□兰 波
酝酿已久的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》正式发布了。从此，股转系统市场分层能更好地满足中小微企业的差异化需求了，也能更合理的分配监管资源了。这是从新三板分层企业的融资需求出发的。而投资者更关心的是，分层后的新三板企业如何培育出更高的回报投资者的能力，希望多项正在修订的细则中对此能有明确规定。
实施新三板分层，对促进多层次资本市场体系构建，完善新三板的融资功能，改善资本结构的作用不言而喻。但投资者参与新三板投资，更希望得到良好的投资回报。无论新三板如何分层，处于哪个层面的新三板公司，都应将回报投资者、完善证券市场交易作为制度创新的根本和基础。
为此，首先要把现金回报作为参与分层的前提条件。凡进入创新层的新三板挂牌公司均应当具有一整套的上市公司现金分红预案，并对进入创新层后的投资者回报作出详细的中长期规划和安排，体现较强的回报投资者的能力。避免伴随着进入创新层，而弱化投资者回报情形，影响投资者参与新三板创新层投资的积极性。
其次，进入创新层企业的估值更应当符合企业内在价值，要避免估值泡沫，避免估值错乱，或者造成资源定价扭曲，不利于投资者树立正确的投资理念。因此，新三板企业进入创新层，股票估值也应当紧跟到位。
复次，大力发展参与创新层新三板公司的机构投资者。新三板企业进入创新层，不能昙花一现，应当形成稳定的盈利基础，同时，能够通过获得更好的融资待遇，而促进创新层企业发展。但保持新三板创新层稳定性，还需要大力发展机构投资者，使之成为新三板创新层投资主体，从而起到稳定创新层的作用。避免只有散户投资者参与，或者散户投资者占比过高，从而影响创新层股票估值标准的制定和定价体系的构建。
最后，开展规范重组的创新型竞赛。进入创新层的新三板公司，将来都会面临再融资问题，也会涉及持续规范发展的问题，进入创新层的三板企业，无论并购重组或者再融资，都要做上市公司规范并购重组的表率。
新三板企业进入创新层，恰恰是企业创新的开始，而不是创新的终结，尤其回报投资者的规划才刚刚实施。作为一种制度安排，风险控制始终是第一位的。新三板企业进入创新层，不能只是融资的创新发展，更应当是回报投资者的创新发展。为此，应做到创新层企业融资与投资的同步发展，避免“重融资、轻回报”旧病复发。更应当通过引进具有长期投资和价值投资理念，具有一定抗风险能力和专业投资能力的机构投资者，如养老金、子女教育金、企业年金等理财机构的资金，夯实创新层的投资基础。同时，从管理部门的角度来讲，未来随着新三板创新层的发展成熟，可不失时机适当降低投资者进入新三板创新层的准入门槛。若新三板创新层激励约束机制到位，挂牌公司发展潜力大，那么对普通投资者而言就是一个好的投资去处，为此或可降低自然人准入门槛；树立长期投资、价值投资、分散投资和理性投资理念，时刻把握和牢记创新不仅会带来机会，这样可以做到双赢，投资者获得更多投资机会。另外，在此基础上，还可完善创新层公司的融资机制。
凡是创新都不可能一蹴而就，更不会一帆风顺，总会遭遇各种波折和变革，关键是要通过新三板分层制度实施，而不断提升证券市场的竞争水平，尤其要在提高上市公司融资水平的同时，大力提高对投资者的回报水平。对此，在推动新三板创新层制度建设上，还可考虑引入T+0证券交易制度，开发和设计创新层指数型产品等，而在推动金融衍生产品投资方面，也有广阔的发展空间。
实施并推进新三板分层制度，还需特别注意避免新三板企业向创新层蜂拥而入，严格准入门槛和纪律，尤其严格审查预进入创新层的企业资质，检验这些公司的投资者回报资质，主办券商信誉，尤其是历史保荐品牌信誉，这需要会计师事务所及律师事务所的配合。只有建立了等同于IPO的企业进入新三板创新层的资质标准和条件，才能更好完善新三板创新层环境，并通过规范和约束新三板创新层投融资管理，提升证券市场的投融资资源的匹配性水平，进而形成良好的投融资文化。
（作者系资深市场观察分析人士）
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