华泰证券：现阶段要关注市场风险偏好

　　□本报记者 张怡

　　5月31日市场的放量上涨，结束了持续15个交易日的缩量窄幅震荡格局，上周上证综指涨4.2%，创业板指涨6.5%。不过随着行情涨速放缓，市场成交逐步缩量，行情似乎开始犹豫是否继续向上。对此，一些券商对行情的演绎仍然偏向谨慎，不过也有机构开始转向乐观。本周即将迎来端午小长假，短短三个交易日中，维系震荡格局的概率较大。

　　国金证券认为，刚刚过去的一周，市场在不断预期“MSCI”、“深港通”等事件，主要股指均出现了久违的“赚钱”效应。后市行情仍将反复，但市场趋势仍受制于国内外经济与监管政策。短期来看，随着传统节日的来临，下周仅3个交易日，市场有望处于震荡区间，交投相对清淡；中长期来看，制约A股风险偏好的因子依旧存在，如“美国加息节奏导致的汇率波动，国内流动性边际改善受限，解禁减持”等，不确定性因素的存在，导致增量资金不入场，存量消耗的市场使得今年参与投资的难度依然较大。

　　广发证券认为，在“慢熊”中，“底部放量”是“熊市反弹”的同步指标而不是领先指标，反弹的高度和持续性还要取决于是否能找到一条持续的投资主线以及是否有足够的增量资金来支撑这条主线。从投资主线来看，虽然“外资抄底”被认为是本周市场上涨的催化剂，但市场反弹的结构却主要是国内资金偏爱的“老主题”，并没有找到新的投资主线。从资金角度来看，推升市场的主要动力来自于绝对收益投资者没有等到“最后一跌”而反手做多；但相对收益投资者并没有经过充分降仓，后续加仓空间有限，这会制约反弹的高度。因此，广发证券建议尊重市场的反弹，但是怀疑其持续性，在没有看到政策信号和资金信号之前继续维持谨慎观点。

　　相对而言，此前谨慎的海通证券开始转向乐观，昨日发布了题为“重启多头思维”的策略周报，表示对1-3个月的短期乐观一些，6-12个月的中期维持震荡市大格局的判断。5月30日周一上证50先行放量突破震荡平台说明短期市场自然底可能在形成，5月31日周二市场在没有重大利好的背景下放量大涨，说明市场积蓄的做多力量强大，行情并非“一日游”，多空力量已经发生变化。这次反弹主逻辑可能是创新预期升温。未来1至3个月的短期内重启多头思维。

　　中信建投认为，A股纳入MSCI新兴指数与美联储加息等不确定事件产生的预期差是“聪明资金”引发市场反弹的催化剂。短期市场还是惯性延续此前的上涨势头，但现在指数从反弹演绎成反转还需要等待下半年有利的宏观增长和流动性窗口以及改革的配合，在此期间风险偏好修复的结构性行情是市场的主基调。虽然指数空间有限，上证3000点附近或震荡反复，但市场已经给出做多的信号。受益于风险偏好修复，高贝塔指数表现较好。强周期行业如房地产产业链、交运等行业跌幅居前。行业分布的背后也体现出资金风险偏好的差异。高风险偏好资金做多中小创成长板块，低风险偏好资金做多主板业绩估计匹配景气行业。这种平行的行业配置思路在接下来仍会延续。

　　华泰证券则指出，现阶段最重要的是关注市场风险偏好。风险偏好主要依赖于三个因素的变化：第一个因素是投资者财富，即流动性；第二个因素是社会经济风险；第三个因素是投资者风险厌恶程度。当前，投资者财富是没有问题的，社会经济风险在边际上应该会有所改善。不过，投资者风险厌恶程度方面，2015年6月“股灾”后，投资者风险厌恶程度经历了一段上升的过程，至今未结。几轮千点暴跌已是事实，对投资者风险厌恶程度的影响在相当程度上也应当差不多了。信心重建若能持续推进，对投资者风险厌恶程度或能带来一个持续改善的过程。