诺安中证创业成长、易方达中小板和申万中小板的整体溢价率分别为 19.93%、7.72%和4.18%，目前已被抹平

　　刘田

　　中小盘的牛市带动了中小盘杠杆基金价格的疯狂上涨，由此带来的整体溢价吸引了套利资金的迅速入场，上演了一场套利盛宴。

　　中小盘分级基金发力

　　在创业板持续走强的带动下，中小板指数从5月15日以来开始发力，连续上涨，这也直接催生了中小板杠杆基金的牛市行情。

　　目前的分级基金中并无直接跟踪创业板指数的产品，但却有不少跟踪中小盘指数的品种。根据记者统计，市场上共有7只跟踪中小盘指数的杠杆指基，分别是易方达中小板指数B（150107.SZ）、申万菱信[微博]中小板B（150086.SZ）、国联安双力中小板B（150070.SZ）、万家中证创业成长B（150091.SZ）、长城久兆积极（150058.SZ）、诺安进取（150075.SZ）和信诚中证500B（150029.SZ）。

　　其中，万家中证创业成长B和诺安进取均跟踪的是中证创业成长指数，易方达中小板指数B跟踪中小板价格指数、申万菱信中小板B跟踪中小板指数、国联安双力中小板B跟踪中小板综指、长城久兆积极跟踪中小板300价格指数、信诚中证500B跟踪中证500指数。

　　根据Wind数据，从5月20日至5月24日，上述7只杠杆基金二级市场价格涨幅基本达到10%以上。其中，诺安进取的价格涨幅更是达到了43.45%，易方达中小板指数B价格涨幅也达到30.41%，申万菱信中小板B和国联安双力中小板B的价格涨幅也分别达到16.30%和15.71%。

　　“之前由于诺安进取跟踪的指数比较冷门，其场内份额和成交量一直很小。”齐鲁证券分析师马刚在接受第一财经日报《财商》采访时表示，正由于基金盘子比较小，只需要用比较少的资金就可以把价格炒高。

　　根据Wind数据，诺安进取2012年4月29日上市份额为5459万份，但上市后第二个交易日基金份额大幅缩水至2420万份，随后基金份额一直不断缩水，到了今年5月初场内份额仅374.6万份。

　　整体溢价吸引套利资金进场

　　随着中小盘杠杆基金二级市场价格的大幅上涨，从5月20日至5月24日，涨幅较大的杠杆基金几乎每个交易日都出现了整体溢价。截至5月24日，诺安中证创业成长、易方达中小板和申万中小板的整体溢价率分别为 19.93%、7.72%和4.18%。

　　通常来说，当分级基金套利空间超过一定幅度且市场行情稳定的情况下，套利资金就会陆续进场。

　　根据Wind数据，从5月20日至5月24日这一周，申万菱信中小板B的场内份额增加了50%以上，诺安进取和易方达中小板B等份额增加并不明显。

　　华泰证券分析师王乐乐对记者表示，诺安进取和易方达中小板B对应的A类份额成交并不活跃，套利资金如果介入需要考虑退出的问题，所以导致套利资金进场比较慢。

　　不过，从5月27日开始，诺安进取和易方达中小板B的场内份额开始明显激增。5月27日诺安进取的场内份额为390.7万份，到了5月31日场内份额增加至2786.17万份，增幅达到613.08%；易方达中小板B的场内份额也从2243.07万份增加至3194.76万份，增幅达到42.41%。

　　随着套利资金的介入，中小盘杠杆基金的二级市场价格也开始回落。根据Wind数据，从5月27日至5月31日，诺安进取净值仅下跌0.58%，二级市场价格跌幅达到20.59%；易方达中小板B净值上涨1.38%，价格却下跌7.58%。而申万菱信中小板B由于套利资金介入较早，二级市场价格从5月23日开始已经出现回落，本周的跌幅也达到7.05%。

　　“从现在来看，中小盘杠杆基金的套利空间已经没有了。”马刚指出，由于配对转换套利机制的存在，中小盘杠杆基金的溢价很快被套利资金抹平，目前其整体折溢价率已经基本处于合理范围。

　　对于套利资金而言，溢价套利的最大难点是完成整个套利过程需要T+3个交易日。即T日申购母基金，T+1日母基金份额确认到账，T+2日申请拆分为AB份额，T+3日确认拆分份额，并在二级市场卖出，结束套利。

　　“因为需要T+3个交易日，必须到第T+3日那一天基金仍整体溢价才能获利。”王乐乐指出，分级基金的溢价套利只能通过“底仓策略”才能实现变相的T+0交易。

　　所谓的“底仓策略”是指投资者提前同时持有分级基金母基金及AB份额，选择在某一天基金整体溢价率比较高的时候同时卖出A、B份额，同时申购母基金，并将持有的底仓母基金申请拆分。这样套利的好处在于维持底仓不变的同时，实现了T+0 套利。

　　注意防范套利资金冲击

　　王乐乐指出，由于溢价套利需要T+3个交易日，所以一些杠杆基金的价格炒作，通常可以持续一两天，但是三四天之后价格可能就会回落。

　　“所以对于普通投资者来说，炒作因素不应该成为其投资考虑的主要因素。”王乐乐表示，如果投资者继续看好中小盘指数后市表现的话，在挑选中小盘杠杆基金应该首先关注其杠杆倍数，然后了解具体指数差异和基金流动性情况，做出投资决定。

　　马刚也表示，杠杆倍数是投资杠杆基金的首要考虑因素。不过投资者也需要注意，在基金净值上涨过程中，杠杆倍数会不断降低。“所以前期涨幅比较好的，其实杠杆慢慢降低了，需要不断动态观察。”

　　王乐乐还指出，投资者应该选择整体折价的杠杆基金，而不要选择整体溢价的品种。“因为整体溢价的分级基金其价格还在回落过程中，随着套利资金入场就会下跌，而整体折价的可能还会有折价修复的过程。”