A股步入调整中后期 资金双向布局A+H

　　A股步入调整中后期 资金双向布局A+H

　　夏欣

　　2800点多空博弈大战中，A股始终处于弱平衡，2800点亦数次失而复得。同时，成交量继续缩小，方向选择或即将到来。

　　“当前市场，更多的反映了股市处于调整中后期的一个特点，市场整体表现偏弱，但个别热点板块仍表现突出。”上投摩根民生需求基金经理、策略精选基金拟任基金经理帅虎在接受《中国经营报》记者采访时强调，市场整体估值较低，下行压力不大。

　　在A股短期内缺乏整体投资性机会的背景下，QFII（合格境外机构投资者）以及一些先知先觉的资金已经在悄然布局。这一次，一向崇尚价值投资，擅长长线布局白马股、绩优股的QFII的选择也与市场的偏好趋近一致。

　　而且，相对于A股，同样处于市场低位的H股或确定性机会更大。

　　市场：震幅收窄

　　机构认为，市场仍然处于上有压力，下有支撑的局面，大幅杀跌的可能性不大，反弹行情仍然值得期待。

　　博时基金指数与量化部总经理黄瑞庆表示：“从我们量化模型跟踪的市场来看，A股自2014年进入宽幅震荡格局，且震荡幅度逐渐收窄，现在正处于窄幅震荡过程当中。这个过程也酝酿着未来趋势性的大变化。”

　　黄瑞庆所指的趋势性变化不是指短期的交易性机会，而是未来二三年的投资策略。他更倾向于认为未来几年，大盘价值型股票表现相对好一些。

　　从市场层面看，交易活跃度也趋于下降。不过，帅虎表示，从去年6月份的股市调整开始，资金一直呈现净流出态势，一直维持到现在，但是“流出的规模和力度在减小。”

　　前海开源基金执行总经理杨德龙依然坚持多头观点。他认为，市场当前有三大指标提示大盘已到底部，下半年反弹力度比上半年更大，他甚至大胆预言：“未来一个月内就有可能突破3000点。”

　　不过，海通证券引用1990年至2016年的市场月度数据，从量价和时间的角度分析大盘底部的特征，却得出了截然不同的结论——市场的调整并没有结束，中期内大盘仍然将处于寻底的过程。

　　4月份国内经济数据也不乐观，宏观数据全面转弱超出市场预期，经济复苏或遭遇阻力。这是否意味着，市场还有下行压力？

　　“即使考虑到节能环保行业的加速发展会部分弥补缺口，压缩过剩和落后产能之下的结构转型在未来3年内仍可能造成经济增速减慢每年0.3~0.5个百分点。”在“首创证券核心客户交流研讨会”上，首创证券研究发展部总经理王剑辉表示，经济周期的低迷还会延续2~3个季度。未来2~3个季度，GDP增速大致在6.5%~6.6%之间。

　　“一方面，在外部环境整体平淡甚至低迷的条件下，外贸对国内经济的拉动作用也会低于正常水平。虽然对外投资近年来增长迅速，今年4月份增速高达70%，全年有望突破1500亿美元，但它对外贸的拉动作用还不能立刻显示出来。”

　　虽然央行重申，稳健货币政策取向没有变，不过，王剑辉仍然担心，货币和财政政策接近“天花板”是当前宏经济面临的挑战之一。

　　他的理由如下，首先，货币的宽松程度已经达到历史最高水平。M2/GDP已经在过去10年内由1.58升至2.06，这反映货币流动速度的货币乘数达到5.10倍。而在过去40个季度中，该货币乘数仅有4个季度（2006年二三季度、2015年四季度、今年一季度）高于5倍。其次，虽然我国中央财政赤字位于可控范围，但地方财政存在隐忧。2015年地方政府收入和支出分别为8.30万亿元和15.02万亿元，即使算上约5.1万亿元的中央转移支付，仍有1.7万亿元左右的赤字，相当于当年GDP的2.5%。

　　因此，王剑辉判断，货币、财政政策有可能再次进入观望期。

　　另外，股市方面的流动性也有比较大的挑战。大成精选增值混合基金经理冯文光强调，今年流入的资金并不显著。新开户数、公募私募产品发行数、解禁、两融等各方面数据都显示股市的流动性不如去年。

　　如果没有新增资金，仅凭市场存量资金的博弈，A股将如何选择方向？

　　帅虎认为，去年是一个加杠杆和快速去杠杆的市场，波动非常大。“未来一段时间，是一个存量资金和少数先知先觉的增量资金的市场，加杠杆的进程不会太快，甚至短期应该是不会有什么机构或个人去加杠杆，市场或许会呈现比较慢的走势。这对于很多行业向好、估值低估的包括业绩增速很好的个股来说，应该是一个慢牛的走势。”

