2013年4月“第一财经首席经济学家月度调研”发布：

　　机构预计宏观经济政策将保持稳定

　　马鑫

　　2013年4月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，我国4月通胀有所上升，CPI同比增速预测均值为2.2%，略高于国家统计局公布的3月水平（2.1%）。

　　市场关注的4月新增贷款较3月大幅回落，预测均值为7927亿元，远低于央行公布的2月规模（10600亿元）。

　　2013年5月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.9，低于上月调研水平（51.3）。

　　信心指数：预测均值

　　50.9 有所回落

　　调研结果显示，2013年5月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.9，中位数为50.8，较4月信心指数水平（51.3）略有回落。其中，招商证券[微博]给出了最大值52.6，花旗集团和交银国际给出了最小值50.0。

　　5月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布数据显示，4月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%，比上月回落0.3个百分点。

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，4月的PMI走势再次印证了中国经济增长基础并不牢固、下行趋势尚未改观的预期。而在过去8年中，4月官方PMI平均比3月高0.9个点，但目前制造业却是旺季不旺。尤其新订单、出口订单双双下降，显示了内外需求同时在放缓。而生产指数仍高于新订单指数，再次验证了当前产能过剩仍是困扰中国经济复苏的重要原因。

　　交银国际的首席经济学家李苗献预计，新一届政府致力于推进结构性改革，推出经济刺激政策的可能性不大，短期经济增速上行空间有限。

　　对于2013年经济展望，摩根大通下调了对2013年的经济增长预期。摩根大通的首席经济学家朱海斌认为，中国一季度的经济增长弱于预期，尽管信贷增长强劲，国内的经济活动却显得较为疲弱。其认为零售业特别是餐饮娱乐方面增长的放缓对一季度弱于预期的增长有较大影响。其次，某些产业产能过剩的问题使投资效率仍无法提高。预计全年实际GDP增长7.8%。

　　不过，在渣打银行[微博]中国区首席经济学家王志浩看来，虽然中国工业部分的复苏没有预期快，不过强劲复苏只是个时间问题，期待接下来的两个月有明显迹象。

　　CPI：预测均值

　　2.2% 略有上升

　　调研结果显示，4月CPI同比增速预测均值为2.2%，中位数为2.3%，略高于国家统计局公布的3月水平（2.1%）。其中，兴业银行给出了最大值2.5%，瑞穗证券给出了最小值1.9%。

　　在国泰君安证券[微博]首席经济学家林采宜看来，4月物价回升低于预期，表明经济增长仍弱，通胀维持低位意味政策依然偏松。在稳经济政策未变的背景下，投资增速维持稳定，消费低点已经企稳，未来经济增长偏弱，仍能回升。

　　交通银行首席经济学家连平表示，预计本月食品价格环比略有回落。同时，考虑近期房地产新政可能导致部分住房购买需求转向租赁市场从而推高房租价格，但国内成品油价经历一次较大幅度下调，因此预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比基本持平（预计同比为1.8%）。再加上本月翘尾因素相比上月小幅回升0.07个百分点，初步判断4月CPI同比涨幅可能在2.2%左右，相比上月有小幅回升。

　　不过，沈建光认为，从终端消费品价格来看，4月食品价格将继续下降，只有蔬菜价格有所反弹，特别是因为受到禽流感与黄浦江死猪事件的影响，近一段时间鸡肉和猪肉价格下滑显著。预计4月食品价格环比下降或为1.9%，同比增长或为1.7%，进而带动4月CPI回落至1.9%。

　　随着CPI小幅上升，PPI通缩程度也有所加重。调研结果显示，3月PPI同比增速预测均值和中位数为-2.3%，均低于国家统计局公布的2月水平（-1.9%）。其中，渣打银行给出了最大值-1.7%，中金公司和高盛高华给出了最小值-2.8%。

　　中信证券首席经济学家诸建芳预计，从PMI指数看，生产资料价格还在继续下滑，预期4月PPI同比增速在-2.2%左右。

　　连平判断，受全球经济弱复苏影响，短期国内PPI将持续面临输入性紧缩与弱需求的双重压力；持续走弱的国际油价也使得国内油价在成品油价形成新机制下与之同步下降。随着美国经济有所企稳、国内需求逐步转好、国内外流动性较为宽松等积极因素作用的显现，年内PPI回升依然可期，不过同比增速由负转正的时点可能推延至三季度。

