于舰

　　暂停一周的公开市场操作在本周重启后发生“意外”变化，本周四的招标利率较上一次正回购同期限利率下降了10个BP，由此引发市场对央行[微博]会继续从不同角度保持流动性宽松、引导资金价格回落的解读。昨天中午公布的上海银行间同业拆借利率同期限2W品种变动也最为强烈，大幅下行54.6个BP至3.97%。

　　在本周四的公开市场操作中，央行开展了期限为14天、规模为260亿元的正回购操作；至此，本周央行公开市场资金净回笼为110亿元，在此央行也结束了连续两个多月的单周资金净投放操作。值得注意的是，本期正回购利率较上一次下降10个BP至3.7%的水平，这种利率变化在近期公开市场的操作中是比较少见的现象。而从市场“股债双涨”的表现看，无疑认为央行的正回购对目前市场的态度依然是“看松”，并在价格上有所引导。

　　虽然央行在上半年保持了流动性不松不紧的态势，今年6月也未出现去年同期的“钱荒”问题，但是一个不容忽视的现实是，尽管在这样的大环境下，企业的融资成本结构上不平衡的问题比较突出，从一些融资主体总体来看，融资成本处于偏高状态。上周三召开的国务院常务会议特别强调，要多措并举缓解企业融资成本高的问题。会议在明确继续坚持稳健的货币政策、保持信贷总量合理增长的同时，提出加大支农、支小再贷款和再贴现力度。非惯常性的“定向宽松”政策已经体现在央行上半年的具体货币政策之中，而市场预期这种操作还会出现在下半年。昨天，央行的14天正回购操作利率出现意外回落，市场解读以正面为主。“央行或有意引导资金价格回落。”上海一货币经纪公司的分析报告如此认为。

　　野村证券两位利率策略师周四发布的报告称：“中国央行下调14天期正回购利率是其倾向降低融资成本的强烈信号。”

　　该报告还称，中国央行将正回购操作期限由此前的28天缩短至14天期，实现单周资金净回笼，暗示市场流动性环境宽松。

　　下半年已过了一个月，对于未来的货币政策走向，市场人士的分析多数乐观。“在增长与改革兼顾的经济转型期，流动性会总体平稳，下半年市场的流动性情况和上半年会基本接近。需要注意的是，新股发行可能会对资金面稍微有些冲击，但总体不会有太大变化。”交银施罗德基金[微博]管理公司投资总监项廷锋近日在债券市场投资策略研判2014年第三季的专题讨论中发表了如上看法。