将新三板打造成中国版纳斯达克迫在眉睫

　　新三板分层 仅仅是第一步

　　时隔半年，新三板分层改革方案终于靴子落地。然而，多层次资本市场建设这一市场化改革方向，还有很长的路要走。

　　5月27日，全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》公告，决定自6月27日起，正式对挂牌公司实施分层管理，满足最近两年连续盈利且年平均扣非净利润不少于2000万元、平均净资产收益率平均不低于10%等三个条件之一者可进入创新层。这是去年11月20日证监会发布相关意见，提及新三板分层制度探索后的首度实质性落实。

　　分层政策甫一出台即广受热议。因为这是业内期待已久的政策，特别是在当前注册制改革趋缓、IPO审核愈严的背景下，新三板作为中国最接“地气”、挂牌上市类同于注册制的全国性交易市场，在市场化改革方面被寄予厚望。同时，新三板也是中国企业颇为青睐之地，截至目前挂牌企业共7455家，远超出A股上市公司总数的2850余家。

　　分层意义重大。首先，因为挂牌企业过多，良莠不齐十分明显，既有中科招商、九鼎集团、联讯证券等规模与盈利能力可与A股上市公司比肩的大企业，也有如近日发生董事长“跑路”的哥仑步等小企业。如果采取“一刀切”模式对所有挂牌公司统一监管，鉴于风险控制考虑，诸如做市商扩容、公募基金入场、竞价交易、降低投资者门槛等政策很难实施，从而拖累了新三板的创新进程。而设立创新层之后，服务和监管两个层次都将实施差异化制度安排，也就是说，一些制度安排将在创新层先行，对于新三板改革推进大有裨益。

　　其次，挂牌企业进入创新层，也将受到信息披露、人员配置、限售管理和募集资金使用等方面更为严格的监管规范。这一方面可以减少挂牌企业的不规范行为，另一方面对挂牌企业走向成熟，乃至日后成为公众公司，都有较大推动作用。此外，创新层的设立，对于一些尚处于基础层的挂牌企业，也有着一定的激励效果。统计显示，目前符合创新层的企业占新三板挂牌总数的10%~15%，根据方案，基础层挂牌公司只要符合创新层条件，就能被调整进入创新层，而不符合创新层维持条件的挂牌公司，将调整进入基础层。

　　当然，无论从新三板改革目标，还是多层次资本市场建设，分层制度仅仅是起点。欲将新三板打造成中国举足轻重的交易市场，还需更多的改革措施随之出台。如转板机制，一家企业在新三板挂牌之后，随着经营规范与盈利能力具备，在创新层逐渐成熟后需要向上的通道，即转板到A股市场，如此才能贯彻“能者上，平者让，庸者下”。此外亦有竞价交易制度、引入公募基金等机构投资者之类，提升创新层交易活跃度，缓解流动性问题。

　　实质上，分层制度最早由美国纳斯达克交易所于1971年运行，开始服务于科技型企业。1982年和2006年又分别实施过一次分层，并建立“纳斯达克全球精选市场”，苹果、微软、谷歌等大盘股归入此类，采用公开竞价交易制度。纳斯达克通过分层制度等一系列改革，如今已具备与纽交所抗衡的实力。

　　如今，分层制度已开启改革大门，期待更多市场化举措能够尽快在新三板落地，无论对于多层次资本市场建设，还是将新三板打造成中国版的纳斯达克，都迫在眉睫。