万晓晓

　　天合光能在2014年一举击败英利新能源，登上光伏组件冠军宝座，这样的结果并不令业界感到意外。令人耳目一新的是“中等生”阿特斯的逆袭，其出货量、营收、净利润和现金流均创历史新高，成为当年业绩最好的光伏组件商。“产能规模和组件出货量第一，从来不是我们的目标，而是盈利能力和稳健的财务指标”。3月13日阿特斯全球市场总监张含冰对经济观察报指出。

　　上个月，阿特斯宣布以2.65亿美元现金，对夏普子公司Recurrent进行收购，以加大光伏项目储备。2014年度，阿特斯电站项目业务已占公司总营收的四成比例。天合光能也在加大光伏项目储备，并在计划通过首次公开募股，分拆光伏项目业务，并致力于改善现金流和负债率。

　　自行业整体复苏以来，金融机构加大了对光伏企业盈利能力的要求，行业已经告别初期以规模取胜，以成本拼市场的阶段，跑道已悄然发生变化。

　　让位

　　在全行业负债率、营业费用最高的压力下，英利新能源已无力再争取全球光伏组件出货量最大的席位——公司将设定的4GW—4.2GW的出货目标下调至3.3GW-3.35GW，将冠军之席拱手让出。

　　苗连生对此举解释为，“为了寻求出货量和盈利能力之间的平衡”。

　　3月上旬，各大光伏企业相继公告年报。天合光能以3.66GW的组件出货量，超过英利，跃居行业第一。与上一年度相比，天合今年表现不错，出货量增长42%，营收增长29%达22.9亿美元，净利润6126万美元。

　　阿特斯体现出“中等生”的逆袭，出货量3.15GW，略低于上述二位，却实现净营收大幅增长79.2%达29.6亿美元，净利润2.39亿美元，与同业相比，实现盈利能力最佳。

　　尽管英利尚未公布年报，但就其前三季度共计净亏损1.2亿美元来看，全年扭亏仍然面临较大压力。如果第四季度仍未有更好表现，这将是英利连续四年的重度亏损。

　　事实上，美国贸易摩擦，日元贬值和欧元对美元的抵制，拉低了组件平均销售价格，在低迷的市场环境下，全球出货量第一的地位并没有给企业带来更实质的益处，且在行业转型期成为沉重的财务压力。

　　这从之前交椅易位中也可以看出——2011年，无锡尚德仍保持了全球出货量冠军，次年，尚德面临破产危机并大幅裁员。2012年，英利接棒，并连续两年成为全球出货量冠军，在此期间，财务状况持续恶化。截止2014年第三季度，英利资产负债率仍高居93.23%，同期，天合光能负债率为67.74%。

　　今年年初，英利对外宣布“二次创业”，表示“将重点围绕光伏下游谋划和推进电站项目”，然而，这时的阿特斯已早布局多年，并坐享电站项目对营收占比超过四成的收益。财报显示，2014年度，阿特斯电站项目整体解决方案业务收入已占总营收的44.5%。

　　“正是因为不去争出货量的第一，我们才能做好风控，不去做有风险的客户，保证应收账款，避免坏账，”张含冰表示，市场上组件价格仍然低迷，这时候只要有一笔坏账，就会把全年的利润都抹掉。

　　在此前接受经济观察报采访中，阿特斯董事长瞿晓铧也指出，只要战略做得对，策略得当，团队带好，进入了一流企业梯队，那么做到第三四五名也未免不可。他自认为是行业里的“中才”，在经营理念上认为，“财务稳健是在重要位置，因此绝不盲目扩张”。

　　在健康财务状况的前提下，阿特斯早在2009年，即开始光伏电站项目储备，截至今年2月末，阿特斯阳光电力集团在全球的大型光伏项目储备共1.4GW。

　　2月3日，阿特斯又以2.65亿美元现金，对夏普子公司Recurrent进行收购，张含冰介绍，该收购将于今年第一季度前完成，届时，阿特斯全球总项目储备将达到8.5GW。“我们只保证出货量位于全球第三、第四名的位置就可以了，”张含冰指出，公司的策略是保证重点市场的份额，不去做冒险的订单，并以稳健的财务状况提早布局转型。2014年，阿特斯的盈利能力居同业之首，经营活动产生的现金流达2.65亿美元，同比增加16%。

　　下游发力

　　尽管天合光能已经取代英利成为全球最大的光伏组件商，且全年收益转正，但申银万国[微博]近期仍然下调天合的评级至中性，原因是“天合光能主营业务仍承受较大的组件价格压力”。

　　在天合光能董事长兼首席执行官高纪凡看来，创纪录的组件出货量和项目储备业务，使公司在2014年取得强劲业绩，并且“以不牺牲产品质量的条件下，抵御住平均销售价格持续下跌的趋势所带来的不利影响”。

　　为了更好的筹措资金，缓解财务压力，天合光能近期透露，“将准备通过首次公开募股，分拆下游光伏项目业务”。公司正在扩大光伏电站项目的储备量，并期望通过分拆带来更好的投资回报，分拆计划仍在讨论中，或将选择美国或相关市场进行首次公开募股。

　　2015年，天合光能预计，公司光伏组件总出货量在4.4GW—4.6GW之间，相比去年，约增加20%-26%。产能扩张将耗资2.5亿美元至3亿美元，公司首次提出，计划在中国以外的地方生产电池和组件。

　　“我们会持续改善负债率和现金流表现，采取轻资产扩张的方式”，天合光能媒介总监叶超告诉经济观察报，公司会采用设备、厂房租赁的方式来缓解资金压力。他也呼吁，金融机构对光伏企业的评价指标是考察连续三年的盈利能力，而光伏遭遇行业性亏损以来，在2013年第三季获得复苏好转，“我们希望金融机构可以考虑到行业的具体情况，以复苏期作为参照，在合作中调整相关指标”。

　　阿特斯2015年预期的出货量，略低于天合，约在4GW—4.3GW之间。阿特斯预计，全年的净营收约在28亿美元至30亿美元之间。在阿特斯董事长瞿晓铧看来，“全球太阳能项目储备的成功货币化，增强了我们的资产负债表，也使我们能够获得新项目来补充项目储备，我们在日本和英国收购的项目，以及我们最近宣布收购就是最好的证明”。

　　阿特斯预计，通过对夏普子公司Recurrent的收购，使公司全球项目储备量扩大到了8.5GW，处于开建阶段的电站项目总量增加至 2.4GW，“2.4GW的后期项目，预示着在未来两至三年时间里，至少为公司带来60亿美元的收入机会”，瞿晓铧指出。

　　经济观察报了解，阿特斯接下来正在规划形成一个金融工具yield　co，优化资产组合，以期望实现更高额的长久的收益。据悉，该计划仍在制定中，实现的前提是公司充裕的现金流，优质的电站项目与地方政策的稳定。