　　3月CPI同比增速（2.1%）

　　最佳预测：2.1 %

　　丁爽：花旗集团

　　马骏：德意志银行

　　宋宇：高盛高华

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　丁爽：2.3%

　　马骏：2.4%

　　宋宇：2.3%

　　3月PPI同比增速（-1.9%）

　　最佳预测：-1.9%

　　邱晓华：民生证券

　　张 晶：华泰联合

　　诸建芳：中信证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　邱晓华：-2.3%

　　诸建芳：-2.2%

　　社会消费品零售总额：预测均值

　　12.9% 有所上升

　　调研结果显示，4月社会消费品零售总额预测均值和中位数为12.9%，较国家统计局公布3月水平（12.6%）有所上升。其中，高盛高华给出了最大值13.2%，交银国际给出了最小值12.5%。

　　诸建芳表示，随着房地产销售回暖，可选消费品零售将逐步企稳，汽车零售持续走高，预期4月社会消费品零售总额增速在13.1%左右，相对上月小幅回暖。

　　连平指出，抑制“三公消费”政策对4月餐饮等行业的影响可能继续，酒店等旅游类消费也因H7N9禽流感疫情与芦山地震稍有放缓，不过前期居民购房热潮带来的短期装潢、家电类消费继续增长，金价大跌也助长了黄金首饰消费，汽车类消费增速在前期增长后本月基本平稳；预计4月物价涨幅较3月小幅上升约0.1个百分点，名义消费品零售总额当月同比与上月基本持平，约12.6%。

　　1~3月社会消费品零售总额同比增速（12.6%）

　　最佳预测：12.6%

　　刘利刚：澳新银行

　　3月最佳预测经济学家1~4月预测：

　　刘利刚：13.0%

　　工业增加值：预测均值

　　9.8% 有所回升

　　调研结果显示，4月工业增加值同比增速预测值为9.8%，中位数为9.7%，较国家统计局公布的3月水平（8.9%）有所回升。其中，民生证券给出了最大值11.0%，瑞穗证券给出了最小值9.0%。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛认为，尽管出口需求已经放缓，但工业生产增长势头可能会保持平稳，这主要得益于国内投资强劲、政府限制公务消费政策对零售的拖累逐渐减弱，以及库存周期进一步企稳。去年同期的低基数同样有助于提升4月份工业生产同比增速。此外，4月份前20天的发电量显著强于3月份，这可能反映了重工业部门电力需求改善。

　　高盛高华首席经济学家宋宇表示，4月份实体经济同比增速可能因基数小而反弹（去年4月份环比增速非常疲软。今年春节时间较晚也使得今年3月份同比增速偏低）。预计4月份工业增加值同比增速将从3月份的8.9%升至10.6%。

　　连平预计未来工业增加值同比增速可能稳中略升。但由于国内整体经济增长动力仍显不足，工业企业补库存时点不断延后，使得年内工业增加值难以出现快速回升。

　　3月工业增加值同比增速（8.9%）

　　最佳预测：9.6%

　　彭文生：中金公司

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　彭文生：10.5%

　　固定资产投资：预测均值

　　21.0% 略有回升

　　调研结果显示，2013年1~4月固定资产投资同比增速预测均值和中位数为21.0%，较国家统计局公布的1~3月份水平（20.9%）略有回升。其中，民生证券给出了最大值21.5%，交银国际给出了最小值20.5%。

　　汪涛认为，政策方向逐渐明朗，而且建设活动也通常在春季有所回升，在信贷增长持续强劲和房地产建设反弹的推动下，4月份固定资产投资增速可能会回升。

　　诸建芳预计随着各地政府换届陆续完成，基建投资维持较快增长速度；在较为宽松的流动性环境下，制造业投资有所恢复；地产投资小幅波动。预计1~4月投资增长21.2%。

　　花旗集团首席经济学家丁爽也认为，虽然4月份采购经理指数中的新出口订单减少，预示随着美国经济二季度走低，外需对中国经济的推动力也会削弱。但资金信贷继续保持相对宽松，其滞后影响会支撑今后两个季度的投资增长。随着货币政策逐步从偏向宽松转为中性，投资可能会在年底失速。

　　在连平看来，前期审批大量基建投资项目将陆续进入生产正轨，制造业投资疲态也可能在利润增长下较一季度略有改善，房地产投资可能较为平稳；未来投资仍将由政府主导，民间投资动力启动稍有滞后。初步预计二季度固定资产投资增速较一季度有所提高。