　　资金：双向抄底

　　QFII在A股开户动向一直被视为其“入市”风向标。前4个月数据显示，QFII在A股开户意愿较强。

　　中国证券登记结算公司最新数据显示，今年前4个月，QFII累计新开A股账户49个，累计销户8个；去年同期，这两项数值分别为51个和6个。

　　而且，沪港通延续双向资金净流入状态，但净流入金额双双上升。5月25日，沪股通净流入了15.66亿元，创下了4月14日以来的新高；港股通的净流入金额也出现小幅增加，报12.33亿元，为近期以来的最高值，且3个交易日的每日净流入额均超过10亿元人民币。

　　受益于养老金入市、深港通开通，以及MSCI或将在6月中旬宣布纳入A股的较强概率预期，QFII正在加紧调研布局，其核心标的集中在两类个股：受益于当前供给侧改革的投资标的以及高增长绩优股。

　　野村证券也开始对中国银行板块转为乐观。

　　“中国银行在估值方面已经触底，从现在开始，可能会迎来持续最少1到2年的价值重估。对于我们首选的工行、建行，我们最少可以看到它从目前价位再上涨50%。”野村中国及香港银行业股票研究主管江利告诉记者。

　　由于大部分全球基金经理基本都是低配中国银行业，因此，“如果A股纳入MSCI，对银行业是利好，会使低配或者超低配的情况得到改善。不过，这个催化剂最终能发挥多大的作用，能不能走出长期行情，还取决于基本面。”

　　除业绩、估值优势外，外资对高分红的个股情有独钟。在QFII一季度重仓股中，有43只个股股息率超过一年期定期存款利率。

　　黄瑞庆也表示，“在市场悲观的时候，对于低估值的大盘蓝筹，特别是经营业绩稳定、股息率高的个股，反而应该大胆地长期持有。”

　　港股市场也成为资金布局的桥头堡。近一段时期以来，香港ETF规模和港股通流入双双大增。

　　截止到5月24日，易方达恒生H股ETF自4月份末以来规模增长了10亿份，加之港股通也自5月份开始不间断地持续净流入，投资人士预期港股或迎来投资机会。

　　中金公司分析报告认为，H股估值接近历史低谷，大多数A股高于或接近历史均值。相对而言，H股可能会比A股更坚挺，因H股估值低、投资者仓位轻。

　　这一判断，从开闸近半年的内地香港基金互认销售数据中也可得到佐证。

　　外管局最新数据显示，截止到4月末，香港基金在内地发行的销售额达到13.64亿元人民币，内地基金在香港销售达到5478.84万元人民币，香港基金的销售额是内地基金的近25倍。

　　周期股的春天

　　记者采访中发现，略微均衡的配置，相对逆向的投资策略占机构投资策略的主导。

　　“考虑到A股整体估值较低，从中期看市场处于底部区域，防御的必要性在快速下降，相对进取的策略更为符合长期利益。”帅虎表示，在努力挖掘代表中国经济未来方向的行业与公司，寻找被错杀的、估值合理的超级成长股。资产配置方面，则会根据市场情况作出适当调整。

　　除了银行、保险等大盘蓝筹，黄瑞庆还看好周期类，比如建筑，还有一些资源类的个股。

　　“一些建筑类的上市公司，技术已经全球领先，特别是在高难度建筑工程项目中，这类公司技术领先优势非常明显，但市场整体给的估值却很低。”黄瑞庆分析，资源类公司现在处于低PB阶段，其盈利改善将受益于供给侧改革、去产能之后，价格会有恢复性上涨。从那个时间点回过头来看，现在就是一个很好的投资时点。

　　在供给侧和需求侧，冯文光也认为周期股今年是有盈利弹性的。

　　去年提出了供给侧改革，2016年年初冯文光便配置了不少强周期的股票，在1月份周期股超额收益是最明显的。另外，整个债券的压力是比较大，总体来看，债券的杠杆比较高，过去几年经济的下行，很多企业有大的现金流问题，所以今年政府在货币政策上的重点是改变强周期行业的现金流情况。

　　因此，从供给、需求和货币侧来看，今年周期股的盈利能力是有往上修正的可能性。

　　不过，冯文光认为周期股往上修正并不是可持续的。他认为，目前政府的刺激并不是强刺激，仅是稳定。所以他认为周期股的盈利改善不能过度乐观。总体来说，冯文光认为2016年全年是一个调整的态势，成长股偏弱，主要盈利的弹性或来自于周期股。

　　国泰君安的投资策略建议也是聚焦超级周期和业绩为王的个股。他们判断，今年年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。在行业配置上，可以主抓两大主线：一是业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。二是估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。