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见习记者 马媛 北京报道
时隔8年，不良资产证券化再次启动。中国银行的“中誉”和招商银行的“和萃”近日面向全国银行间债券市场成员发行，两单不良资产证券化项目落地后引发市场高度关注。
6月3日，作为两家首单发起机构，中国银行和招商银行分别在产品发行后，在中债资信举办的“中债ABS观察者沙龙”-不良资产证券化专场上分享各自项目发行经验。
人民银行金融市场司信贷政策管理一处处长马贱阳在上述沙龙表示，目前招行和中行的两单产品已经成功发行，从发行的结果来看，总体较为理想，但也面临一些问题：比如到产品发行时资产包中现金流已经很多，在未来的几单产品发行中如何更好地解决可持续性问题，值得进一步探讨。
优先级未来或引入担保
信达资产管理公司是“中誉”一期的次级投资人。其资产经营一部总经理助理胡雪梅认为，2008年的不良资产证券化和今年的相比，具体技术环节有许多不同，比如优先劣后的安排和比例不同，流动性支持方式不同，超额分成比例和最后剩余资产处置方式不同等等。另外，2008年的证券化是通过银行和资产管理公司双方协商合议进行合作，今年是用竞价的方式确定次级投资人。
“中行中誉一期主要是四家资产管理公司参与的，后续包括招行、农行、中行未来第二单等等，大家将可以看到更多的投资人参与进来，这个市场将是一个更为开放和竞争的市场格局。虽然今年的竞价规则是次级投资价格报价，但是次级报价的核心本质其实就是不良资产转让价格，对不良资产的估值定价才是最核心的本质。”胡雪梅表示。
谈到与批量处置相比，以证券化方式化解不良资产有何优势，中行相关负责人此前表示，证券化方式化解不良，投资者范围更广，从参与投资人角度，只要银行间市场的社会普通投资人都可以投资。同时，对资产估值，认可程度更高。
“经过测算，回收方面，不良资产证券化不低于或者高于相同资产包做批量处置的方式。”该人士称。不过，不良资产证券化在操作效率方面，与批量处置相比仍有很大差距。后者只需要打包，邀请符合条件投资者尽职调查，招标即可 。而不良资产证券化环节较多，参与机构太多，需要大量沟通耗费时间，但资产证券化的优势是高度集成化。一旦形成流水线作业，效率就会大大提高。
与常规的资产证券化产品不同，市场上有些机构投资者对于基础资产为不良资产的优先级证券化产品存在顾虑。该人士透露，优先级投资人十分关注期限的高度不确定性（回收现金流预测）以及本息回收的不确定性。
“我们设计了强约束，即利息没有兑付，就构成违约。另外我们也设计了流动性支持。未来，不良ABS优先档设立，怎么保证优先档投资人按期收到利息，是否可以利用新的工具，或者找一些担保，是需要在今后的产品结构设立时考虑的。”该人士透露，近期也接触了一些担保公司。
对此，人民银行金融市场司信贷政策管理一处处长马贱阳在中债ABS沙龙上提出，为了消除这些影响，是否可以考虑创设一个信用违约互换（CDS）去嵌套一下优先级，通过附加CDS的创新，就可以扩大优先级的投资者来参与。
“简单说，就是给债权套一个担保，只不过这个担保是可交易的。对不良的优先级创设CDS，就意味着如果优先级违约，卖方就要担保。”一位评级机构高管对21世纪经济报道记者表示。
近日有传闻称，中国银行间市场交易商协会（NAFMII）的金融衍生品专业委员会就银行间市场信用风险缓释工具（CRM）召开会议，审议通过了信用违约互换（CDS）业务指引。
招行“ 小微” ABS将很快面世
“和萃”一期项目的基础资产为招商银行的信用卡不良资产，发行规模为2.33亿元。相比中行，招行的不良资产证券化被视为真正意义上的首单，此前国内并未发行过零售不良，而仅仅是对公贷款。
从春节后启动项目，到5月底完成发行，招行仅用了三个多月时间。“利用不良资产证券化，解决不是发行的问题，是发行之外的问题。”招商银行资产负债管理部总经理助理刘波认为，信用卡这单15亿元本金入池，可以消除信用卡1/3的不良资产。同时，招行也在以核销的方式处置不良资产，“几千万、几个亿的做，但核销周期比较长，还可能涉及递延税和资本消耗的问题，通过证券化，3个月时间可以干掉10多亿，大家都有动力。”刘波称。
据记者了解，除信用卡不良外，招行另外两单不良资产证券化产品亦在进行中，小微的不良ABS产品也将很快面试，对公不良ABS也将于三季度发行。不过，相比信用卡，对公的ABS涉及更多细节，以及所需平衡的方面更为复杂。
此次发行的和萃一期资产支持证券项下的基础资产资产池由分布在全国各地的信用卡不良资产组成， 全部未偿贷款本息总额为20.9亿元。 “入池资产的未偿本息余额在5万以内占比达到三分之二，资产相对分散，现金回收预期稳定，可预测是信用卡回收的重要特征。 因此，易于设计结构，对敞口判断形成支撑。”刘波认为。
谈到为何选择信用卡作为基础资产，刘波称，首先是卡中心的整个管理体系相对完善，招行信用卡证券化动手比较早。
“证券化最难的还不是交易结构或投资者部分，真正考验的是银行的管理能力和运营效率。比如，证券化后需要分账管理，将自营资产和入池资产区别开来，但客户端的还本付息和服务体验还不能受影响，这是很难的。涉及到内部业务系统、流程的改造，从业务触发到会计核算、财务披露，特别是信用卡动辄数万笔，不可能逐笔手工去做，必须依靠系统。”刘波认为。近几年信用卡资产证券化做得比较顺，具备一定基础，所以这单不良推进比较快。第二是基于长远战略。国内的信用卡业务都属于银行内部的一个业务板块，虽然在客户端相对集中运营，但还不是公司化运作。前期有一些说法，一些银行可能会逐步把信用卡业务独立出来公司化运作。
在融资方面，他认为，信用卡公司将高度依赖证券化，通过证券化可以降低融资成本。“招行在2014年初发行第一单信用卡证券化时，优先档发到6点几（6%），到现在发到3点几，成本下降很快，如果靠信用卡主体去市场拿钱，这个价拿不到。类似的还有租赁公司，我们招银租赁最近发到了2.98，如果靠主体信用去市场拿钱，会高很多。”刘波认为。对于主体信用缺乏优势的非银机构，证券化融资可以起到很大的作用，甚至可以不考虑出表问题，次级自持，只做融资。所以，未来信用卡有没有独立的融资能力，能不能把各个资产板块的融资渠道打通，是其主要的考虑。
（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系：zengfang@@21jingji.com）
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