记者 马翠莲

　　最近，银行同业市场一起拆借资金事件被炒得沸沸扬扬。尽管真相无从考究，当事双方也均予否认，但银行间拆借利率居高不下凸显资金紧张却是事实。据悉，这也是近日股市下跌的重要原因之一。

　　资金利率一直处于较高位置众所周知，上海银行间同业拆放利率（Shibor）是判断市场资金面的一个重要指标。从6月7日开始，Shibor出现异常走高。当天，隔夜Shibor报8.29%，较上一个交易日上升200多个基点，而其余各期限品种亦延续上一个交易日的涨势，3月内品种均全线上涨。当天，银行间隔夜质押式回购最高成交利率也达到15%。而上一次Shibor利率达到7%以上的高位还是2011年6月。

　　6月7日，紧张的资金面开始向股市传导，A股受惊“摔倒”，当天，沪指全日大跌31.21点，报收于2210.9点。

　　事实上，5月末以来，银行资金面情况一直不算宽松，但6月6日，资金面的紧张情况出现明显表现。当天，隔夜Shibor突然大涨135.9个基点至5.98%。而农发行招标发行的6个月期债券出现部分流标。

　　6月8日，资金面紧张的情况仍在持续，当天的隔夜Shibor继续上涨128个基点，达到9.581%，逼近10%关口。虽然随后隔夜Shibor出现回落，开始小幅修复，但在端午节（6月12日）前，隔夜利率一度飙升至9.58%的历史新高。

　　上周五，财政部计划发行150亿元记账式国债，但招标结束后实际发行仅为95.3亿元。由于市场资金面持续偏紧，直接导致一级市场上新发行的国债在拍卖时首次因认购倍数过低，出现罕见的部分流标现象。

　　记者注意到，上周五，上海银行间同业拆放利率依然维持高位，隔夜拆借利率达6.97%，其他各项短期品种均徘徊在7%上下。昨天，Shibor虽大降215.50基点，至4.8130%，短期资金面紧张情绪有所缓解，但资金利率整体仍维持在较高位置。

　　外汇占款下降造成资金面紧张市场普遍认为，此轮“钱荒”主要是由债市监管带来的去杠杆行为、外汇占款增量下降及半年期银行理财产品集中到期这几大因素造成。其中，外汇占款增量的急剧下降是重要原因。

　　市场资金面突现紧张，隔夜利率暴涨很可能和热钱突然流出有关，主要还得看5月的新增外汇占款情况。根据央行公布的数据，5月金融机构新增外汇占款仅为668.62亿元，虽然仍在净增加，但净增幅比4月2943.54亿元的新增量大幅缩水77%。

　　对此，交行首席经济学家连平表示，“监管部门对短期资本流动加强监管、严厉打击企业借道虚假贸易进行外汇套利是直接的重要原因。而中国经济增速放缓、美国量化宽松政策收缩等宏观形势变化已经开始改变国际资本流向。下半年资本流入将明显放缓，人民币升值压力将减弱并可能形成贬值预期。”

　　申银万国[微博]首席宏观分析师李慧勇具体分析到，假设5月以当月外商对我国投资增速为2.7%计算，我们测算5月“热钱”跨境流出298.36亿美元，比4月大幅降低605.55亿美元，资金连续4个月流入我国后再次流出，“加之外汇管理局此前连续下发多个文件以监管异常结售汇行为，从源头上对借道虚假贸易的外汇套利进行打击，在政策的挤压下，5月进出口出现显著回调。”

　　此外，人民币远期汇率持续走低，加剧了市场对人民币汇率超调风险的担忧。而美国经济持续改善，美联储退出

　　QE3的市场预期被强化，增大了资金跨境流出我国的压力。

　　李慧勇认为，5月外汇占款下降可能是一个拐点，预计未来外汇占款很难再达到月均近4000亿元的水平。但在中国经济总体平稳，人民币国际化进程加快的情况下，外汇占款重回负增长现在还看不到，“当前流动性收紧的担心主要和QE退出、外汇占款少增预期有关。进入三季度，这些不利因素会进一步增强，如果央行不进行宽松的政策对冲，流动性可能会从松转紧。”

　　国投瑞银基金[微博]也表示，受美联储QE退出的时点可能提前影响，美国十年期国债收益率触底回升，资金纷纷开始从新兴市场回流美国，东南亚国家股市出现大幅调整。流动性格局的逆转同样造成国内资金压力及投资者风险偏好回落。人民币贬值预期重现及外汇占款增长放缓，导致银行间流动性压力趋于紧张，资金价格持续保持高位。

　　资金紧张引发“降准”猜想在回购利率持续飙升的情况下，端午节后首周，央行罕见暂停公开市场操作收手观望，当周市场虽因此获得920亿元人民币的净投放，但资金面困局并未完全缓解。

　　此前，为抑制流动性，自今年春节后央行暂停逆回购，并重启正回购操作，期限包括28天和91天，但主要以28天期为主。随着热钱不断涌入，外汇占款大增，5月9日央行又重启央票发行，期限为三个月。而2012年第二季度末至今年春节前一周，央行公开市场只滚动进行了逆回购操作。

　　在资金面持续偏紧的情况下，上周央行在公开市场上采取了“不作为”态度，也使市场对央行下一步货币政策产生诸多猜测。市场期待央行“出手”补充流动性，甚至不排除未来有降息的可能性。

　　复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受记者采访时表示，目前的信贷有效需求不足，主要是由于制造业等行业的产能过剩及其投资回报率的下降，因而现在我国货币政策宜继续保持稳定，短期内不应通过降息或下调存款准备金率来刺激信贷需求。即使偶尔出现流动性紧张状况，也可通过公开市场操作来应对。这是因为，在国内产能过剩情况依然严峻的情况下，保持货币政策的稳定性和连续性很重要。如果央行因目前具备“刺激”的政策空间而轻易放松货币政策，势必会有部分新增的流动性流向过剩行业而加剧产能过剩，且助推已经“畸高”的房价进一步走高，这有悖于产业结构调整的大局。

　　平安证券[微博]固定收益部副总经理石磊认为，央行近期降息的可能性不大，“因为一旦央行放松了货币政策，将会加重资金流出，对外汇市场带来冲击。”

　　渣打银行[微博]中国区首席经济学家王志浩也认为货币政策放松的可能性不大，“我们不认为上周的银行间流动性是信用风险。虽然较紧的流动性状况很可能会持续一段时间，但状况会从现在的极端情形有所改善。”

　　“从长期来看，市场更应该关注实体经济富余资金的再配置需求，这将在QE退出冲击之后成为决定流动性的更加重要的因素。”李慧勇说。