胡润峰

　　连日来，一个新概念“克强经济学”不胫而走，引发热议。

　　以领导人的名字来命名的经济计划或政策思路，前有马歇尔计划、里根主义，近有安倍经济学。在中国新一届政府上台三个多月后，即出现克强经济学这种说法，反映了各界对近期政策的认可、对进一步改革的期许。

　　一个有趣的问题是，以“克强经济学”为代表的新一届政府经济思路，全面推行后对股市的影响会如何？

　　目前尚未看到李克强总理专门就股市发表看法，对这个问题，可从“克强经济学”的主要思路入手分析。

　　按照最早在研报中提出“李克强经济学”的投行巴克莱的总结，其政策框架要点有三：无刺激、去杠杆和结构改革。每一点都与股市息息相关。

　　在经济持续低迷的背景下，新一届政府持续向地方政府和市场传递不打“强心针”的信号。这意味着类似“四万亿”那样政府主导的投资拉动不会重来。由于市场过去屡受刺激政策后遗症的困扰，这种少见的淡定颇获好评，也是“克强经济学”概念出现的重要原因。

　　对某些行业和公司而言，无刺激就未必是好事了。对诸如钢铁、有色、水泥等依靠固定投资、基础设施建设的行业，这是长线利空；对光伏、LED等依赖政府扶持的行业亦然。

　　去杠杆从宏观而言意味着货币政策将保持较紧的状态。对股市来说，流动性宽松的预期已经改变，资金价格将维持在较高的水准，同时投资者风险偏好将降低。整体而言，去杠杆意味着股市难以期待大的行情。

　　从微观层面，去杠杆主要针对部分金融机构和国企。前段时间的钱荒，就是一次“实弹演习”，打击目标是部分过于激进的银行，延伸目标则是信托公司等影子银行体系。当时，估值本就不高的银行股出现大跌，有的连续遭遇跌停。

　　至于国企，则因为获得资金过于容易，普遍负债率偏高。部分国企从银行系统获取廉价资金后，通过委托贷款、信托产品等方式高价转手，成为金融套利者。这种扭曲的资源配置，将在去杠杆的过程中得到纠正。这对民营企业、中小企业是好事。

　　资本市场早已提前开始结构改革。自2012年来，A股估值体系开始切换，传统产业大型国企的估值降到个位数，符合经济转型方向的新兴产业估值达30倍以上。

　　当然，随着这一趋势的不断强化，目前资本市场可能已经切换过头了。创业板中即便会出现一些伟大的公司，也只可能是少数，不应该有大批公司都值得给予四五十倍的市盈率。至于传统国企，“烟蒂型”投资者倒可以从中寻宝。

　　在一些中方学者看来，如果说有“克强经济学”，持续推进制度创新，向市场放权让利，当属其题中应有之义。这与前述三大要点并不矛盾。对股市来说，若能任由市场充分发挥活力，意味着A股“政策市”的特色有望逐步淡化，股市有望在资源配置中起到更好的优化作用。

　　（作者为本报编委）