市场担心货币放水或致赤字货币化

　　本报记者 吴建华 北京报道

　　 在微刺激把上半年经济增速稳定在7.4%之际，近期高层领导人密集召开经济形势分析座谈会，把脉中国经济形势。

　　 据本报记者梳理，7月8日、14日、15日、29日，习近平总书记和李克强总理先后分别召开了4次经济形势分析座谈会，7月29日，还召开了分析研究上半年经济形势和下半年经济工作的中央政治局会议。

　　 这些会议多次强调，针对经济运行中的突出问题，更加注重定向调控，精准发力，而不搞“大水漫灌”。

　　 但问题仍需解决。以支农、支小为主要方向的定向措施，对于小微企业融资难尚未起到明显的效果，而定向宽松引发的财政赤字货币化的问题也日益引起关注。

　　“融资难”继续

　　 福建泉州的黄文杞此次来京已经半个多月了，他急切寻找的融资方仍然没有眉目。

　　 黄文杞是福建一家户外用品经销商，受当下互联网思维启发，他打算以俱乐部的形式打造自己的户外品牌。“我们这样的小企业向银行贷款太难了，银行要求有资产抵押，另外高昂的贷款利息也是我们难以承受的。”他向记者诉苦道。

　　 因此，他希望能在北京找到战略投资者投资约200万先把俱乐部做大，形成一定品牌影响，然后再向银行贷款，扩大连锁。

　　 实际上，像他这样面临“融资难”、“融资贵”的企业不在少数。

　　 7月28日，在天和经济研究所举办的中国财税改革论坛（2014）上，中国管理研究院财务分析所副主任石斌对《华夏时报》记者表示，从他接触的企业来看，相比大型国企、上市公司，中小企业不但融资难，税负也较高。据他测算中小企业税负高达46%。

　　 近日，在上半年出台两次支农、支小的定向降准之后，定向宽松政策继续加码。

　　 湖北汉口银行近日宣布，中国人民银行[微博]武汉分行近日向该行发放6亿元支小再贷款，专项用于对小微企业信贷。

　　 据记者了解，今年3月央行[微博]正式创设支小再贷款，额度500亿元，专门用于支持地方金融机构扩大小微企业信贷投放，截至目前500亿元总额度尚未用完。此前有媒体报道称，今年7月以来，央行接连向内蒙古、上海、汉口、长沙、河北等多家地方银行，分别提供了额度为5-10亿元不等的低息再贷款。这种再贷款措施被业界普遍解读为定向降息。

　　 不过，长期置身企业一线调研的中国中小企业协会副会长周德文非常肯定地对《华夏时报》记者表示，“虽然上半年中央出台了一些定向措施，中小微企业融资难的问题依然严峻，可能甚于去年”。

　　 在周德文看来政策力度不够是主要原因，“全国这么多小微企业，定向再贷款至少需要5000亿元，也就是现在规模的十倍，或者再有两到三次的定向降息。”

　　 他也坦言，定向再贷款最终能否惠及小微企业，仍然是个难题。“资金宽松了也不一定用到小微企业贷款上来。对此，中央要加强对政策落实情况、贷款去向的督查。对于违背中央精神，将定向贷款用于他处的应当重罚。”周德文说。

　　 不过，申银万国[微博]宏观首席分析师李慧勇对《华夏时报》记者表示，包括定向降准、定向再贷款、新的金融十条在内，针对小微企业的定向政策力度已经较大，但具体落实见到效果可能需要一个过程。

　　赤字货币化

　　 市场预期下半年宏观政策仍将维持宽松，而定向货币政策相比财政政策有更大空间。

　　 天则经济研究所学术委员会主席张曙光在近期的上半年宏观经济分析会上对《华夏时报》记者表示，上半年经济微弱回稳，并未使管理层放心，下半年还会根据经济运行情况出台一些微刺激措施。“房地产调控和货币政策是很重要的两个方面。”

　　 7月23日的国务院常务会议，推出10条措施缓解企业融资成本高问题。对此，李慧勇分析认为，下半年流动性整体将保持宽松，流动性呈现出从“宽融资”向“宽信用”过渡的特征。也就是说，政策希望更多的资金通过银行信贷的口子流向实体经济。

　　 记者注意到，虽然财政支出在五六月份持续发力，但积极的财政政策较少被高层强调，这或许与财政收入增长乏力，以及2.1%的预算赤字率的限制有关。

　　 数据显示，今年上半年全国财政收入增长8.8%，只比预算数8%高0.8个百分点。支出方面，5月份同比增长24.6%，6月份支出高达1.65万亿元，增速上升至26.1%，创下2012年7月以来最大同比增速。这导致6月份当月支出超过收入3061亿元。

　　 此前分析人士对本报记者表示，下半年财政政策若延续6月份的积极态势，13500亿元的预算赤字可能被突破，但如果维持2.1%的预算赤字率，公共财政支出的空间将比较有限。

　　 毕竟突破赤字率需要征得全国人大的同意，在此情形下，定向PSL（抵押补充贷款）/再贷款等政策工具日益体现出接棒积极财政政策的特点，并被业界概括为“财政赤字的货币化”。

　　 今年4月，国家开发银行获批筹建住宅金融事业部，同时，央行一笔规模达1万亿元的三年期PSL低息贷款注入国开行。虽然央行、国开行方面至今未就此正面披露信息，但据媒体报道，国开行1万亿元PLS的利率为“4%略高一点”，明显低于市场的中长期利率水平(目前在5%-6%左右)，资金主要用于棚改。

　　 对此，中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉[微博]认为，货币量宽和财政赤字之间并无本质区别，都是中央信用的膨胀，国开行某种程度上成为了“财政二部”。他希望，这些资金能少用于基建的增量投资，多用在帮助其他经济部门去杠杆。比如说收购商业银行按揭贷款，或直接收购滞销商品房转化为保障房。

　　 李慧勇等多位机构专家对记者表示，下半年央行PSL工具有可能进一步推广。民生证券研究院管清友[微博]认为，外汇占款低位徘徊，基础货币的需求缺口巨大，假设下半年M2增速为14%，理论上，央行需要通过逆回购+PSL/再贷款补足的基础货币缺口约为6500亿元左右。

　　 农业银行研报指出，未来PSL贷款对象将包括政策性银行、邮政储蓄银行、城市商业银行以及农村金融机构等。

　　 李慧勇同意定向宽松实际是财政赤字货币化的分析，在他看来，这样的政策选择并非最优，而是不得已求其次的选择。“总量政策是央行的职能所在，全面的降息对于稳定经济比什么都好，而寄希望于货币政策去调结构是目标与手段的背离”。

　　 “过多使用定向宽松政策，容易导致资金使用效率的损失。政府不能代替市场分配资金，政府认为需要资金的行业也许它并不需要。”李慧勇说。