事实上，量化宽松无论进还是退，对新兴经济体都是无法避免的重大冲击。不过，自美联储宣布退出量化宽松以来，全球市场已做调整，新兴市场较好抵御了第一波资本外流冲击，全面爆发新兴市场危机可能性小。2014年新兴市场面临的冲击或可控。

　　陈凤英

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长、研究员、博士生导师

　　文|陈凤英

　　经历4年增速滑坡后，2014年全球经济终于迎来爬坡上行的新拐点，温和增长态势可持续，增长面拓宽，增长格局生变。

　　不过，随之而来，全球发展也步入了新的不确定阶段。目前，世界经济正处在刺激政策退出的消化期、结构调整与转变发展方式的阵痛期、由经济增长从刺激性繁荣转向后危机常态发展的中低增长期，三重因素叠加将使国际经济金融市场异常复杂。

　　耶伦接手美联储以来，其量宽退出提速，世界经济进入“后QE时代”。从时间看，美联储量宽退出或许只需一年半载，但其复杂性是国际金融史上罕见的货币逆向操作，尤其是量宽货币政策的全面退出，即由超低利率回归常态利率，应是一个漫长而复杂的过程。

　　从操作上看，无论以何种方式退出，都将引发一系列难以预料的经济金融混乱和不确定性。期间，难免引发尾部风险，全球市场波动，触动经济结构、金融格局、地缘经济和各国货币的大调整，势必将影响国际经济关系，乃至地缘经济和地缘政治变迁，国际金融经济格局将经历新一轮洗牌。

　　世界经济金融面临的最大风险是，美联储量宽货币政策退出极具“过河拆桥”和损人利己之图，甚至暗藏转嫁危机之谋。美欧日等急于摆脱危机，忙于“各扫门前雪”，甚至产生“你比我糟，即是我好”的扭曲心态。

　　随着美国非常规量宽政策逐渐撤出，全球金融利率水平会继续上升，全球流动性会逐渐收紧。由于欧洲和日本需要继续实施宽松货币政策，全球会出现主要货币体系(美元、欧元和日元)之间政策的不同步，这将加大全球货币市场、利率市场和汇率市场以及全球资本流动的波动。

　　由此，新兴经济体尾部风险冲击大增。新兴市场在经历过去的强劲增长后，从2011年开始不断放慢增速，正面临艰巨的结构调整，却又面临美国量宽货币政策退出。事实上，量化宽松无论进还是退，对新兴经济体都是无法避免的重大冲击。

　　美联储量化宽松政策退出时，经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲，三类国家冲击大：一是杠杆率高的国家。为克服金融危机的外部冲击，新兴经济体大量举债，致使负债率不断上升。二是“双赤字”国家，印度、印尼、巴西、土耳其和南非，这些国家经济减速最为严重，且同时拥有规模庞大的经常账户赤字和财政赤字。三是资源型出口国家。美联储QE3退出后，美元进入周期性上升通道，带来大宗商品价格下跌，南非、巴西、印尼等资源生产国的经济将面临一次大调整。

　　新兴市场的结构性改革包括重建财政空间、重新紧缩货币政策，加大结构调整，包括对市场和基础设施等一系列结构调整，才能把经济稳住。

　　不过，全面爆发新兴市场危机可能性小，2014年新兴市场面临的冲击或可控。一是自美联储宣布退出量宽以来，全球市场经已做调整，新兴市场较好抵御了第一波资本外流冲击；二是美经济复苏势头虽趋强，但结构问题仍严重，如政府债务、财政赤字和失业率问题，尤其国内政治激化，往往使经济问题政治化，简单问题复杂化，将打乱美联储量宽退出时间表；三是以小幅收窄量宽，且由鸽派耶伦执撑，美联储退出政策可预见性增强，降低市场恐慌。当然，经济全球化使各国经济高度关联，极易放大退出引发的风险，未来世界经济或进入一个新的不稳定时期。

　　关键是，为2015年后美联储转变货币政策即利率上升做好准备，避免重蹈上世纪80年代覆辙。这需加快结构调整，转变增长方式，加强南南合作，降低可能造成的外部冲击。

　　（注：本文仅代表作者个人观点）