再看A股无缘MSCI的前因后果

　　经济与政治是无法分离的，在盘算A股能否被纳入MSCI新兴市场基准指数前，笔者一直认为中美两国之间的千丝万缕关系，必须考虑当中，现在出来的结果虽然让市场失望，但是也不是绝对意外。

　　A股第三度闯关失败，然而巴基斯坦股市却被纳入其中。目前，A股被推迟纳入到MSCI新兴市场指数中，可谓最令市场失望。虽然A股将继续保留在2017年评估系列之中，但是这将会是一年之后才会发生的事情。

　　观察MSCI方面的言论，他们认为国际机构投资者希望在A股被纳入MSCI新兴市场指数之前，看到A股市场准入情况得到更进一步的确实改善。由于 MSCI 在国际资本市场影响力巨大，不少国家或地区政府一直希望其股市能被纳入旗下指数中，以增加流通性及认受性。内地股市当然也希望透过被纳入 MSCI 指数，以吸纳更多机构投资者进入 A 股，让A股发展更成熟更顺畅，结构性改善内地企业融资环境。

　　原先环球业界预期，MSCI将有条件批准或原则上允许A股纳入，附加MSCI要求A股采取进一步措施以满足其要求。亦有一些金融机构预期，MSCI将宣布将A股纳入指数，但订明初始纳入指数的比重，以及未来调高比重的时间表。结果，这两个乐观预期都全面落空。由于明年才能重新考虑这因素，估计A股及港股在短期内亦会受压。

　　事实上，过去一个月，跨境资金已偷步入场，持续买入香港上市的A股ETF。不过，市场传出索罗斯近日宣称亲自沽空境外A股，市场开始猜测环球对冲基金转头押注A股入MSCI失败，故此，近日资金明显流出A股。而MSCI最新的决定，将会令早前看好A股的投资者，逐步减持A股或相关投资工具，大市难免会出现波动。

　　MSCI在拒绝A股纳入的同时，决定将巴基斯坦股市重新纳入MSCI新兴市场基准股指。这暗示MSCI仍视中国内地为封闭的新兴经济体。

　　A股再次无缘加入MSCI新兴市场指数的机会，主要涉及三个因素：

　　一、QFII存在资本赎回限制

　　内地仍限制QFII（合格境外机构投资者）每月资本赎回不能超过上一年度净资产值的20%，对国际投资者及共同基金等而言，未能随意赎回，成为投资A股的主要阻碍。

　　二、上市公司停牌问题

　　A股停牌股份多，国际投资者仍关注A股能否有效处理停牌及复牌问题。

　　三、内地对A股相关的金融产品存在预先审批的制度

　　内地监管机构仍需预先对 A 股金融产品审批，相关限制未有效解除。

　　不过，从乐观角度去看，A股虽第三次失落MSCI新兴市场指数，但MSCI在言论上还是认同A股越来越接近纳入新兴市场指数。与此同时MSCI亦开出优厚条件，指出若A股能快速改善，或不必等一年一度的MSCI年度评估，就可提早获纳入新兴市场指数。

　　无可否认，经过连续的改革，A股是在不断进步中。尤其近月、以至最近数星期有显着改善，但在停牌机制及金融产品预先审批方面A股仍未能解决国际投资者的忧虑，举例，在停牌领域，其他国际市场只有0.2%股份停牌，但A股却远高于这水平，故相关数字必须有效下跌，才能解除国际投资者的担忧。

　　与此同时，投资界对深港通开通有着期待，希望能加强跨境资金流通，吸引外国投资者买入A股。理论上，这是一大利好因素，可是，MSCI称，无论合格境外机构投资者（QFII）额度增加多少、或者深港通开通，对纳入MSCI新兴指数有正面效果，但并非决定性因素。

　　中央政府在开通沪港通后，深港通即将推出，将进一步拓阔资金流通渠道，但对部分国际投资者而言，这未能有效包括所有环球投资者，也未能让所有国际投资者自由出入，尽管深港通及QFII将产生扩容效果，对A股亦发挥正面积极效果，但尚未解决A股完全开放、准入的情况。

　　无论如何，失落MSCI也不代表什么，内地资本市场改革将持续，A股亦会渐趋成熟，加入MSCI只是时间的问题而已。

　　（作者系香港金融及投资银行家）