有企业合并重组的思路，宝钢、武钢尚且都能合并，更何况只是一个小小的一汽股份。

　　作者系中融创投基金管理（北京）有限公司董事长、总裁