监管收紧反推定增“资产荒” 资金竞逐折价率收窄

　　定增市场的冷与热

　　虽然政策上仍没有公开的说法，但是整个定增市场还是感受到了供给侧供给减少的压力，与此同时，对于优质项目的渴求又在推升着资金对于定增项目的出价，对于希望追求稳健收益的机构来说，这样的市场正变得陌生而难以取舍。

　　本报记者 张欣培 上海报道

　　导读

　　与外界想象不同的是，一级半市场正在受到大量资金的追逐。主要原因有两点，首先，固收、银行理财产品等收益率不断下降，A股持续低迷，机会有限。第二，历史表明定增获得了较好的收益。例如，2007-2014年，已解禁一年期定增项目平均收益率为40%，相对中证500超额收益率26%。

　　定增政策的受限、非公开发行审核的变严以及A股市场的不确定性，正对一级半的定增产品市场产生影响。21世纪经济报道记者了解到，在目前市场上，券商定增规模明显缩小，有券商甚至直接放缓了该业务。

　　但这并不意味着定增市场的冷清。事实是，一级半的定增市场异常热闹。大量资金涌入追逐，而伴随可选标的的减少，资金正不断抬高上市公司定增价格，缩小折价率，进而压缩了收益空间。

　　“折价其实是定增收益的主要来源。现在大量资金涌入，定增的折价率变得越来越小，收益率变低。未来定增的收益率肯定是往下走的，收益率中枢会下降。”浙商资管权益投资负责人陈旻表示。

　　在目前市场下，如何保证收益率？事实上，各家券商也推出了应对策略。例如，财通基金研发了“Betago定增多策略研发比较平台”，强化定增组合产品。兴业资管推出了灵活多策略以及定制化的定增产品。

　　定增收益率变少

　　定增有关政策正在对一级半市场产生影响。兴业资管人士告诉记者，由于降杠杆，公司定增规模减少了10%左右。

　　“今年我们中签的定增项目很少，价格报得偏低。一是因为我们自身比较谨慎，会有合理价位区间，超过了就不会考虑。二是参与的资金太多了，折扣率缩小，收益空间变窄。”浙商资管权益投资负责人陈旻告诉21世纪经济报道记者。

　　与外界想象不同的是，一级半市场正在受到大量资金的追逐。主要原因有两点，首先，固收、银行理财产品等收益率不断下降，A股持续低迷，机会有限。第二，历史表明定增获得了较好的收益。例如，2007-2014年，已解禁一年期定增项目平均收益率为40%，相对中证500超额收益率26%。

　　大量资金正涌入这个市场，而伴随供给减少，需求增加，定增的价格变高，折价率收窄，利润空间被压缩。

　　“现在非公开发行批文下发速度变缓慢，再加上目前市场点位低，很多上市公司出现了价格倒挂的现象。在定增市场上可供选择的标的很少。供给变少，需求变多，定增市场竞争十分激烈。”陈旻向记者表示。

　　业内人士告诉记者，在资金的追捧下，一些上市公司非公开发行堪称报价畸形。

　　在标的少、资金热的情况下，定增的折价率明显缩小。21世纪经济报道记者了解到，目前定增市场的折价一般在九折左右。但折扣率则是定增收益率的保障。

　　“折价其实是定增收益的主要来源。现在大量资金涌入，定增的折价率变得越来越小，收益率变低。未来定增的收益率肯定是往下走的，收益率中枢会下降。”陈旻表示。

　　“我的看法是，现在定增市场热情度很高，如果只有10%的折价率我不倾向于认购。如果是很好的标的，我宁可去二级市场上买，多出10%的价格可以换一年的流动性。相比之下，我更愿意买流动性。”陈旻告诉记者。

　　兴业资管子公司副总经理宫晓萱也表示，即便某个标的很有潜力，但如果估值太高，而且预期打得很满，实际上投资也不一定能赚到钱。“关键看定增价格是否到了自己的安全边际。”宫晓萱表示。

　　宫晓萱告诉记者，不会为了定增而定增，会按照公司自身的结构和理念去选股，选择好的标的，根据市场情况进行策略的调整。

　　陈旻认为，收益率变窄是趋势，未来要降低收益率预期，10%-15%都将是不错的收益率。“市场正变得专业化和机构化。所以要扎实功底，做得好的机构未来还是有机会的。”其认为。

　　资管应对：多举措保证收益率

　　在当前的市场环境下，各家机构采取了不同的应对策略。

　　如兴业资管推出了灵活多策略以及定制化的定增产品，包括“定增折价”“定增+定增折价”“定增+对冲+量化”等。每种产品的投资标的和范围都有所不同。例如“定增+定增折价”重点投资标的是70%仓位投资多个定向增发项目，30%通过定增折价事件驱动策略在二级市场买入股票。

　　“投资策略上我们做了调整，采用灵活多策略，让定增和其他策略相结合。定增属于高风险，与市场上的低风险因素结合，分散风险，保证收益率。”宫晓萱告诉记者，在市场好的时候，会推一些风险偏好比较高的产品。但现在市场风险偏好下降，根据客户需求，会降低风险。

　　“现在这些产品大部分都是没有杠杆的。现在都把杠杆降下来了，很多都是平级产品。即便有杠杆也不会超过1：2。”宫晓萱向21世纪经济报道记者表示。

　　具有“定增王”称号的财通基金今年研发了“Betago定增多策略研发比较平台”，模拟最优建仓组合策略，出具针对性的定增投资诊断报告，分析各因素影响，强化定增组合产品。此外，财通基金还开发了“定增产品结构价值计算器”，根据客户情况提供定制化产品。

　　财通基金告诉21世纪经济报道记者，财通定增研究中心已研发出“均衡配置”、“核心+卫星”、“高安全垫”、“增强阿尔法”、“定增组合对冲”、“定增事件驱动”六大建仓策略，可根据不同类型客户的风险偏好及市场特征，量身定制定增产品。

　　相比之下，浙商资管则比较保守和谨慎。Wind数据显示，浙商资管在2015年券商资管及自营一年期定增获配金额是11.39亿元，在券商中位列第四位。不过，今年浙商资管尤为谨慎。

　　21世纪经济报道记者了解到，浙商资管今年以来只发了一只小规模的定增产品，近期还有一只存续定增产品到期开放。

　　“也有渠道主动找，但今年我们没有大规模做这块市场。现在市场竞争激烈，报价太高，个人比较谨慎，我可能比较悲观。我们现在还是主要把精力放到大集合的持续营销上。”浙商资管权益投资负责人陈旻向记者表示。

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