文/本报产研中心 王宗耀

　　从去年底IPO的重启至今，已经有48家企业相继上市发行。短期内大量企业集中上市发行，引发了投资者“打新”的热潮，在“打新”的推动下，新股股价疯狂上涨。

　　新股全通教育发行价为30.31元，首日开盘价为36.37元，首日收盘涨幅高达46.19%，截至2月18日收盘价已涨至59.07元，在短短16个交易日内，股价几乎翻了一番。

　　在理性市场中，股价上涨快，价格高是好事，说明企业经营业绩良好，盈利能力强，发展动力充足，被投资者普遍看好。而在我国股票市场中， 面对新股，市盈率、发行价等众多参考指标成了“浮云”，企业经营状况也只是点缀，“打新”才是制胜的“神器”，只要是新股必被疯狂追捧，新股股价在这种疯狂追捧中飞速上涨，全通教育股价的疯涨，正是“打新”的结果。这种非理性的投资，无形中掩盖了企业真实的经营状况。

　　作为一只新股，全通教育的真实投资价值究竟如何？笔者在查阅其招股意向书时发现，在其股价疯涨的背后，危机似乎在悄悄逼近。

　　业绩依赖政府政策，盈利能力难以持续。全通教育招股意向书表明，2010-2012年度及2013年1-6月，公司享受高新技术企业按15%征收所得税的优惠政策，并获得了政府补助。这两项获益的总金额分别为561.81万元、830.13万元、1121.88万元和430.03万元，占净利润的比重分别为：20.43%、22.33%、25.67%和16.78%。

　　由以上数据可以看出，全通教育净利润受政府政策影响比较大，且对政府政策依赖性还在增强。

　　全通教育所依赖的政策无非是高新技术企业优惠政策和政府补助，而其高新企业的身份却被多家媒体质疑。2014年1月3日，《经济参考报》一篇题为《全通教育利润水平受质疑》的文章就指出“全通教育仅有5项专利，且均为含金量较低的实用新型专利，并且最早的注册申请日为2010年7月，也就是说在公司2009年享受高新企业税收优惠政策时，还不曾拥有一项专利，其高新技术企业的身份值得商榷。”显然这两项政策都不具备可持续性。其一旦失去上述两项政府政策的“扶持”，其盈利能力将大打折扣，此为危机之一。

　　市场及客户过于集中，经营业绩上市前“变脸”。笔者从全通教育的招股意向书中了解到，报告期内该公司5成以上的主营业务收入来源于广东地区，8成以上的收入来源于中国移动[微博]各省、市公司。其市场过于集中，客户构成过于单一，且这种局面在未来很长一段时间内仍将继续。与此同时全通教育与中国移动基础运营商的业务推广运营合同是一年一签，这种合作方式意味着全通教育的“脉门”完全把握在中国移动的手里，严重缺乏自主能力，随时有被中国移动基础运营商踢出局的风险。

　　另外全通教育在招股意向书中表示，综合考虑截至2013年11月末的经营状况及目前在执行合同情况，预计2013年度公司实现营业收入同比增长1%至10%，净利润同比下降1%至5%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长1%至5%。而相关数据显示，全通教育2011年业绩增速为35.24%，2012年为17.56%，2013年即使以“扣除非经常性损益后的净利润同比增长1%至5%”来看，也明显赶不上2012年的业绩表现。很明显，全通教育在上市前业绩已“变脸”。更是耐人寻味的是，其2013年业绩增长的真实情况到底如何，全通教育至今尚未公布第三季度以来的财务数据。

　　销售模式备受诟病，企业面临“釜底抽薪”危险。家校互动信息服务的销售领域主要为普通中、小学及幼儿园，销售收入主要来自于学生家长。由于此类产品的销售主要靠销售人员与学校决策者之间的私人关系，因此在产品推广过程中，就出现了强迫销售的情况。据2012年10月15日《江南时报》报道，广东东莞当地的一位家长向记者投诉，“虽然教育部门说不能强迫学生家长办理，可如果不办校讯通，班主任会在班级一次次点名!如果不办校讯通，老师的通知就收不到，哪怕很简单的一句话!”而此类现象在全国范围内并非个例，这种强迫式的销售模式备受学生家长诟病。

　　据笔者了解，截至2011年末，国内从事家校互动信息服务的服务运营商超过1,000家，行业竞争十分激烈。而以微信、微博为代表的免费移动APP的加入，对全通教育所依赖的短信增值业务模式造成了冲击，令竞争接近白热化。更有投资者质疑全通教育：“在微信、QQ群、易信普及，讯息如此发达的时代，这样的公司除了垄断，还有啥竞争力？”

　　另有消息称，教育部正在推广免费的全国学号联网校讯通系统，该系统将全部免费，该项政策的实施将彻底打破全通教育校讯通赖以生存的空间，目前已经在局部区域推广，三年后全国将全面实施，届时校讯通的生存空间将不复存在。对于全通教育来说，这些或许才是“釜底抽薪”的巨大危机。

　　每一个潜伏的危机，都是给全通教育未来发展的预警，面对危机，全通教育能否见招拆招，一一化解？广大投资者拭目以待！凤凰涅槃，浴火重生，当这些危机都逐个化解时，全通教育或将成长为极具投资价值的企业。