常亮

　　 时隔七年，股指变局再起。

　　 据港交所公告，在监管机构批准后其将在7月8日推出中华交易服务中国120指数（中华120）期货。中华120样本股将由规模大、流动性好的80只沪深A股股票及香港上市的40只内地概念股票组成。

　　 港交所此次显然志在必得，其启动条件亦优于7年前新加坡交易所推出的新华富时A50指数期货。据悉，当前上海、深圳等地部分投资者已准备赴港试水，而在此之后可能推出的中华A80指数期货，更被业界视为港交所的重头戏。

　　 指数之争再起

　　 去年12月6日港交所斥资13.88亿英镑宣布完成收购伦敦金属交易所（LME）后，外界评论指出，这一并购行动得以吸引LME董事会的是港交所背后的“中国故事”——利用香港与中国内地的密切联系，拓展中国市场商品期货业务。

　　 如港交所下月成功推出中华120指数期货，则其又将在中国金融期货市场钉下另一只楔子。

　　 中华120指数期货将是首只追踪中国内地及香港市场跨境指数的期货产品，港交所表示，投资者可通过中华120指数期货这单一合约，同时捕捉两地市场的机会做交易或对冲。

　　 记者查阅港交所公布的中华120指数期货合约细则，其在合约乘数、保证金水平、涨跌停板幅度以及持仓限额等方面的规定都比境内沪深300股指期货现行相关制度更为宽松。

　　 当前，境外资金投资A股必须申请额度、经由QFII通道，经纪商、托管行等成本较高，目前也还未能实际参与期货市场。境内资金参与沪深300股指期货也将面临严格管理，开户要满足“三有”条件，保证金比例在12%以上，持仓限额只有600手。

　　 而香港市场管理宽松，参与方便，进出灵活，保证金更低、限仓更宽松。极有可能对境内外资金形成强大吸引力。

　　 事实上，中华120并非首只中国内地之外的A股指数期货，2006年在新加坡交易所抢先上市的新华富时A50指数就曾引起一场“指数保卫战”。

　　 在A50指数上市初期，由于存在法律瑕疵，上证信息公司对新华富时指数公司提起法律诉讼，最终导致机构不敢、不愿参与，交易十分清淡，其指数授权问题直到2010年3月才得以解决。

　　 相比之下，此次港交所推出的中华120指数则是“师出有名”。编制指数的中华证券交易服务有限公司（下称“中华交易服务公司”），由港交所、上海证券交易所、深圳证券交易所三家平均出资于2012年9月在香港设立。

　　 该公司在短短3个月后便推出了中华120指数。根据该公司网站介绍，公司董事会由三家交易所各派三名董事组成，负责制定公司使命、战略、目标、政策及业务计划，内地交易所可谓深度参与其中。

　　 今年3月18日有香港媒体报道，中华交易服务公司总裁陈秉强表示港交所在风险管理以至对内地市场的影响等方面会作研究，并强调已与内地方面有“足够沟通”。记者近日致信港交所询问具体沟通进展情况，截至发稿前尚未得到回应。

　　 内地机构期盼第二指数

　　 业界传言，在近水楼台的深圳已有投资者筹备上亿港元规模资金，准备在香港试水可能于7月8日推出的新指数。

　　 “目前来看，中华120指数期货各方面的限制是很小的，这对境外资金是有吸引力的，也不排除有内地资金流入香港。”南华期货研究所副所长王兆先表示。

　　 他还表示，“特别是其合约设计涵盖的是大中华区概念，这个概念很对境外资金的胃口，对于这些资金来讲，资产配置在大中华区和北美的比重很高。”

　　 据记者了解，虽然今年3月份证监会和央行批准RQFII除发行债券类产品或A股ETF产品外，还可在批准投资额度内投资股指期货等人民币金融工具，但交易额度依然很少。相形之下，中华120指数主要由沪深蓝筹股及香港红筹股组成，与内地股指的相关性很高，有望成为在中国大陆具备A股投资的海外资金的理想套利工具。

　　 事实上，这样的前景与新加坡新华富时A50指数十分相似。

　　 A50指数期货持仓限额为15000张，是沪深300指数期货限仓合约数的50倍、限仓合约规模的3.6倍。保证金水平为4%-6%左右，远低于沪深300指数期货12%的保证金水平。

　　 据近日的交易数据，A50指数成交量、持仓量创出新高，日成交量近20万手，持仓量超过25万手，持仓水平已远远高于沪深300指数期货。但由于其合约面值较小，持仓合约面额仍小于沪深300指数期货。

　　 国际知名大机构悉数入驻A50指数，投资者机构化程度较高，而已经进入大陆市场的QFII大多也在同时参与A50指数期货市场。

　　 香港作为A股资产在海外市场最大“集散地”，中华120指数推出的战略意义不言而喻。

　　 业内人士指出，中华120指数的推出或只是为“血统”更为“纯正”的中华A80指数试水，后者由沪深A股流动性最高、市值最大的80只股票组成，完全是一只地道的内地A股指数，或成为港交所的一只拳头产品。

　　 据记者了解，中华A80指数与沪深300指数的相关性一直在0.98左右，走势基本趋同。中华A80指数的成分股完全由境内A股构成，全部在沪深300之内，中华A80指数对应重合的成分股市值规模为沪深300指数的60%以上，因此中华A80将足以代表A股市场。

　　 尽管港交所的产品线不断丰富，但由于资本管制原因，对于国内资产管理机构来讲，“正规军”参与港交所A股股指期货的可能性并不大。而这些机构对于该批指数期货背后代表的潮流亦颇为赞赏。

　　 “尽管已经有了沪深300股指期货，但是这一产品线太过贫瘠，沪深A股特别是小盘股仍然急缺做空机制，现有的高估值水平是不能长期维持的。”沪上某大型私募基金合伙人向记者表示，“我们还是期盼中金所拿出自己的第二指数、第三指数出来。”

　　 多位期货公司老总告诉记者，由于中金所的沪深300指数3年以来运行良好，启动第二指数、第三指数的软硬件条件都较为完善，但总是由于种种原因无法落地。港交所图谋大中华衍生品版图的尝试，无论对于监管层还是交易所，都有望成为改善这一局面的契机。