多空转换仍在酝酿 股指期货窄幅波动

　　本周，股指期货窄幅波动，重心稳中略有下移。现货方面成交继续回落，投资者参与热情极度低迷。

　　从基本面来看，自5月上旬权威人士表态定调后，叠加经济数据环比走弱，市场对于经济走势预期下修形成共识。从高层政策重心来看，近期调结构、促改革已取代稳增长，成为主要任务。上周，中央层面召开中央财经领导小组、中央全面深化改革领导小组会议；此外，近期国务院、多部委、地方政府亦密集召开会议或发布文件，释放供给侧改革、去产能、国企改革、财税金融改革信号。从中期来看，改革攻坚有力推进，对于释放微观活力，促进经济增长潜力释放，具有重要作用。

　　近期，资本市场监管趋严的态势仍在继续。连日来，深交所、上交所频频问询A 股拟并购重组公司，主要对于“高估值”、“高业绩承诺”等现象进行重点关注。定增方面，监管也在全面趋紧。据报道，三年期定增或已从严审批，部分定增交易要接受问核和底稿审查，用于补充流动资金和偿债的配套募资也被严查。这些举措延续了监管层严控金融风险的思路，对于投资者的投资行为将产生深远影响，有利于价值投资观念的树立。但短期看，对于市场风险偏好有所抑制，部分题材股出现明显回调。

　　在外围环境方面，近期人民币受国内经济转弱以及美联储释放鹰派论调影响，持续出现小幅贬值。部分投资者对于汇率贬值引发股市调整的担忧重燃。在6月的第一个周五，美国将公布5月非农就业数据。市场普遍预期，此份报告对于美联储6月加息的指引具有重要作用。在靴子未落地前，市场保持谨慎。此外，6月英国是否退出欧盟，也是市场关注焦点。若英国退欧，投资者担忧国际金融市场可能产生的动荡或传导至A股市场。外部环境种种不确定性，压制投资者风险偏好。

　　当前，投资者参与热情低迷，5月两市现货日均成交额仅为4287.7亿元；本周三，上证50ETF期权波动率为10.4%，处于历史极端低位附近。不过从长期看，A股部分品种已处于可投资价值区域。6月临近，MSCI指数公司将对A股纳入其指数系统进行评估，投资者纷纷寄予厚望。我们认为，包括养老金入市、纳入MSCI指数体系以及深港通的开通，均有利于长线资金的引入，无论从心理层面还是实质影响上，都有利于当前存量博弈僵局的打破。

　　从波动率角度来看，近期同一行权价的50ETF认沽期权波动率高出认购期权8%-20%。可见，做市商机构给出认沽期权报价高于认购，机构情绪以偏空为主。从期权成交量数据来看，近期50ETF波动率较低，认购期权和认沽期权的成交和持仓增量延续窄幅震荡徘徊。无论从成交看投资情绪还是持仓看，近期行情多空趋势并不明朗。从期权成交持仓数据研判市场，我们认为行情难涨易跌概率较大，建议投资者对三大期指实行逢高做空的策略为主。对于短线投资者，鉴于IH、IF的波动率近期维持在低位不利于操作交易，日内操作以IC主力合约为主。

　　整体上，考虑到经济预期下调，监管趋严仍在发酵，加上海外市场不确定性较多，短期市场继续处于易跌难涨格局之中。不过，改革稳步推进，资本市场内部监管强化，外部开放的加快进行，均从中长期利多期指。我们认为市场继续处于震荡探底过程中，后期随着负面影响因素淡化或消除，市场信心修复，对于利多将较目前更为敏感，市场届时有望迎来反弹。