永续债 之 基金子公司篇

　　 本报记者 李新江 北京报道

　　 “类”业务的推出，是民生加银子公司于2013年5月份首创，第一单为恒大地产提供融资。恒大随后在2013年的半年报中，权益项下出现60多亿人民币的“永久资本工具”。因为这项融资，恒大在会计处理中大幅拉低了资产负债率。

　　 4月23日，时隔一年后，民生加银子公司一位高管，首度向21世纪经济报道记者证实，恒大业务最早是由民生加银子公司操刀。这也是该公司相关人士首次对外确认这一江湖上传说了很久的消息。

　　 在民生加银子公司创出国内版的“永续债”模式后，传言民生加银子公司签约类似合同“签到手软”，反观这一引发市场极大震动的业务，在民生加银子公司的资管板块中所占几何？真实的结果或许令人大跌眼镜。

　　 “在做了那单大的之后，我们就没怎么做了。”上述高管解释，这不是公司的主要的业务。

　　 此前，民生银行系统一位高管向本报记者透露，民生加银目前的管理规模已经达到2000亿左右。恒大永续债的这一单创新业务，在其业务版图中所占的比例或许远低于行业人士此前的预期。

　　 连日来，本报记者采访了多家基金子公司人士，均表示未做“类永续债”的单子。这个由基金子公司最早创起的项目模式，为何在后期运作中，首创者反而逐渐淡去，其背后又有什么耐人寻味的因由？

　　 首创者淡出“永续债”业务

　　 “类永续债”业务最先引起市场广泛关注，与首单业务是开发商融资不无关联。通过在通道业务环节的合同创新，将银行的授信贷款转变为无固定归还期限的债券。由于海外款及准则中，这一类融资被计入权益工具，可以大幅降低企业负债率。而开发商的一系列资本运作，在内地市场也总是敏感信息。

　　 “从业务模式上来看，民生加银子公司为恒大地产所做的‘类永续’债业务，可以算是一款普通的委托贷款业务。”北京某基金子公司项目经理表示。

　　 由于在这一业务中，确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等权利来自委托人，基金子公司即扮演了名义上的这一角色。增加这一环节，基金子公司在成立专项资管计划时，将期限设置为2+N年，即实现了发行“类永续债”的目的。

　　 上述人士同样介绍，内地开发商在港股市场融资，除了土地储备因素之外，自身的负债率不能太高。

　　 正是因为这个原因，由于国内在港上市地产商降低负债率的诉求，从而使得其在国内应用这一金融工具的意愿也颇为强烈。

　　 从这个角度来看，为大型开发商降低负债率，作为一块新的业务奶酪，首创者也有机会最早把握这一业务背后的市场机会。

　　 不过按照上述受访民生加银子公司高管的说法，后续该公司并未跟进这一领域的业务。对恒大提供融资的项目，是该公司为数不多的项目，也是最大的一个项目。同时，该人士还证实了由该公司相关高管牵头推出这一业务的传言。

　　 “我们只是做的最早，并没有做几单。是由我们的一个高管牵头，更准确的说，是一个集体的结晶。”这位高管坦言。

　　 对于为何后续不再继续做大这一领域，该人士仅回应称，这不是我们的主要业务。根据21世纪经济报道此前获得的资料，民生加银目前的规模已经达到2000亿元，是国内管理规模最大的基金子公司之一。此前，上述民生系统高管曾向本报记者坦言，民生银行是国内21家中小金融机构构成的亚洲金融合作联盟的领头人。民生加银子公司借此背景挪腾的空间不容小觑。

　　 子公司角色尴尬

　　 不止是民生加银子公司后续并未继续过多跟进这一项目。同期，21世纪经济报道记者向北上广多家基金子公司人士求证，均称未从事这一业务。

　　 从后续的几单来看，也仅恒大、碧桂园等少数几家涉及永续债。从事这一业务的机构中，主要还是民生、平安和诺亚等最早传出消息的参与者。

　　 上海一家子公司高管认为，多数基金子公司未跟风进入，一方面除自身无相关项目经验之外，与基金子公司在永续债中扮演的角色也有关。

　　 “基金子公司扮演的只是通道业务，无法成为‘类永续债’业务的主导者，这一业务最终只能掌握在有资金优势的银行手中。”上述人士坦言。

　　 在民生加银子公司操刀的恒大项目中，最终也是资金的提供银行享受资金成本之外的利差。民生加银子公司仅收取基金管理费用，也就是通道业务酬金，业内介绍，在永续债业务中，基金子公司的收费仅为万分之三。

　　 这或许也是民生加银子公司辛苦推出相关项目之后，未在继续加大这一业务开拓的主要原因。不过，这一说法并未获得民生加银子公司官方的回应。

　　 而从另一角度来看，参与“类永续债”业务的基金子公司，均是来自民生或平安等银行旗下，或拥有银行牌照的金控集团体系之内，只有它们拥有参与相关业务的天然便利。其它银行体系外的基金子公司并不具备相关业务的条件。这或也令有意介入的基金子公司颇为尴尬。