罗琦

　　中国经济进退两难，金融风险亦在集聚。摩根大通首席中国经济学家朱海斌在接受《第一财经日报》专访时称，中国金融体系在过去五年内信贷增速过快，其中企业部门债务增长最快，2013年底占GDP比率为130%，这是最大的一个风险点，未来需要从多方面着手防控。

　　预计今明两年GDP均为7.3%

　　第一财经日报：能否用一句话概括当前中国宏观经济形势？

　　朱海斌：中国经济在两难中且行且调，其中“调”包括经济增速的调整和经济结构的调整。

　　日报：在这种情况下，你对今明两年GDP、CPI、就业等主要宏观数据的预测是怎样的呢？

　　朱海斌：我们预计今年中国经济增速为7.3%，略低于7.5%的年度目标。相比2013年，消费相对稳定，投资放缓，净出口贡献由负转正。预计全年CPI通胀率平均2.1%，远低于3.5%的年度目标。就业整体平稳，超额完成全年新增就业1000万的目标。至于2015年，我们预计经济增速为7.3%，全年平均通胀率为2.9%。

　　日报：对于这样一个经济增长预测，你觉得这算是乐观还是悲观的态度？

　　朱海斌：这应该算是对中国经济增长持谨慎乐观态度，因为经济增长在近期仍然面临较大的下行压力。

　　第一，从中长期看，中国经济潜在增长率可能进一步下滑。长期导致经济下滑的因素包括对高投资经济增长模式的调整、人口红利的减少以及在中低端出口行业竞争力的下降，这些因素可以部分由改革红利抵消。

　　第二，2008年至2010年的大规模经济刺激导致的失衡现象仍然需要调整。失衡包括实体经济层面的现象，比如投资过高、部分行业产能过剩及投资回报率大幅下滑。另一方面，金融体系也出现失衡，其中包括信贷和社会债务上升过快、房地产市场泡沫等。这种对失衡的调整过程会对经济运行带来压力。

　　第三，全球经济处于缓慢复苏通道，但仍然存在很大不确定性。不过短期内中国经济硬着陆的可能性不大，而且上述经济下滑过程中，会伴随着经济结构的改善。

　　日报：近期主要的利好因素及利空因素有哪些？哪类因素占据上风？

　　朱海斌：从近期看，主要的经济利好因素有两个。一是服务业增长基本稳定，就业情况良好；二是全球经济好转，尤其是美国等发达国家，出口复苏。

　　但影响经济增长的主要不利因素是制造业投资和房地产投资的下滑。房地产投资下滑是今年最大的宏观风险，我们预计房地产投资增速会由去年的20%下滑至13%左右，对经济增长的总体影响约为0.8个百分点。至于制造业投资方面，一些传统产业或产能过剩行业的投资增速在持续下滑，这是经济结构调整的关键所在，但短期内会对经济增长带来较大的压力。新的产业和经济增长点的形成仍然需要一个过程。

　　定向宽松不应成为新常态

　　日报：如何评估今年以来央行[微博]制定的定向宽松政策效果？

　　朱海斌：首先，我们判断下半年财政政策整体偏紧，因此稳增长会要求央行货币政策适当放松。今年财政赤字目标占GDP约2%，与去年持平。但是二季度加快财政支出比较明显，因此下半年财政支出会有明显回落，加上预算外的土地出让金大幅下降，同时控制地方政府债务风险的努力，财政在下半年对经济增长难有明显作为。

　　央行一直强调货币政策不会明显放松，但实际中货币政策的方向是微调和定向宽松。从传统的三项货币政策指标（利率、存准率、信贷增速）看，央行近期内放松的可能性不大。

　　这主要因为传统货币政策工具的传导机制存在明显扭曲，降息、降准、信贷提速可能会导致经济结构失衡和金融体系风险进一步恶化，所以央行政策的三个新的特征是：维持市场稳定的流动性，带动短期市场利率下行；运用定向数量工具加大对特定领域（小微、“三农”、棚户区改造）的支持；加强监管，打击资金套利，提升信贷对实体经济的支持效率。

　　日报：总体而言，当前货币政策是恰当的吗？有没有可以调整的地方？

　　朱海斌：当前的货币政策整体是适当的。虽然短期经济增长面临压力，但是应该看到，这是经济结构调整和转型中面临的短期阵痛。如果货币政策此时大幅放松，尤其是不加选择地加大对产能过剩行业的信贷支持力度，只能是饮鸩止渴，将经济失衡和金融风险进一步放大和推后，中长期带来的风险更大。

　　不过，当前的货币政策有可改善的地方。当前最突出的问题是货币政策的透明度太低，央行越来越多地使用一些创新的货币政策工具（如抵押补充贷款、常备借贷便利），但这些工具缺乏与市场沟通的方式，往往做了不说，这无端造成市场的猜测与困惑。

　　此外，定向宽松只是权宜之策，不应成为新常态。央行的定向要求和指导可能会造成新的扭曲，绝不能替代金融体系本身的商业判断。

　　最希望打破刚性兑付

　　日报：你刚提到金融风险，那目前中国的金融体系安全性如何？风险点主要在哪里？需要如何防控？

　　朱海斌：中国金融体系在过去五年内信贷增速过快，与之相对应的是全社会债务占GDP的比率由2008年的145%大幅上升至2013年的210%左右。其中企业部门债务增长最快，2013年底占GDP的比率约为130%，这是最大的一个风险点。政府部门债务占GDP的比率约60%，整体仍然可控。家庭部门债务最低，风险也最小。

　　与企业债务风险相关的，一是部分行业负债率的明显上升，如房地产行业和部分产能过剩行业，二是影子银行部分业务（如以信托为标志的信贷通道业务）的风险上升。

　　企业债务不仅高，而且债务上升的势头仍在持续，短期难言去杠杆化。去杠杆化难的原因有：经济增速下滑，企业利润率疲软；通胀率低，PPI连续30多个月处于通缩，企业实际利率水平处于历史较高水平；投资回报率过去五年下滑很快；一些不良贷款未被及时确认与注销，挤占其他企业的信贷资源。

　　我认为，防控金融体系风险可从以下几方面入手：推进供给端结构改革，简政放权，提高市场活力和效率；降低企业税费负担，降低实体经济融资成本，改善企业盈利能力；加强监管，用好信贷增量，防止形成新的风险点；银行应及时确认和注销不良贷款，防止出现僵尸企业；加快推动资源产品价格改革，使PPI走出通缩区间，这有利于降低企业实际利率和推动企业去杠杆。

　　日报：年内你对哪些金融改革比较期待？最希望推动哪些改革？

　　朱海斌：过去两年内，金融改革在所有经济改革领域中是推进最快的。金融改革具体包括以下几个方面：一是金融市场的多元化、多层次化，包括发展债券市场和完善直接融资体系；二是金融机构准入和退出机制；三是金融产品的市场化，包括利率市场化和汇率体系改革；四是对外开放，包括逐步实现人民币在资本项下的可兑换和推进人民币国际化；五是加强和完善金融监管体系，防范出现系统性的金融风险。

　　年内有望推出的改革措施中，最值得期待的是存款保险制度的推出，这是推动利率市场化和建立金融机构退出机制的一个重要前提。

　　短期内，最希望金融改革在打破刚性兑付方面能有所突破。刚性兑付现象带来了道德风险问题，也是导致最近几年金融乱象的一个重要因素。不打破刚性兑付，很难真正控制新增风险，也很难在下阶段真正实现利率市场化的突破。