　　1~3月固定资产投资总额同比增速（20.9%）

　　最佳预测：20.9%

　　丁爽：花旗集团

　　3月最佳预测经济学家1~4月预测：

　　丁爽：21.0%

　　外贸：贸易顺差大幅增长

　　进出口保持增长

　　调研结果显示，4月贸易顺差预测均值为140.3亿美元，中位数为128.0亿美元，较海关总署公布的3月水平（-8.8亿美元）大幅飙升。其中，银河证券给出了最大值250.0亿美元，渣打银行给出了最小值20亿美元。

　　在出口方面，调研结果显示，4月出口同比增速预测均值为10.5%，中位数为11.0%，较海关总署公布的3月水平（10.0%）有所回升。其中，民生证券给出了最大值15.0%，国泰君安证券给出了最小值5.9%。

　　诸建芳认为，外部需求复苏的力度虽不强，但考虑到去年4月的低基数，以及人民币升值导致热钱通过贸易渠道流入的可能性，预计外贸增速仍将处于10%以上。预计4月出口增速为12.3%。

　　连平判断，4月份中国对美国和东盟同比仍将继续保持增长，对欧出口跌幅将小幅收窄，对新兴市场的出口增速则有望进一步走强，整体预计4月当月出口同比增速为12%。2013年全年中国进出口将延续平稳增长态势，但大幅回升的可能性不大。

　　不过，在沈建光看来，当前美国经济复苏弱于预期，一季度GDP增速仅为2.5%，欧洲经济衰退的局面仍在持续，海外形势仍不支持出口大幅向好。

　　在进口方面，调研结果显示，4月进口同比增速预测均值为14.4%，中位数为14.3%，较海关总署公布的3月水平（14.1%）略有回升。其中，兴业银行给出了最大值25.0%，美林美银给出了最小值6.0%。

　　连平认为，在近期人民币持续升值的大环境下，不排除海外资本通过进口用人民币在国内付款的方式将资金留存国内，进而整体推高4月进口增速继续稳固在两位数的高位水平。整体预计全年进口同比增速将为10%左右。

　　3月贸易顺差（-8.8亿美元）

　　最佳预测：-24亿美元

　　沈建光：瑞穗证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　沈建光：132亿美元

　　3月出口同比增速（10.0%）

　　最佳预测：10.0%

　　李苗献：交银国际

　　马 骏：德意志银行

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　李苗献：10.0%

　　马 骏：13.0%

　　3月进口同比增速（14.1%）

　　最佳预测：12.3%

　　林采宜：国泰君安证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　林采宜：14.7

　　新增贷款：预测均值

　　7927亿元 大幅回落

　　调研结果显示，4月新增贷款预测均值为7927亿元，中位数为8000亿元，大幅低于央行公布的3月水平（10600亿元）。其中，瑞穗证券和兴业银行给出了最大值9000亿元，交银国际给出了最小值6500亿元。

　　连平认为，季初存款大幅减少，存贷比压力限制了银行的放贷能力，预计4月新增贷款较上月回落。随着存款转好，5月新增贷款会有所回升。实体经济信贷需求平稳增长，维持全年新增贷款在9万亿~9.5万亿元的判断

　　汪涛判断，近期对影子银行活动和地方融资平台借款的监管收紧措施，也很可能会在4月份体现出更多影响，从而限制债券融资和表外信贷活动。人民币贷款和社会融资规模增速在4月份可能小幅放缓，其中新增人民币贷款预计约为7500亿元。

　　3月新增贷款（10600亿元）

　　最佳预测：10000亿元

　　宋 宇：高盛高华

　　彭文生：中金公司

　　李苗献：交银国际

　　鲁政委[微博]：兴业银行

　　连 平：交通银行

　　张智威：野村证券

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　宋 宇：7500亿元

　　彭文生：8000亿元

　　李苗献：6500亿元

　　鲁政委：9000亿元

　　连 平：7000亿元

　　M2：预测均值

　　15.4% 略有回落

　　调研结果显示，4月M2（广义货币供应量）同比增速预测均值为15.4%，同位数为15.5%，较央行公布的3月水平（15.7%）有所回落。其中，美林美银给出了最大值16.8%，渣打银行给出了最小值12.0%。

