张博

　　新股停摆8个月之后，证监会新一轮新股发行改革开始向市场征求意见，这意味着新股重启发行开始进入实质性操作阶段。

　　过去几年来，偏重于发行人和上市前私募利益的机制设计，造成新股业绩粉饰和财务造假成风，高溢价发行带来的套现冲动让二级市场投资者亏损累累。二级市场的池子显然已不能接纳脑满肠肥的一级市场食利者。

　　但倒逼出来的证监会新股发行方案依然是批评声如潮。方案中的若干措施甚至可以视为市场化的倒退。在中国资本市场重融资、轻回报的整体环境下，这也是证监会的无奈之举。新版发行方案中，对业绩包装、财务造假的严厉惩戒措施让人印象颇深。在制度和市场约束严重缺失的当下，严刑峻法不失为一个权宜之计，但前提是执行到位。

　　根据新版发行方案，发行人提交上市申请并得到受理后，就要披露招股说明书，以加强社会监督。这对财经媒体和财经公关公司来说是好消息，但打铁还需自身硬，上市公司的质量理应经受得起推敲。发行人客户和财务数据等关键信息提前暴露在竞争对手面前，这可视为在步入公众上市公司前必须读的“预科班”。

　　发行方案中市场化的措施还包括：再审企业可申请先行发行公司债，放宽核准文件的有效期至12个月，发行人自主选择新股发行时点。

　　不过，方案中也不乏头痛医头的反市场化措施。

　　新股重启后，如果6个月内跌破发行价，将延长大股东和管理层持有股票锁定期6个月；二者持股解禁后两年内，不能低于发行价抛售股票；新股上市5年内，如果股价低于每股净资产，要采取回购等方式维持股价。同时，发行人上市当年营业利润同比下滑50％或上市当年即亏损，证监会将立案稽查并暂停受理报检机构的发行申请。

　　这可视为发行价和营业利润“刚性不破”。过去新股发行中，受诟病最多之处就在于业绩审核。事实上，在市场竞争机制下，发行人是无法确保业绩增长的，此次又把“不能破发”加入进来。证监会对上市公司进行业绩背书是新股定价和失序炒作的根源，不知为什么还要在这个枷锁上越套越深，竟然还要对发行价背书。这挑战了买者自负的原则，虽然能部分缓解二级市场投资者的愤怒，但只是将问题往后推。如果上市公司没有竞争力，跌破发行价、净资产乃至退市都是理所当然。

　　为了重启新股发行，证监会对在审企业进行了一场运动式的财务核查。因担心被查出问题，有近300家企业主动中断上市进程，当然，目前在审企业中也还有蒙混过关者。这在一定程度上说明拟上市企业财务包装和造假之盛。

　　资本市场不怕绩差企业，再差的企业也有相应的价格，但怕财务包装和欺骗。证监会在新股发行方案中严厉声明：发行人和中介机构报送的发行申请文件涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，移交稽查部门查处；查证属实的，3年内不再受理发行人发行申请，并追究当事人责任。

　　之前通过财务核查，证监会已经摸到了企业造假的关键点，详查发行人银行流水，大部分业绩造假将无从遁形。如果对查实造假的企业和保荐人严厉处罚，大幅提高造假的成本，资本市场将得到很大的净化，将慢慢培育起完善的新股定价机制，而无需在发行价、限售期、业绩增长等方面对市场主体进行限制。

　　万福生科几乎全盘造假已经坐实，公司依然保留了上市地位，保荐人平安证券[微博]拿出赔款息事宁人，换得停止保荐资格3个月的轻微处罚。对于惯犯平安证券来说，背靠平安集团，不差那份钱用来补偿。如果证监会真能对治下的坏孩子痛下杀威棒，投资者对新股自然就会有信心。但问题是，严刑峻法能落到实处吗？

　　（作者为资深财经媒体人）