文|本刊记者 昝立永 出自《英才》杂志2013年6月刊

　　创业板的青春期到了？

　　自2012年12月4日，创业板指数创下585.44点的开板以来的历史最低点后，便一路上扬，至今年5月重返1000点的整数关口。照此势头，挑战1239点的历史峰值，也并非不可能。微妙的是，创业板在近半年时间里，走出了与同期主板完全分道扬镳的姿态。

　　然而，与投资者好了伤疤忘了疼的“起哄”式投资有些出入的是，市场分析人士却对于创业板的飙升，始终保持着一份警惕。

　　这也难怪，如果单从成长性来看，到现在，投资者恐怕也很难张口说出一家能够代表高成长的创业板上市公司来。即便是创业板开板当年，证监会“精挑细选”的“C36”(2009年创业板开板当年上市的36家公司)。

　　时光荏苒，“C36”已经整整走过了三个完整的会计年度，有了足够的时间跨度，投资者只要稍做简单比较，就能看清楚，创业板公司的高成长，到底有多高。

　　根据《英才》记者对“C36”公司过往三个完整会计年度的每股收益(EPS)增长率的对比，结果发现，以2010年的每股收益为基点，能够在2011和2012年连续实现增长的公司只有12家。而在这其中，EPS增长率能超过20%的，只有8家。换言之，创业板公司以高成长性摊低高市盈率，几乎要变成一个笑谈。

　　而在剩余的24家“C36”公司中，已经有宝德股份(300023.SZ)和天龙光电(300029.SZ)两家公司更是出现了亏损。

　　“巴掌”该落在谁的身上？是投资者？还是发审者？

　　证监会设立发审部门就是为了能够帮助投资者把关，把好的公司放进来，把坏的公司挡在外面。可是实际效果如何呢？主板上有绿大地(002200.SZ)的前车，创业板上有万福生科(300268.SZ)的后辙。

　　当年“C36”作为开板之作，无不是发审部门精选的杰作，为何上市三年后，大部分公司不复当年所盼？

　　再往后说，头不见尾的排在IPO门外的待上市公司们，即便是经过了证监会的一轮又一轮的财务审查，待上市之后立刻业绩变脸的现象，就会消除吗？

　　IPO发审制的设计是为了保护投资者，但事实上，除了将上市变为一种稀缺资源外，它的功效几何，到底谁能说清楚？

　　还记得前证监会主席郭树清的那句话吗？“新股不审行不行？”

　　当然，对于制度设计，中国的投资者们从来没有什么发言权，不过投资者至少可以从历史经验和教训中，找到一些有价值的东西。

　　在三年前创业板的火爆炒作时，有谁会想到日后是探路者(300005.SZ)、网宿科技(300017.SZ)、红日药业(300026.SZ)这三家公司，未来的每股收益年均增长能够高过50%？恐怕有如此慧眼者少。

　　那么到底，这些公司是如何闷声发财的，他们的高成长性又是如何炼成的呢？

　　探路者 高毛利者胜

　　三年后，一马当先的创业板公司竟然不是当年举着高科技旗帜的那些公司，而是一家做户外用品的企业。

　　作为创业板的第一批“探路者”，探路者上市之后三年的平均营收、净利润增长率都超过50%，其每股收益年均增长速度甚至达到了77.64%。

　　需要说明的一个背景是，由于户外装备行业毛利率此前处于较高水平，因此吸引了大批的资本涌入，市场竞争日益激烈。

　　作为行业领头羊的探路者这两年调低了其产品价格，这看起来更难以理解——产品降价又怎么保持毛利水平，同时其净资产收益率还在连续上升？

　　“下调价格不是因为我们销售不出去，而是为了竞争的一个必要手段。我们主动降价的一个显著作用就是使一般的资本不敢随便进入了。”探路者CFO张成告诉《英才》记者，降价牌反而抬高了行业进入的门槛，使得那些急于下注的投资机构心有忌惮。

　　2012年，在大量资本争相进入的情况下，国内整个户外用品市场排名前十的企业的市场占有率仍然提升了5%。这一数据似乎也支撑了张成的说法。

　　探路者的价格战术的效果还不仅于此。“我们认为，户外运动装备的定价相对于老百姓的收入水平还是略高，所以降低价格，培养消费市场也是我们要做的事。”张成向《英才》记者表示，探路者的毛利率并没有因降价而降低。