　　沈建光预计，考虑到资本流入的影响，货币供应量仍将高于政策目标，预计4月M2同比增长或达15.4%。

　　在丁爽看来，今年央行将从宽松政策转为相对中立，不过温和通胀和脆弱的经济活动可能放缓这一进程。因此，今年M2仍将高于政府目标的13%。

　　连平认为，主要考虑到季初存款资金大量转为理财资金，加之财政存款季节性增加，预计当月M2显著下降，余额增速也会有所回落。全年来看，尽管贷款同比多增、银行持有企业债券继续快增、外汇占款增量有所恢复，主要考虑到贷款余额增速有所下降、外汇占款增加仍有不确定性，维持年末M2增速略超过13％、较2012年有所下降的判断。

　　3月M2同比增速（15.7%）

　　最佳预测：15.2%

　　宋 宇：高盛高华

　　3月最佳预测经济学家4月预测：

　　宋 宇：15.7

　　利率&存款准备金率：

　　两家机构预测月内降准

　　调研结果显示，在给出4月存款准备金率预测的11家机构中，仅有瑞穗证券和渣打银行预计月内央行将降低存款准备金率，降幅为50个基点。

　　朱海斌认为，一季度弱于预期的宏观经济数据不会立即引发政策的转向。中国将继续保持适度宽松的财政政策以及较为中立的货币政策基调。

　　连平预计，近日中央要求稳宏观、放微观，表明未来货币政策仍将以维稳为主，利率和准备金率的使用都较为谨慎。在一季度经济数据不及预期、经济增长仍需巩固而物价将重新上行的情况下，加之担忧资本流入增多，4月基准利率仍将保持稳定。

　　汇率：年底看至 6.15

　　调研结果显示，2013年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.15，中位数为6.20，与上次调研水平相比（6.16）略有升值。其中，国泰君安证券预计年内贬值幅度最大，年底汇率看至6.25；花旗集团、渣打银行、民生证券、建银国际等4家机构预计年内升幅最大，年底看至6.10。

　　根据中国外汇交易中心的数据，5月3日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.2152元。

　　连平预计，人民币仍将面临升值压力，鉴于前期已有一定程度的升值，持续升值对出口不利，从中间价来看，预计5月人民币对美元会有微幅升值或持平。在全球流动性泛滥的背景下，未来仍面临资本流入压力。预计2013年人民币汇率会继续保持双向波动、小幅升值的运行格局。

　　丁爽表示，最近人民币的持续走强表明，只要经济增长维持在合理区间（7%~8%），就业形势保持平稳，结构改革就会继续。人民币升值受到基本面（贸易顺差）和资本流动的支撑，政府最近的策略似乎是通过中间价的调整加速寻找汇率的均衡点，当市场出现双向预期时，汇率波动区间可能会从目前的±1%扩大到±2%，进一步增加汇率的灵活性。因此，今年人民币的升值可能会呈现前快后稳的态势。

　　政策：

　　将保持稳定

　　在国内经济复苏仍较为虚弱的背景下，宏观政策将保持稳定，机构认为今年政府将在“稳增长”和“防风险”之间取得平衡，未来将着重解决金融领域风险问题。

　　汪涛认为，政府不会很快收紧货币政策。同时在宏观层面保持财政政策支持力度。在影子银行活动推升地方政府债务增长的背景之下，控制和防范金融风险已成国务院今年的重点关注领域之一。总之，宏观政策将保持稳定，既不会出台新的刺激措施，也不会在近期进一步收紧货币和房地产政策。

　　朱海斌也认为，一季度弱于预期的宏观经济数据会立即引发政策的转向。中国将继续保持适度宽松的财政政策以及较为中立的货币政策基调。鉴于社会融资规模在去年四季度和今年年初大幅增长，引发了近期银监会出台新一轮对非银行融资活动的规管。

　　不过，也有机构认为政策会向稳增长倾斜。民生证券首席经济学家邱晓华指出，在经济增长较为低迷和无通胀压力的情况下，二季度宏观政策在防风险的同时，将适当向稳增长倾斜。

　　招商证券首席经济学家丁安华[微博]也认为，年初以来政策基调偏向防风险，受此影响，在预期不稳定的情况下，需求层面的改善有限，而生产层面的行为则趋于谨慎。考虑到以美国为主导的外围需求在缓慢改善，而国内从经济层面而言复苏的趋势在弱化，未来需要进一步观察政策的主导方向是否会偏向稳增长。