外围大涨A股为何不跟随 私募：跌不深涨不高

　　外围大涨 A股为何不跟随

　　张志斌

　　[尽管隔夜欧美股市均出现了大幅反弹，但A股市场周二的走势再度显示了其任性的一面，沪深两市股指双双出现冲高回落走势，同时伴随成交量的增加]

　　尽管隔夜欧美股市均出现了大幅反弹，但A股市场周二的走势再度显示了其任性的一面，沪深两市股指双双出现冲高回落走势，同时伴随成交量的增加。市场整体存量资金博弈的格局未改，先防守后进攻也成为了部分市场人士的首选推荐。

　　从市场全天的走势来看，在隔夜欧美股市大涨的带动下，沪深两市股指周二均出现了小幅高开，早盘在人气品种券商股的带动下股指一度出现大幅上涨，不过领涨股长江证券(000783.SZ)未能封死涨停使得股价出现冲高回落走势，拖累股指回落。午后以中科创达(300496.SZ)为代表的次新、高送转概念股出现明显的获利回吐走势，其股价的跌停也在一定程度上挫伤了市场人气。

　　上证指数最后报收2878.56点，下跌10.25点，跌0.35%，成交1982亿元;深成指报收10131.86点，下跌89.99点，跌幅0.88%，成交3946亿元;创业板指数报收2092.00点，下跌27.63点，跌幅1.30%，成交1236亿元。两市全天合计成交5928亿元，较上一交易日增量近900亿元。

　　对于这样的走势，一位私募基金人士认为，次新股、锂电池等近来热点板块出现回调，资金开始阶段性获利出逃，而券商股等新热点又盘子太大，存量资金炒不起来，这使得A股短期再度寻底的可能大增。而从经济基本面来看，股指短期也不具备大幅反弹的基础，因此窄幅震荡或许是更为现实的走势，简单可以概括为：跌不深、涨不高。

　　国元证券策略分析师王明利则认为，2008年金融危机后开启的量化宽松货币政策，可能正在走向尾声。与之相呼应的，我国的货币政策也转向真正的稳健，或者叫实际上的收紧。在此背景下，无风险收益率已经见底，依靠无风险收益率下降进而提升估值的时期已经过去。

　　从债市牛市到股市牛市再到房地产局部牛市乃至今年上半年的大宗商品期货脉冲式的牛市，本质上都是资金脱实就虚的表现。经济低迷、投融资需求不旺，加上出于风险控制的考虑，金融机构向实体贷款意愿不足，共同导致了资金的脱实就虚，下半年这种格局仍难以改变。

　　当前的股市依然难以摆脱资金牛市所带来的后遗症，可以看作资金从股市撤出后的休整阶段。而股市运行的主导因素已经由资金切换到了盈利，这种切换使得股市走势更加依赖经济基本面的变化和行业景气的变化。

　　今年上半年，股市经历了快速下跌和修复的阶段，就是经历了W形走势的前两个阶段。目前，股市对支撑估值修复的因素已经基本反映充分，接下来对宏观经济走势的担忧和对盈利增速可持续性的质疑将制约着股市走强，直到这种悲观预期得到充分释放。具体来看，投资增速仍在下降，企业库存虽在低点，但去库存阶段可能仍没有结束，企业盈利虽有好转，但这种盈利的回升，主要依靠价格的提升，营业收入回升并不明显，显示终端需求低迷的状况没有改变，此外价格上涨本身也存在不确定性。

　　下半年投资将面临两个大的背景：一是无风险利率上升，各类资产的估值都受到负面影响;二是资金脱实就虚的格局不会有根本改变。从大类资产的吸引力来看，债券面临着违约和去杠杆的困境，缺乏吸引力，房地产虽经历了年初2个月的局部牛市，但整体仍处于去库存的过程中，而且价格风险越聚越大，也难以吸引资金持续流入。那么资金流向将偏向股市和大宗商品，特别是贵金属。流向股市的前提条件是估值具有吸引力，如果经过W形第三阶段的调整，形成足够的吸引力，有望迎来小规模的增量资金的进入，从而走进W形第四阶段。这种判断的风险点在于，在资金脱实就虚的格局未变的情况下，资金寻找相对安全的资产，从而提前流入股市，那么W形的第三阶段的波动性就会变小，底部超预期抬高。

　　基于以上的判断，国元证券认为下半年投资策略概括起来，就是先防守，后进攻。三季度更加偏重景气度和安全边际，四季度偏向弹性和政策驱动，同时拥抱新经济是其年度策略提出的关键词，具有需求支撑的科技股、新材料值得重点配置。