本报记者 肖君秀 深圳报道

　　 人民币升值一路狂奔！仅在5月份，人民币对美元中间价连破三关6.20、6.19、6.18，不到半年已升值1.66%，远超去年全年1.03%的升幅！伴之的是热钱蜂拥而入，根据央行数据，用残差法计算出的一季度热钱量高达7500亿元！5月人民币升值更加狂飙，市场预计热钱已乔装成各种“身份”继续涌入。

　　 热钱进来后到底去了哪里？显然没进股市，因为A股从2400点俯冲下来后一直在2300点附近纠缠。也没进楼市，因为一是住宅楼市对外籍身份限购，二是5月房地产成交量正在走低。《华夏时报》记者调查采访发现，热钱或流入了信托和债券市场。

　　股市楼市未见热钱

　　 今年以来，外汇占款持续上升，一季度金融机构累计新增外汇占款、央行累计新增外汇占款分别达到了12153.86亿元、9433.41亿元，与去年相比均超过两倍，这其中热钱功不可没，按残差法计热钱近7500亿。交通银行首席经济学家连平认为，从去年底至今，资金流入中国的增速和增量都在加大。

　　 5月28日，在长时间狂炒中小板和创业板后，蓝筹股当日集体爆发，当日沪指冲破2300点收涨1.23%。上海某券商管理人士朱飞欣（化名）却并不兴奋，他认为只是板块轮动，并无新的增量资金进来。他从证券公司内部数据观察，证券交易账户自4月起基本是下降的，“热钱并没有进入股市，如果进入了，那么证券交易账户的结算资金不可能持续下降！”

　　 招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮[微博]说，国内股市表现相对较差，“美国、日本等股市今年以来表现强劲，如果布局股市，没有必要进中国股市。”股市的超高流动性及便于炒作的特点，曾经是热钱热衷的乐土，但是今年热钱抛弃了股市。

　　 “从基本面来看，工业企业景气整体疲软，工业企业去库存导致工业量价双杀，工业企业的效益增速持续放缓。”在湘财证券研究员朱礼旭看来，经济基本面不支持A股指数持续炒高，场内资金选择了短期板块转换的炒作获利方式，A股呈现震荡格局。

　　 “楼市”是热钱的另一块甜蜜蛋糕，但此次也未见大批量进入。国家统计局公布的数据显示，1-4月份，房地产开发企业到位资金35602亿元，同比增长33.5%，其中利用外资163亿元，增长28.5%。163亿相对于一季度7500亿热钱而言不足3%，因此楼市并未成为热钱的主战场。上海易居房地产研究院副院长杨红旭[微博]认为，从规模来看，外资对我国房地产业很难构成影响。

　　 热钱进来后直接躺在银行吃利差吗？刘东亮称其不太可能留在银行体系里，因为理财产品收益率一般。那么，快进快出、灵活善变的热钱到底奔向了哪里呢？

　　信托债券之盛宴

　　 券商、房地产、银行都在密切关注这波热钱的流向，他们非常清楚热钱流向哪里，哪里就会掀起一场资本盛宴。

　　 “1-4月份整个社会融资总量中，非银行融资增加非常快，体现在银行未贴现的票据、企业债、信托贷款增量非常大。”朱飞欣判断，很大一部分热钱购买了收益比较高的信托产品或高收益的债券。刘东亮也如此判断，他认为资金大部分进到影子银行里面去了，“信托、民间融资，这样算下来收益超过10%是没有问题的。”

　　 今年信托产品特别火红，除金融信托保持高涨势头，房地产信托和基建信托也轮番“走红”。1-4月共成立270款房地产信托，募集资金682.57亿元；而在一季度因监管控制之下平淡的基建信托，4月份又开始走俏，当月基础产业领域共成立66款产品，募集资金136.94亿元，超过房地产信托登上榜首。

　　 有意思的是，这波热钱没有直接进入楼市，但是还是有部分资金间接通过各种渠道投资到楼市之中，深圳综合开发研究院旅游与地产研究中心主任宋丁认为，由于多种原因楼市将还会上涨，热钱通过信托、债券、民间贷款等等多种方式参与进来，这些方式相对于直接投资楼市更容易撤离。此外，基建信托、金融信托也是热钱热衷的热土，那些半年期或一年期的产品，正适合热钱的投资短周期。债券也是高收益的选择之一，如信用债收益处于7%上下，而流动性更高。

　　 热钱此次独辟蹊径，抛开股市和直接进入楼市的老套路，在于中国经济弱复苏以及中性的货币政策，“推高股市泡沫难度大，因为此次量化宽松主要是日本等国，与美国当时持续量化宽松政策不能相比拟。”某券商管理人士认为，这波热钱速度要比2009年、2010年那波要快，但是数量级无法与之比拟，股市、楼市需要更多钱去堆，时间也需要更长。

　　 热钱进来的时候，已在谋划何时撤出。债券流动性使得其随时可以撤走，而一年期左右的信托产品、短期的民间贷款以及债券，早已锁定了10%上下的收益率，加上人民币升值今年超过2%，热钱将尽情享受一年至少10%的收益。

　　大撤退听“枪响”

　　 此波热钱比往年更加警觉，他们需要竖起耳朵倾听，美国联邦储备委员会主席伯南克退出QE的“枪声”何时打响，那时他们将会龙卷风般撤离。

　　 “一旦美联储宣布退出QE，导致美元市场利率开始大幅上升，风险就会比较大。”刘东亮预计，伯南克可能在下半年启动退出宽松计划。

　　 一面需要关注枪响，一面还要紧盯人民币对美元的汇率，如果人民币继续走高，届时热钱退出后将能换得更多的美元，那么盛宴还会更加疯狂。刘东亮认为人民币短期继续上升应该没问题，但6月中下旬可能会缓一缓。人民币一直在主动升值，但是出口企业已经受不了了。商务部抽样调查显示，77.5%的企业1-4月在售合同利润明显下滑，6.6%的企业甚至表示会影响正常履约。国家信息中心预测部世界经济研究室副主任张茉楠[微博]表示，人民币升值对传统的劳动密集型出口企业有较大的不利影响。

　　 在这一波人民币狂升之后，东方证券研究员邵宇、陈刚认为，后期或迎来汇率震荡格局，外汇占款一季度的高增难以持续。

　　 外管局不断开高的中间价，显示了人民币一直主动升值的意愿，市场却越来越“看不懂”， 一上市银行资金部人士说，如果说经济数据不好更要升值，让热钱进来，那么这样本身就是扭曲；如果为了促平衡、调结构，升得出口企业没活路了，倒逼企业转型，这样急转很容易出现经济硬着陆。此外，券商也表示看不懂在经济弱复苏和出口企业艰难的当下，人民币为何还要主动狂升？

　　 主动权永远把握在外管局手里，既然可以升值，就可以贬值，正所谓进退自如，时间点非常关键，把握不好经济将受到大的冲击，因为热钱进来之后，或多或少或直接或间接地参与了经济建设，一旦规模性抽身逃离，再加上国内资本也流出的话，对经济将会造成大的动荡。

　　 伯南克退出宽松何时“枪响”，使得全球都变得敏感起来。不过，美国一家大型投资公司高管告诉本报记者，“年内美国还不会退出宽松，那将是明年的事……”他现在苦恼的是，公司持有大量的现金无处可投，是否进入中国他们也在观望。