　　实际上，与很多企业不同的是，探路者是一家轻资产公司，其生产订单是交给代工商来完成的，只要订单规模不断增加，单件成本就有下降的空间。同时，探路者保持在研发端的投入，努力使面料自主化，从而持续保持成本优势。

　　根据同花顺资料显示，探路者2012年销售毛利率为50.94%，较上年增加了3个百分点。而这一销售毛利率在两市服装类上市公司中排名第一，远高于排行第二的美尔雅(600107.SH)。

　　对于投资者来说，对一家上市公司的兴趣点更在于它的未来。

　　探路者2012年报中，有一个数字值得期待——虽然只有1亿多的营业额，但探路者这个起步只有一年的电商新兵却有着更大的野心。张成并没有给出今年探路者在线上销售的具体数字，他只抛给《英才》记者一个更大的答案：“我们的未来，是以线上为主。”

　　面对市场正在发生的变化，探路者已经在调整自己的步伐。“现在，我们开店会比较谨慎，主要是覆盖我们现在没有覆盖的空白地区，这些店铺不管是加盟的还是直营店以后的作用更多的是体验。”

　　这或许就是为未来线上主战场的竞争做铺垫，是赢是输亦未可知，但至少探路者已经交代给了投资者一个要努力保持成长的态度。

　　网宿科技 真投入才有产出

　　网宿科技到底是一家什么公司？说简单点儿，就是一家为各种网站服务的科技公司。虽然上市以前知道网宿科技的人很少，但其客户却个个都是耳熟能详的，如新浪、腾讯、搜狐、网易、淘宝、土豆等等。

　　刚刚上市不满十个月时，网宿科技就传出了二次套现的消息，市场一片骂声，指责网宿科技只为圈钱而来。不过，其董事长刘成彦的回复也简单的很：连一次套现都还没有，哪来的二次套现？

　　上市之初饱受争议的网宿科技，实际上另一个重要的原因是2009和2010年初的财务报表并不好看。彼时，刘成彦面对投资者的质疑，给出的答案是：除了国家整顿互联网间接导致的一些损失以及营销费用增长较快外，为了公司长远发展考虑，加大了研发力度，研发投入达1498万元，同比上年增长47.30%；此外，公司加大IDC及CDN服务平台建设投入，新建一批移动互联网及境外CDN加速节点。同比上年新增固定资产金额6164.67万元。

　　现在，网宿科技能用实打实的业绩为刘成彦的话做背书了。起码在过去的三个完整会计年度里，网宿科技做到了业绩优良。那么它如何能高增长呢？

　　“公司紧抓市场发展机遇，发挥自身技术研发优势、平台规模优势、客户资源优势、人才优势，特别是2012年，公司市场拓展成

　　效明显，以‘全站加速解决方案(WSA)’、‘内容与流量管理平台(CATM)’等为代表的高技术含量高附加值的新产品逐步进入市场成熟期，为提高公司毛利率做出了显著贡献。”

　　这是网宿科技董秘周丽萍给《英才》记者的官方说法。似乎过于空洞和生涩，但可以推敲一下其传递的大致意思：当年报表难看是因为投入了大量的研发费用，而现在这些费用已经转化财报上的盈利和公司实在的竞争力。

　　对于未来，网宿科技能否再接再厉的保持高增速，周丽萍抛给《英才》记者的仍是一些足以打晕投资者的专业名词：利用各种“云技术”，与各细分领域专业软件开发商合作，共同开发基于各种行业特点应用的云计算服务，并根据市场需求适时推出云产品。把网宿科技建设成国际一流的以CDN、IDC及云计算为服务内容的互联网业务平台服务商。

　　什么是CDN、IDC呢？简单说CDN就是解决Internet网络拥挤的状况，提高用户访问网站的响应速度的服务，而IDC则是我们平常所说的包括申请域名、租用虚拟主机空间、主机托管等服务。

　　CDN这种服务在国内刚刚兴起，前景自不必说，IDC领域则是过度竞争，但由于这项业务是基础业务，所以创新则成为关键。除此之外，由于身处前端领域，政策风险、市场风险，乃至技术折旧都成为网宿科技身为科技企业不得始终努力要去跨越的一道道关卡。

　　所有技术的领先，都在于技术人才的领先。网宿科技是创业板首家提出两期股权激励计划的公司，希望这一伏笔，能让几年之后的网宿科技，仍留在高成长的创业板公司榜单上。